交通运输仓储行业22年冬春航季航班正班计划点评：国内客班小幅增长，国际客班进一步恢复

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 29 日 行业研究 国内客班小幅增长，国际客班进一步恢复 ——22 年冬春航季航班正班计划点评 交通运输仓储 ◆事件：民航总局发布了 22 年冬春航季航班正班计划。 ◆22 年冬春航季国际客班进一步恢复：从总量上看，若联程航班只计算为 1 班，22 冬春航季日均航班数班为 14,939 班，相对 21 年冬春航季同比下降 2.8%，相对 19 年冬春航季同比增长 8.5%。其中 22 年冬春航季国内客运航班同比 21 年冬春航季增长 2.4%，国际客运航班同比 21 年冬春航季增长 106%；以 19 年冬春航季为基数，国内客运航班同比增长 31.6%，国际客运航班同比下降 95.9%。国内客运航班的增长主要是部分闲置的国际航班时刻转为国内航班使用。22 年冬春航季国内航司国内货运航班同比 21 年冬春航季下降 1.5%，同比 19 年冬春航季增长 45.5%；全行业国际货运航班同比 21 年冬春航季增长 6.7%，同比 19年冬春航季增长 196%。货运航班数量处于高位的原因除了部分闲置的国际航班时刻转为国内航班使用外，航空货运需求保持高位是重要因素。 ◆一线机场国内客运航线同比持平： 22 年冬春航季北京首都机场、上海浦东机场、白云机场、深圳机场国内航司国内客运航班起降架次相对 21 年冬春航季同比分别变化+0.67%、+0.6%、-0.04%、+2.3%。以 19 年同期为基数，上海浦东机场、白云机场、深圳机场国内航司国内客运航班起降架次分别同比增长 49.8%、23.7%、15.2%；首都机场受到大兴机场分流的影响，国内航司国内客运航班起降架次同比减少 22.5%。 ◆上市航司时刻增速分化，春秋航空时刻增速领跑：国航系、东航系、南航系22 年冬春航季国内客运航班总数较 21 年冬春航季分别增长 2.9%、1.4%、2.8%，较 22 年夏秋航季分别降低 2.3%、4.6%、3.0%。以 19 年冬春航季为基数，国航系、东航系、南航系国内客运航班总数分别增长 26.3%、21.2%、27.7%。吉祥航空（包含九元航空）、春秋航空 22 年冬春航季国内客运航班总数较 21 年冬春航季分别变化-3.8%、5.1%，较 22 年夏秋航季分别降低 4.6%、4.1%。以 19年冬春航季为基数，吉祥航空、春秋航空国内客运航班总数分别增长 29.6%、106%。结合春秋航空实际经营数据，可以看到公司在疫情期间展现出较强的经营韧性，产能恢复速度领先同业，同时机队规模保持较快增速，时刻增速也领先于同业，预计公司后疫情时代盈利能力恢复也将领先于同业公司。 ◆投资建议：22 冬春航季正班时刻安排仍然向国内航线倾斜，在国内疫情反复的背景下，国内航线实际执行率短期难以恢复至正常水平；虽然新航季国际客运航班进一步恢复，但距 19 年冬春航季仍有显著差距。尽管航空客运需求短期恢复承压，但随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，航空客运需求是确定性事件，一线机场公司、航空公司价值重估仍会延续。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、白云机场，建议关注中国东航、南方航空、吉祥航空、深圳机场、上海机场和华夏航空。 ◆风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 601111.SH 中国国航 10.22 -1.15 -1.64 0.17 - - 61 增持 600004.SH 白云机场 14.29 -0.17 -0.12 0.21 - - 67 增持 601021.SH 春秋航空 51.23 0.04 -1.07 1.59 1243 - 32 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-10-28； 增持（维持） 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 联系人：卢浩敏 021-52523659 luhaomin@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -40%-20%0%20%40%60%2018-012018-102019-072020-042021-012021-102022-07沪深300航空机场(中信) 资料来源：Wind 相关研报 行业需求增速处于低位，Q4 旺季景气度有望修复——快递行业 2022 年 9 月经营数据点评（2022-10-28） 国际航线逐步复航增班，航空机场估值有望继续修复——航空机场行业 2022 年 9 月经营数据点评（2022-10-17） 8 月客运需求环比小幅下降，国庆客运需求不及去年同期——交通运输行业周报 20221008（2022-10-09） 民航业有望触底反弹，快递公司盈利继续修复——交通运输行业 2022 年中报业绩综述（2022-09-05） 需求成本双向承压，静待行业需求复苏——中国国航（601111.SH）2022 年中报点评（2022-08-31） 油汇波动加剧财务亏损，看好公司长期竞争优势——春秋航空（601021.SH）2022 年中报点评（2022-08-31） 历尽千辛，岿然不动——交通运输行业 2022 年中期投资策略（2022-06-01） 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 交通运输仓储 1、 22 年冬春航季国际客班进一步恢复 日前，民航总局发布了 22 年冬春航季航班正班计划。从总量上看，若联程航班只计算为 1 班，22 冬春航季日均航班数班为 14,939 班，相对 21 年冬春航季同比下降 2.8%，相对 19 年冬春航季同比增长 8.5%。若联程航班按实际航段数计算，22 冬春航季日均航班数为 17,143 班，对应航班起降架次为 34,286 次，相对 21 年冬春航季同比增长 2.2%，相对 19 年冬春航季同比增长 8.3%。 由于国内疫情影响，目前航班实际执行率较疫情前有一定差距。18 年夏秋至 19 年夏秋航季，三个航季航班起降架次的执行率平均值为 103%；19 年冬春航季之后，航班起降架次的执行率最低至 85.2%。 图 1：22 年冬春航季全行业计划起降架次同比增长 2.2% 图 2：国内疫情期间航班起降架次执行率下降 -20%-10%0%10%20%30% - 50,000 100,000 150,000 200,000 250,00018夏秋 18冬春 19夏秋 19冬春 20夏秋 20冬春 21夏秋 21冬春 22夏秋 22冬春全行业计划