中谷物流(603565)逆势稳定，战略落地

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨中谷物流（603565.SH） [Table_Title] 逆势稳定，战略落地 报告要点 [Table_Summary] 公司 2022 年第三季度实现营业收入 36.7 亿元，同比增长 18.4%，实现归母净利润 6.5 亿元，同比增长 45.2%，实现扣非归母净利润 4.1 亿元，同比增长 0.6%。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 张宜泊 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520080004 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 中谷物流（603565.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 逆势稳定，战略落地 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 公司 2022 年第三季度实现营业收入 36.7 亿元，同比增长 18.4%，实现归母净利润 6.5 亿元，同比增长 45.2%，实现扣非归母净利润 4.1 亿元，同比增长 0.6%。 事件评论  Q3 内、外贸集运均有承压，公司收入环比下滑。2022Q3 看，外贸集运景气度下行快速由欧美干线扩散至区域市场，SCFI 东南亚线 Q3 均值环比下降 28.7%；内贸市场则受到内需疲弱拖累，PDCI 综合指数 Q3 均值同比增长 3.3%，环比下降 4.8%。从公司角度看，自有船舶一方面延续此前季度在泰越线等区域市场的运力投放，另一方面在 5-8 月与致远航运、达飞轮船等外贸集运公司达成较长的集装箱船租期，本季度继续贡献收入。因此收入结构的变动使得公司 Q3 收入保持 18.4%的同比增速，但环比有所承压，下滑 6.8%。  燃油、驳船成本持续上升，单 Q3 毛利同比下滑 15.7%。2022Q3 看成本端，受国际原油市场影响年内油价保持高位，Q2-Q3 上升明显，以舟山内贸船用油为例，2022Q3 价格同比增长 41.0%，大幅推升公司燃油成本压力。同时驳船、码头费用等成本项仍然保持高位，使得公司 Q3 营业成本同比增长 27.7%，显著高于收入增速。因此 Q3 毛利率同比降低 6.2pct 至 15.3%。最终公司单 Q3 毛利润为 5.6 亿，同比下降 15.7%，环比下降 47.2%。  汇兑收益进一步降低财务费用，投资收益及税收返还继续增厚利润。2022Q3，公司因外贸航线以及对外租船使得外币持有量上升，带来汇兑收益的明显增加，从而单 Q3 财务费用录得-0.9 亿，较去年同期的 0.4 亿增厚利润 1.3 亿，在其他项目费用率未有明显变化的背景下，Q3 公司期间费用录得-0.1 亿，由整体期间费用带来的利润增厚为 1.1 亿。另一方面，在过去 2 年的景气背景下公司积累较多的货币资金，公司持续加强现金收益管理，当季度投资收益录得 0.7 亿，去年同期为 0.2 亿。此外，公司继续享受税收返还，Q3 计入当期的政府补助为 2.6 亿，故其他收益为 2.6 亿，较去年同期增长 2.3 亿。最终在费用下降、投资收益等增厚下，Q3 归母净利润为 6.5 亿，同比增长 45.2%，环比下降 28.7%。  Q3 首艘大船正式投产，散改集战略向前一步。公司“中谷济南”于 10 月在山东完成首航，布局于公司大南北航线，该船型为当前国内最大内贸集装箱船舶，自 11 月起每月投放一条，全部投放完成后公司自有运力增加约 113%、总运力增加约 60%，公司产能将大幅提升。该批船舶作为公司散改集战略的落地抓手，目标货源为“散改集”货物，包括煤炭等。通过该批大船，一方面公司能够推动行业提升渗透率，提振行业需求增速，另一方面在行业缺少新增运力背景下也能够加强公司与竞争对手合作，构筑良好的竞争格局。  投资建议：买入国内物流方式变革，看好民营龙头成长性。公司作为内贸集运渗透率提升的先锋军，通过大船战略将进一步促进国内物流方式变革，提升集装箱化率水平，推动行业增速上行，行业格局由竞争走向竞合，投资逻辑由内卷向共赢发展。在当前船厂产能受限，公司作为内贸集运唯一有新产能投放的龙头公司，成长性得以加强，并且具有在战略层面话语权更强，有助其成长性充分释放。预计公司 2022-2024 年归母净利润为 30.0、32.4、37.2 亿，对应 PE 分别为 7、6、6 倍，看好民营龙头成长性，维持“买入”评级。 风险提示 1、国内宏观经济大幅度下滑；2、地缘政治等不可控风险。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 14.66 总股本(万股) 141,896 流通A股/B股(万股) 43,443/0 资产负债率 53.74% 每股净资产(元) 6.17 市盈率(当前) 6.82 市净率(当前) 2.37 近12月最高/最低价(元) 35.92/14.05 注：股价为 2022 年 10 月 26 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《逆势上行体现效率，中期分红展现回报》2022-07-29 •《景气依旧盈利大增，阶段疫情扰动渐逝》2022-04-27 •《Q4 再创利润新高，成长底色穿越周期》2022-03-29 -26%-12%2%16%2021-102022-22022-62022-10中谷物流沪深300指数2022-10-30 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 公司研究 | 点评报告 图 1：2022Q3 内贸集运 PDCI 综合指数均值同比增长 3.3% 图 2：2022Q3 中谷物流收入与行业表现一致 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%02004006008001000120014001600180020002Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22内贸集运运价：PDCI综合指数同比变动（右轴）12001300140015001600170018002025303540451Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22中谷物流单季度收入（亿元）PDCI综合指数均值（右轴） 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 公司研究 | 点评报告 财务报表及预测指标 [Table_Finance] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E