九强生物(300406)疫情扰动短期增速，全资控股迈新加快病理发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：18.24 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 589 流通股本(百万股) 334 市价(元) 18.24 市值(百万元) 10,740 流通市值(百万元) 6,101 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 九强生物(300406.SZ)：业绩符合预期，生化血凝持续加速，免疫组化贡献高增长 2 九强生物(300406.SZ)：业绩符合预期，生化血凝增长加速，病理高景气持续 3 九强生物(300406.SZ)：短期疫情影响业绩承压，战投+高景气病理产品带来持续成长性 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 848 1,599 1,626 2,042 2,458 增长率 yoy% 1% 89% 2% 26% 20% 净利润（百万元） 112 406 405 609 771 增长率 yoy% -66% 261% 0% 50% 27% 每股收益（元） 0.19 0.69 0.69 1.03 1.31 每股现金流量 0.21 0.58 0.89 0.65 0.95 净资产收益率 3% 14% 13% 17% 19% P/E 95.7 26.5 26.5 17.6 13.9 P/B 3.4 3.7 3.4 2.9 2.5 注：股价信息截止至 2022 年 10 月 27 日 投资要点  事件：公司发布 2022 年三季报，2022Q1-Q3 公司实现营业收入 11.22 亿元，同比下降 7.86%，归母净利润 2.69 亿元，同比下降 13.34%，扣非净利润 2.63 亿元，同比下降 12.60%。  Q3 收入利润增速均已转正，业绩环比持续改善。2022 年单三季度公司实现营业收入 4.10 亿元，同比增长 0.01%，归母净利润 1.06 亿元，同比增长 18.86%，扣非归母净利润 1.07 亿元，同比增长 26.24%。2022Q3 国内多地疫情屡有反复，公司单季度收入利润仍然实现正增长，环比呈现改善趋势，主要得益于需求相对刚性的病理业务快速放量，预计未来随着新冠形势好转，公司业绩有望迎来加速增长。  免疫组化等业务及试剂占比提升拉高毛利率，规模效应减弱、激励费摊销等影响短期盈利能力。2022Q1-Q3 年公司销售费用率 23.66%，同比提升 2.92pp，管理费用率 8.02%，同比提升 0.88pp，研发费用率 9.40%，同比提升 2.21pp；财务费用率 3.42%，同比提升 2.83pp。公司销售规模有所下降，费用摊薄效应减弱，同时叠加股权激励费、可转债等摊销成本增大，导致期间费用率有所升高，短期盈利能力受到一定影响；2022Q1-Q3 公司毛利率 74.05%，同比提升 2.12pp，主要得益于高毛利的病理业务占比提升，净利率 24.48%，同比下降 5.84pp。  全资控股迈新助力病理业务发展，全自动流水线上市加速血凝业务成长。近期公司实现了对迈新生物的全资控股，预计有望在其原有业务基础上，实现市场、渠道、研发及管理等全方面的资源优化配臵，持续加速公司病理业务发展；同时公司的GW series 全自动凝血流水线在 10 月份正式推出，可根据医院科室需求提供个性化流水线搭建方案，未来公司血凝业务有望凭借全新的高性能设备以及丰富全面的项目菜单进入高速增长阶段。  盈利预测与估值：根据三季报我们调整盈利预测，预计疫情反复可能影响产品入院销售，预计 2022-2024 年公司收入 16.26、20.42、24.58 亿元，同比增长 2%、26%、20%，调整前 17.36、22.06、26.78 亿元，预计归母净利润 4.05、6.09、7.71 亿元，同比增长 0%、50%、27%，调整前 4.73、6.37、8.06 亿元，对应 EPS为 0.69、1.03、1.31。考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，维持“买入”评级。  风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 疫情扰动短期增速，全资控股迈新加快病理发展 九强生物（300406.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 28 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2021-082021-092021-102021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-08九强生物沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：九强生物主要财务指标变化（百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：九强生物营业收入增长情况 图表 3：九强生物归母净利润情况 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利21Q1-Q31,217.99341.88252.6187.0887.517.1358.21310.7322Q1-Q31,122.22291.21265.5491.17105.4338.4641.21269.29同比增速-7.86%-14.82%5.12%4.69%20.48%439.14%-29.20%-13.34%-100%0%100%200%300%400%500%020040060080010001200140021Q1-Q322Q1-Q3同比增速-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001,0001,2001,4001,6001,80020162017201820192020202121Q1-Q3营业收入（百万元）YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%05010015020025030035040045020162017201820192020202121Q1-Q3归母净利润（百万元）YOY仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 4：九强生物期间费用率变化情况 图表 5：九强生物盈利能力变化情况 来源：wind，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 6：九强生物分季度财务数据（百万元） 来源：公司年报，中泰证券研究