深度聚焦核心城市，拿地强度明显提升

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：房地产行业|个股报告 2022 年 10 月 29 日 公司投资评级 华发股份（600325.SH）： 推荐|维持 深度聚焦核心城市，拿地强度明显提升 相对指数表现  事件 华发股份(600325)发布 2022 年三季报，主要内容如下： 2022 年前三季度公司实现营业收入 328.08 亿元，同比增长14.44%，归母净利润21.11亿元，同比增长2.87%；归母净利润率6.44%，同比下降 0.72 个百分点，EPS 0.92 元。其中第三季度单季实现营业收入 78.03 亿元，同比减少 1.18%，归母净利润 2.65 亿元，同比下降27.42%；归母净利润率 3.4%，同比下降 1.23 个百分点。  核心观点 业绩微幅增长，主要原因有税金及附加下降、收入上升、少数股东损益占比下降等。公司前三季度归母净利润同比上升 2.87%，业绩实现微幅增长。公司报告期内业绩提升的正向因素主要包括：1）税金及附加由去年同期的 18.46 亿元下降至 13.70 亿元，2）营业收入同比上升 14.44%，3）少数股东损益占比由去年同期的 27.25%下降至21.59%，4）销售费用率和管理费用率分别由去年同期的3.72%和4.92%下降至 2.94%和 4.41%。公司业绩的拖累项主要是毛利率下降，前三季度毛利率为 20.87%，去年同期为 27.66%。 销售降幅小于行业，销售排名稳步提升，预售楼款充足。2022 年1-9 月，公司实现销售额 729.5 亿元，同比下降 10.80%，降幅小于行业水平，同期全行业商品住宅销售额同比下降 28.60%。公司销售排名稳步提升，克而瑞数据显示公司销售额排名去年同期为第 39 名，报告期末提升至第 18 名。截至报告期末，公司合同负债为 786.54 亿元，较年初增长 25.32%，同比增长 12.27%，待结算资源较为丰富，助力公司后续业绩稳定发展。 财务保持健康，三道红线维持绿档。截至报告期末，公司“三道红线”继续保持绿档，剔除预收款项的资产负债率为 66.28%，净负债率为 84.06%，现金短债比为 1.16 倍，公司三道红线自 2021 年年末以来持续转绿，提前在缓冲期之内完成降负债要求。此外，公司有息负债期限结构合理，长期负债占比约为 79.51%。 融资渠道通畅，资金使用效率提升。1-9 月，公司不断拓宽融资渠道，提高公司资金使用效率：发行 2 亿美元债、11.9 亿元的公司债、46.0 亿元的中期票据、6.3 亿交易商协会 ABN、27.6 亿证监会主管 资料来源：Wind，中邮证券研究所 基本数据（2022.10.28） 总市值（百万元) 19,901.31 流通市值（百万元) 19,901.23 52 周最高/最低（元） 11.11/4.83 52 周最高/最低 PE（倍） 6.93/3.41 52 周最高/最低 PB（倍） 1.34/0.70 52 周涨幅（%） 91.38 52 周换手率（%） 466.93 研究所 分析师：刘清海 SAC 登记编号： S1340522080002 Email：liuqinghai@cnpsec.com -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/09沪深300华发股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ABS。 公司聚焦核心城市，拿地强度显著提升。今年 1-9 月公司拿地力度明显提升，拿地强度达到 56.25%，高于去年同期的 28.04%。公司拿地聚焦核心城市，1-9 月在上海、杭州、珠海拿地金额占比高达 89.55%，远超去年同期的 6.02%。1-9 月公司新增项目 16 个，拿地金额共计410.32 亿元，计容建面共计 138.54 万平方米。  投资建议 拿地强度明显提升，销售排名稳步提高，未来发展有望充分享受优势，维持“推荐”评级。预计 2022-2024 年营业收入为 589.27 亿元、660.89 亿元、728.73 亿元，归母净利润为 34.34 亿元、36.95 亿元、39.88 亿元，EPS 为 1.62 元、1.75 元、1.88 元，对应 PE 为 5.80 倍、5.39 倍、4.99 倍。 主要财务摘要 项 目 2021 2022E 2023E 2024E 摊薄每股盈利（元） 1.51 1.62 1.75 1.88 净利润增长率 10.09% 7.49% 7.62% 7.92% 市盈率（倍） 6.23 5.80 5.39 4.99 EV/EBITDA(倍) 13.80 18.24 19.25 18.69 EV/销售收入(倍) 1.82 2.19 2.29 2.23 PE/G（倍） 0.62 0.77 0.71 0.63 市净率（倍） 0.96 0.87 0.75 0.64 数据来源：Wind，公司公告，中邮证券研究所预测 注：股价为 2022 年 10 月 28 日收盘价  风险提示 房地产行业政策调整存在不确定性，结算节奏与毛利率存在不确定性。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1.事件 ........................................................................................................................................................................ 5 2.核心观点 ................................................................................................................................................................ 5 3.投资建议 ................................................................................................................................................................ 9 4.风险提示 ................................................................................................................