双轮驱动，再造东山

证券研究报告·公司深度研究·元件 东吴证券研究所 1 / 32 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东山精密（002384） 双轮驱动，再造东山 2022 年 10 月 31 日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 唐权喜 执业证书：S0600522070005 tangqx@dwzq.com.cn 研究助理 金晶 执业证书：S0600122090062 jinj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 24.20 一年最低/最高价 14.53/31.58 市净率(倍) 2.67 流通 A 股市值(百万元) 33,644.66 总市值(百万元) 41,378.79 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.07 资产负债率(%,LF) 60.88 总股本(百万股) 1,709.87 流通 A 股(百万股) 1,390.28 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 31,793 34,565 39,583 46,619 同比 13% 9% 15% 18% 归属母公司净利润（百万元） 1,862 2,382 2,951 3,671 同比 22% 28% 24% 24% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.09 1.39 1.73 2.15 P/E（现价&最新股本摊薄） 22.22 17.37 14.02 11.27 [Table_Tag] #第二曲线 #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 独到的战略眼光助力公司长期成长：公司立业二十余年，从一家小型钣金和冲压工厂不断发展壮大，成为行业领先的佼佼者，离不开管理层独到的战略眼光。回顾东山发展历史，公司多次通过项目投资和收并购优化主业，先后收并购 MFLEX 和 Multek 实现全方位电子电路(PCB)产品及服务覆盖，形成电子电路、光电显示、精密制造三大业务板块，打造MFLEX、Multek、LED、TP&LCM、精密制造五大事业部。 ◼ 坐落苏州，共享发展：东山精密坐落苏州，市值位于苏州上市公司中前列，是电子行业相关产业链龙头，随着近年来苏州以四大产业集群为主的快速发展，同时对于上市公司政策上大力扶持下，公司有望与苏州共享发展，实现共赢。 ◼ 消费电子稳中有增：手机业务作为“压舱石”为公司提供稳定收益，AR/VR 业务打开未来成长空间。手机业务是公司近年来的核心业务，公司通过与国际大客户的深度合作实现快速增长，随着公司新料号不断导入和国际大客户产品越来越丰富同时快速迭代，公司软板产品 ASP 和份额有望持续增长。可穿戴业务是公司 FPC 产品在除消费电子、新能源汽车业务之外的新的增量市场。公司未来有望凭借领先的技术实力和先进的生产制造能力，深耕多年与客户形成的良好合作关系，产品品质的高认可度，与国际大客户形成合作关系。 ◼ 新能源汽车业务核心重点发展方向：公司制定了新能源汽车领域的业务目标，并组建了销售团队。公司经验和产品结构丰富，技术和规模优势明显，国际化管理团队，相关产品已经供货北美新能源汽车客户。公司现有三大板块均有涉及新能源汽车的业务。一是传统精密组件板块，核心产品主要有三电结构件、电芯、散热等；二是电子电路板块，随着新能源汽车电气化程度的提升，市场对于 FPC 和硬板的需求也在提升；三是光电显示板块，公司以 Mini LED 为代表的产品也将迎来新能源汽车的市场机遇。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司消费电子、汽车电子双轮驱动，未来有望凭借消费电子的稳中有增和汽车电子的高速发展实现再造东山。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 23.8/29.5/36.7 亿元，同比增速为28%/24%/24%，当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为 17.4/14.0/11.3 倍，给予公司 2023 年 22 倍，目标价 38 元，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：新料号导入不及预期；消费电子行业发展不及预期；新能源车大客户产销不及预期；国际贸易环境恶化。 -29%-22%-15%-8%-1%6%13%20%27%34%41%2021/11/12022/3/12022/6/292022/10/27东山精密沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 32 内容目录 1. 独到的战略眼光助力公司长期成长 .................................................................................................. 5 1.1. 成功的业务拓展推动公司前进................................................................................................. 6 1.2. 公司发展规划：优化当下，投入核心，投资未来................................................................. 8 1.3. 管理优势：经验丰富的管理层，稳定的分红，持股计划留住人才................................... 10 1.4. 2022 年三季报业绩超市场预期............................................................................................... 11 2. 地理优势：坐落苏州，共享发展 .................................................................................................... 12 3. 消费电子稳中有增 ............................................................................................................................ 15 3.1. 手机业务作为“压舱石”为公司提供稳定收益 ....................................................................... 15 3.1.1. 手机行业稳步发展......................................................................................................... 15 3.1.2. 国际头部品牌有望引领新突破.................................................