大鹏展翅 志在千里

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 深度报告 大鹏展翅 志在千里 ——东鹏饮料（605499.SH） 食品饮料/饮料乳品 投资摘要： 东鹏饮料是国内能量饮料领导品牌。公司成功塑造了广大消费者熟知的品牌“东鹏特饮”，“年轻就要醒着拼”的品牌主张深入人心。公司产品矩阵包括东鹏特饮、由柑柠檬茶等，其中东鹏特饮 22H1营收占比 95.97%。截至 22H1，公司已形成广东、安徽、广西等辐射全国主要地区的生产基地，共有 2590 家经销商，销售网络覆盖全国约 250 万家终端门店。 我国能量饮料市场起步晚，人均消费水平显著偏低，预计我国能量饮料消费额5年 CAGR 为 7.7%。2021 年我国能量饮料人均消费额为 36.3 元/人，近 5 年CAGR 为 9.7%。假设未来中泰红牛商标权之争持续，考虑到能量饮料近几年渗透率显著提升叠加疫后消费复苏放缓，我们预计未来 5 年能量饮料人均消费额CAGR 将有所放缓，假设 2021 年-2026 年我国能量饮料人均消费额 5 年 CAGR为 7.7%，则到 2026 年，我国能量饮料人均消费额约为 52.48 元/人。 东鹏特饮与竞争对手相比具有品牌影响力强、产品性价比高、渠道全国化建设等综合优势。2021 年东鹏特饮销量市占率 19.2%，仅次于红牛。中国红牛与泰国红牛商标权之争尚未结束，对红牛品牌的影响仍将持续；达利集团业务涵盖范围广，营销投入未向乐虎倾斜；体质能量“农村包围城市”策略面临一定阻力；战马、Monster 发展缓慢，体量较小。 预计东鹏特饮销售额市占率将达到 26.7%左右。东鹏饮料于2017年推出 500ML大金瓶，自该主力产品全国化扩张以来，东鹏饮料市占率由 2018 年的 10.5%提升至 2021 年的 16.7%，假设中泰红牛商标权之争持续，我们预计未来 5 年东鹏饮料市占率平均每年提升 2%，则到 2026 年东鹏饮料市占率有望提升至26.7%。 投资建议：中国红牛与泰国红牛之争推动我国能量饮料行业竞争格局重塑，公司深耕能量饮料赛道，在品牌、产品及渠道各方面综合实力强于竞争对手，有望在竞争中脱颖而出。公司深耕广东进行全国化扩张，同时公司不断拓宽产品矩阵，为公司利润增长提供广阔的空间。我们预计公司 22-24 年营收为 83.2 亿元/103.7 亿元/125.9 亿元，同比增长 19.2%/24.7%/21.4%，归母净利润为 13.9亿元/17.7 亿元/21.9 亿元，同比增长 16.3%/27.8%/23.6%，EPS 分别为 3.47、4.43、5.48，对应 PE 为 41.25、32.29、26.12。与 A 股上市饮料公司相比公司估值偏高，考虑到公司所处能量饮料赛道具有成长性，理应具有一定的估值溢价，给予公司 22 年 50x PE，对应目标价为 173.5 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：渗透率不及预期、原材料价格上涨、产能建设不及预期、食品安全、竞争加剧风险。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,958.5 6,977.8 8,315.6 10,373.3 12,590.6 增长率（%） 17.81 40.72 19.17 24.74 21.38 归母净利润（百万元） 812.1 1,193.0 1,386.8 1,771.7 2,190.2 增长率（%） 42.32 46.90 16.25 27.75 23.63 净资产收益率（%） 42.44 28.15 28.80 31.50 33.29 每股收益(元) 2.26 3.11 3.47 4.43 5.48 PE 68.54 49.78 41.25 32.29 26.12 PB 29.15 14.62 11.88 10.17 8.69 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级 增持（维持） 2022 年 10 月 27 日 汪冰洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1660522030003 交易数据 时间 2022.10.26 总市值/流通市值（亿元） 619.62/117.74 总股本（万股） 40,001 资产负债率（%） 54.47 每股净资产（元） 10.98 收盘价（元） 154.90 一 年 内 最 低 价/最 高 价（元） 111.35/203.39 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 1、《东鹏饮料公司点评：产品矩阵持续优化 渠道建设积极发力》2022-02-17 0.000.200.400.600.801.001.202021/10/272021/11/272021/12/272022/1/272022/2/272022/3/272022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/27东鹏饮料沪深300东鹏饮料（605499.SH）公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 26 证券研究报告 内容目录 1. 东鹏饮料： 大鹏展翅 志在千里 ............................................................................................................................................... 4 2. 财务分析：明星大单品助力公司高增 ....................................................................................................................................... 4 3. 能量饮料行业：多元化消费场景驱动能量饮料高景气 ............................................................................................................. 8 3.1 我国能量饮料市场成长空间广阔 ........................................................................................................................................ 8 3.2 多元化是我国能量饮料发展的重要驱动因素....................................................................................................................... 9 3.3 东鹏特饮成长为行业领导品牌之一 .......................