2022年三季报点评：深入实施“十四五”规划，短期疫情冲击不改长期投资逻辑

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 27 日 公司研究 深入实施“十四五”规划，短期疫情冲击不改长期投资逻辑 ——老凤祥（600612.SH）2022 年三季报点评 买入（维持） 公司 1-3Q2022 营收同比增长 7.54%，归母净利润同比减少 9.49% 10 月 27 日，公司公布 2022 年三季报：1-3Q2022 实现营业收入 535.38 亿元，同比增长 7.54%，实现归母净利润 13.56 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 2.59 元，同比减少 9.49%，实现扣非归母净利润 13.75 亿元，同比增长 8.60%。 单季度拆分来看，3Q2022 实现营业收入 197.98 亿元，同比增长 8.80%，实现归母净利润 4.66 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.89 元，同比增长 2.04%，实现扣非归母净利润 4.79 亿元，同比增长 5.95%。 公司 1-3Q2022 综合毛利率下降 0.03 个百分点，期间费用率下降 0.15 个百分点 1-3Q2022 公司综合毛利率为 7.31%，同比下降 0.03 个百分点。单季度拆分来看，3Q2022 公司综合毛利率为 6.67%，同比上升 0.17 个百分点。 1-3Q2022 公司期间费用率为 2.23%，同比下降 0.15 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.32%/0.58%/0.29%/0.04%，同比分别变化+0.08/ -0.12/-0.12/+0.003 个百分点。3Q2022 公司期间费用率为 2.13%，同比上升 0.29个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.37%/0.54%/0.18%/ 0.05%，同比分别变化+0.53/ -0.08/ -0.17/+0.01 个百分点。 深入实施“十四五”规划，短期疫情冲击不改长期投资逻辑 1-3Q2022 公司归母净利润同比减少 9.49%，主要是由于公司 1Q2022 非经常性亏损达 5949 万元（其中包含 9801 万黄金租赁亏损），而 1Q2021 公司非经常性收益为 2.15 亿元（其中包含非流动资产处置收益 2.92 亿元）。2022 年是公司深入实施“十四五”规划的关键之年，2022 年 3 月上旬公司启动了第三批 8家职业经理人选聘工作。同时，公司将推进上海工美拍卖行、上海老凤祥珐琅艺术品有限公司等企业的股权结构调整及优化，根据市场实际情况和公司发展战略适时推进 B 股转 H 股项目。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩略低于预期，主要是由于受到部分地区疫情反复的不利影响，鉴于疫情受控进程尚有一定不确定性，我们略微下调对公司 2022/2023/2024 年 EPS 的预测 3%/3%/3%至 3.52/4.08/ 4.61 元。公司作为黄金产品龙头，受益于黄金产品投资保值需求提升，维持“买入”评级。 风险提示：金价及人民币汇率波动大于预期，渠道拓展速度低于预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 51,722 58,691 63,179 72,744 81,803 营业收入增长率 4.22% 13.47% 7.65% 15.14% 12.45% 净利润（百万元） 1,586 1,876 1,843 2,133 2,410 净利润增长率 12.64% 18.30% -1.75% 15.72% 12.96% EPS（元） 3.03 3.59 3.52 4.08 4.61 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.91% 20.41% 17.94% 18.29% 18.21% P/E 13 11 11 10 9 P/B 2.6 2.3 2.0 1.8 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-10-27 当前价：39.80 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.23 总市值(亿元)： 208.20 一年最低/最高(元)： 35.20/48.54 近 3 月换手率： 16.12% 股价相对走势 -24%-16%-7%1%10%10/2101/2204/2207/22老凤祥沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.01 18.44 8.46 绝对 3.30 8.61 -14.07 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，上半年净门店增加 110 家——老凤祥（600612.SH）2022 年半年报点评（2022-08-30） 业绩低于预期，公司步入快速拓店期——老凤祥（600612.SH）2021 年年报及 2022 年一季报点评（2022-04-29） 业绩超预期，2021 年门店净增 495 家——老凤祥（600612.SH）2021 年业绩快报点评（2022-03-02） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 老凤祥（600612.SH） 表 1：公司 3Q2022 归母净利润同比增长 2.04% 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 2Q2020 36915.77 1.05 0.71 36306.46 -3.34 0.69 609.31 3Q2020 49172.86 15.26 0.94 48735.96 21.31 0.93 436.89 4Q2020 35343.43 45.89 0.68 27930.84 47.83 0.53 7412.59 1Q2021 64847.11 74.46 1.24 43366.03 12.97 0.83 21481.07 2Q2021 39338.13 6.56 0.75 37965.42 4.57 0.73 1372.71 3Q2021 45631.49 -7.20 0.87 45245.49 -7.16 0.86 386.01 4Q2021 37813.89 6.99 0.72 32364.57 15.87 0.62 5449.32 1Q2022 40657.19 -37.30 0.78 46606.17 7.47 0.89 -5948.98 2Q2022 48387.14 23.