营收持续恢复，股权激励彰显中长期信心

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告 ● 计算机行业 2022 年 10 月 28 日 [table_main]自营 公司点评报告模板 营收持续恢复，股权激励彰显中长期信心 柏楚电子（688188.SH） 推荐 维持评级 核心观点：  事件 公司发布 2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入 6.53亿元，同比下降 7.58%；实现归母净利润 3.87 亿元，同比下降 16.25%；实现扣非净利润 3.73 亿元，同比下降 12.49%。同时，公司发布了股权激励计划草案。  Q3 营收持续恢复中, 预计 Q4 继续环比改善。公司单三季度实现营业收入 2.44 亿元，同比增长 1.72%；实现归母净利润 1.39 亿元，同比下降 15.32%；实现扣非净利润 1.34 亿元，同比下降 11.59%；营收同比微增，主要是受到去年 Q3 基数较高的影响。而 2022Q3 营收环比 Q2 增长 11.78%，且 Q3 为传统淡季，说明公司业务在持续恢复中，我们预计公司 Q4 业绩将继续环比改善。分业务看，中低功率系统受到下游制造业景气度影响而短期承压，高功率系统和切割头受影响不大，实现较快增长且伴随着市占率提升，智能焊接机器人取得下游较好认可明年有望放量。  毛利率略有下降，期间费用率略有上升。公司 22 年前三个季度毛利率为 78.94%，相比 21 年同期下降 1.72pct，下降主要是因为切割头等硬件收入占比上升所导致的营收结构变化。公司 22 年前三个季度期间费用率为 14.77%，相比 21 年同期上升 1.11pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别增加 0.86pct/1.34pct/1.92pct，主要是管理费用有一定上升以及加大了研发投入。  发布 2022 年股权激励计划草案，彰显中长期信心。10 月 27 日公司发布股权激励草案，激励计划在 2023-2026 年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核。业绩考核目标 A 要求以 2022 年度营业收入、净利润为基数，2023-2025 年度营业收入或净利润增长率不低于 50%、100%、150%，对应同比增速分别为 50%、33%、25%；业绩考核目标 B 要求以 2022 年度营业收入、净利润为基数，2023-2025 年度营业收入或净利润增长率不低于 30%、60%、90%，对应同比增速分别为 30%、23%、19%。  投资建议 公司是国内激光运控的卡位龙头企业，在把握中低功率运控的基本盘的同时，其高功率运控、智能切割头、智能焊接机器人有望成为三大增长曲线。我们预计公司 2022-2024 年实现营收9.48/15.72/20.12 亿，同比增长 3.75%/65.88%/27.95%；实现归母净利润 5.76/7.87/9.59 亿，同比增长 4.68%/36.58%/21.95%；对应 EPS 分别为 3.94/5.39/6.57，对应动态 PE 为 50/36/30。维持“推荐”评级。  风险提示 行业竞争加剧的风险；产业发展进度不达预期的风险；疫情带来的订单延迟的风险。 分析师 吴砚靖 ：（8610）66568589 ：wuyanjing@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519070001 邹文倩 ：（8610）80927628 ：zouwenqian@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060003 [table_marketdata] 市场数据 时间 2022.10.27 A 股收盘价(元) 196.00 A 股一年内最高价(元) 387.60 A 股一年内最低价(元) 174.19 上证指数 2982.90 市盈率（TTM） 60.19 总股本（百万股） 145.93 实际流通 A 股(百万股) 145.93 限售的流通 A 股(百万股) - 流通 A 股市值(亿元) 286.03 公司点评/计算机行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 盈利预测与财务指标 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 9.13 9.48 15.72 20.12 增长率% 60.02 3.75 65.88 27.95 归母净利润（亿元） 5.50 5.76 7.87 9.59 增长率% 48.46 4.68 36.58 21.95 每股收益 EPS(元) 5.48 3.94 5.39 6.57 PE 70.29 49.68 36.38 29.83 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评/计算机行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 附录 公司整体经营运行状况跟踪 图 1：营业收入及同比增速 图 2：归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 图 3：毛利率及净利率变动情况 图 4：期间费用率变动情况 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 图 5：PE—Bands 图 6：PB—Bands 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 公司点评/计算机行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 财务预测表 利润表 单位：亿元 资产负债表 单位：亿元 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 9.13 9.48 15.72 20.12 流动资产 27.68 40.60 49.41 58.39 营业成本 1.80 1.99 4.74 6.30 现金 25.17 38.29 44.99 52.41 营业税金及附加 0.08 0.10 0.16 0.20 应收账款 0.33 0.52 0.83 0.96 营业费用 0.42 0.44 0.66 0.82 其它应收款 0.09 0.13 0.17 0.24 管理费用 0.60 0.63 0.99 1.25 预付账款 0.17 0.11 0.26 0.42 财务费用 -0.32 -0.48 -0.60 -0.72 存货 1.37 1.00 2.59 3.80 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.56 0.56 0