泛财富管理领先者，优秀管理层开启新征程

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1证券Ⅲ国联证券（601456.SH）买入-A(上调)泛财富管理领先者，优秀管理层开启新征程2022 年 10 月 28 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2022 年 10 月 27 日收盘价（元）：9.54总股本（亿股）：28.32流通股本（亿股）：9.89流通市值（亿元）：94.35基础数据：2022 年 9 月 30 日每股净资产（元）：5.89每股资本公积（元）：2.89每股未分配利润（元）：1.15分析师：刘丽执业登记编码：S0760511050001电话：0351-8686794邮箱：liuli2@sxzq.com孙田田执业登记编码：S0760518030001电话：0351-8686900邮箱：suntiantian@sxzq.com投资要点：核心管理团队赋能，有利于战略有效落地。国联证券打造以葛小波为主的高管团队，多数来自于中信证券，具有丰富的管理经验，有利于战略有效落地。同时推出员工持股计划，锁定核心优秀人才，优秀的管理团队及员工持股计划提升公司活力为公司的长期发展提供坚实基础。未来国联证券将通过推进泛财富管理、资本中介、“投行+投资”以及科技金融四大战略，全面打造差异化优势。A+H 两地上市，增资扩表带动业绩提升。随着国联证券先后在港股、A股上市，加之 2021 年非公开发行的完成，同时公司 2022 年提出新的非公开发行计划，资本规模逐步增加，净资产、每股净资产有所提高，利于其扩大业务规模、优化业务结构、提升其经营能力、提高市场竞争力。深耕无锡，立足长三角，辐射重点区域。无锡作为中国民族工业和乡镇工业的摇篮，新兴产业集群、经济实力雄厚，产生较大的金融服务需求。因此，苏南地区具有大量以城市银行为代表的优质 B 端客户资源以及广泛的以地方企业为代表的的高净值客户群体。经纪业务向泛财富管理转型，投顾业务差异化定位。公司是行业首批 7家获得基金投顾试点资格的券商之一，并于 2020 年 4 月正式上线服务，基金投顾业务快速发展，签约客户资产规模保持行业前列。财富管理业务围绕“小 B 大 C”开展，着眼于中小型地方商业银行、私募和以企业家为主的高净值客群，发展并完善业务模式和业务生态。通过定位、策略、服务上的差异化定位，实现对头部券商的弯道超车。资管、投行业务快速发展，ABS 业绩突出。近年来各项业务进步明显，股权承销和债券承销快速发展，排名迅速提升，具有较高增长潜力。截至 2021年末，资产管理业务受托规模排名第 23，净收入排名第 34，行业排名显著提升。公司债与 ABS 承销带动债券承销业务快速发展。业绩表现韧性，保持相对优势。2022 年前三季度公司实现营业收入 20.55亿元，同比+0.04%；归母净利润 6.44 亿元，同比-2.03%，投行业务收入增长 35.55%至 4.24 亿元，在二级市场大幅波动的背景下，投资业务表现稳健，微降 5.08%至 9.37 亿元，前三季度业绩在上市券商中保持相对优势，看好公司长期发展前景。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2022 年-2024 年分别实现营业收入 31.45 亿元、34.44 亿元和 42.89 亿元，增长 6.02%、9.50%和 24.52%；归母净利润 9.85 亿元、11.14 亿元和 14.50 亿元，增长 10.83%/13.10%/30.15%；公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2PB 分别为 1.59/1.54/1.45，上调为“买入-A”评级。风险提示：核心管理层变动；公司出现较大风险事件；二级市场大幅波动；监管政策调整。财务数据与估值：盈利预测简表2021 年2022E2023E2024E营业收入（亿元）29.6731.4534.4442.89增长率(%)58.11%6.02%9.50%24.52%归母净利润（亿元）8.899.8511.1414.50增长率(%)51.16%10.83%13.10%30.15%每股收益(EPS)0.360.350.390.51净资产163.81170.17175.31186.29每股净资产5.786.016.196.58净资产收益率(ROE)5.42%5.79%6.35%7.78%市盈率(P/E)26.5027.4324.2518.64市净率(P/B)1.651.591.541.45数据来源：Wind，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 龙头券商高管加盟，有望推动转型升级.......................................................................................................................61.1 核心管理层赋能，引领新征程................................................................................................................................. 61.2 深耕无锡，立足长三角，辐射重点区域.................................................................................................................. 71.3“A+H”股上市，增资扩表带动业绩提升....................................................................................................................91.4 收入结构多元化，实现跨越发展............................................................................................................................ 112.泛财富化转型，投顾定位差异化................................................................................................................................... 132.1 率先转型泛财富管理，基金投顾业务快速发展.................................................................................................... 132.2 经纪业务稳步发展，收入结构优化...........................................................................................................