业绩维持高增速，在手订单丰富

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 中控技术(688777) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋 颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+86 15510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 相关研究 《中控技术（688777）：“一体两翼”打造中国工控龙头》2021.09.15 《中控技术（688777）：业绩符合预期，智能制造打开成长空间》2021.10.26 《中控技术（688777）：发布股权激励计划，看好智能制造龙头长期成长》2021.12.15 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩维持高增速，在手订单丰富 [Table_ReportDate] 2022 年 10 月 27 日 2020 年 12 月 24 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件： 2022 年 10 月 27 日，公司发布了 2022 年第三季度报告，2022年前三季度公司实现总营收 42.27 亿元，同比增长 44.63%；实现归母净利润 4.74 亿元，同比增长 42.45%；预计实现扣非后归母净利润3.66 亿元，同比增长 54.93%。 点评： ➢ 下游需求旺盛，订单实现快速增长 根据公司公告，2022 年第三季度，公司单季度实现营业收入 15.60 亿元，同比增长 43.18%；单季度实现归母净利润 1.61 亿元，同比增长32.26%。公司业绩增长主要是前三季度公司下游行业继续保持稳健的增长态势，行业内企业数字化、智能化需求旺盛，公司基于控制系统、工业软件、仪器仪表形成的智能制造整体解决方案市场竞争力不断增强，获取订单同比增长；同时，公司管理变革持续推进，变革效果日益突出，管理能力、运营效率不断提升，费用率下降。在疫情、中美贸易摩擦背景下，国产替代迫在眉睫，公司在国产 DCS 领域具备强劲的竞争实力，未来成长空间大。 ➢ 管理变革效果显著，费控能力优秀 毛利率方面，2022 年第三季度公司实现毛利率 35.00%，同比下滑 4.20个百分点，实现净利润 10.27%，同比下滑 1.02 个百分点。2022 年上半年公司实现毛利率 36.81%，同比下滑 3.51 个百分点，实现净利率12.00%，小幅提升 0.50 个百分点，主要是公司的快速发展与大项目占比的提升，订单规模快速增长，价格上略有下降，导致毛利率有所下降。费控方面，公司于 2021 年实行管理改革，持续推进全流程降本及供应链管理变革项目（ISC），目前改革成效显著，费用率总体呈下降趋势，第三季度管理费用率为 6.03%，同比下降 1.44 个百分点，第三季度销售费用率为 10.64%，同比下降 3.71 个百分点。综合来看，公司管理能力、运营效率不断提升，成功实现降费增效。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万） 3,159 4,519 6,022 8,036 10,748 同比(%) 24.5% 43.1% 33.3% 33.4% 33.7% 归属母公司净利润（百万） 423 582 763 1,004 1,325 同比(%) 15.8% 37.4% 31.1% 31.6% 32.0% 毛利率(%) 45.6% 39.3% 41.2% 42.5% 43.3% ROE(%) 10.6% 12.9% 14.8% 16.9% 19.0% EPS（摊薄（元） 0.86 1.17 1.54 2.02 2.67 P/E 112.09 81.56 62.20 47.26 35.80 P/B 11.90 10.48 9.18 7.98 6.81 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测；股价为 2022 年 10 月 27 日收盘价 -50%0%50%2021-…2021-…2021-…2021-…2021-…2021-…2022-…2022-…2022-…2022-…2022-…2022-…沪深300中控技术 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图 1：公司季度营收及增速 图 2：公司季度归母净利润及增速 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 图 3：2022 年第三季度毛利率略有下降 图 4：公司各项费用及费用率（亿元） 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 ➢ “双碳”背景利好流程型智能制造，高端工控产品国产替代提振公司成长 长期来看，我国流程工业在“双碳”目标下，工控产品更新换代所带来的市场空间较大。我国流程工业在碳排放方面有两个特点：第一，国内流程工业平均工艺水平与设备落后、自动化程度低、能耗方面依旧处于粗放式管理阶段，仅靠工艺流程优化、节能技术等方式难以显著控制能耗，必须进行自动化设备的更新换代与基础自动化升级改造；第二，目前国内流程工业的能耗总量可观，可改进空间较大，可以通过降低流程行业能耗的途径来明显降低全国碳排放量。在“双碳”的长期目标下，我国流程工业自动化水平的进一步提升是必然趋势，工控产品更新换代的市场空间较大。 目前国内高端工控/工业软件领域产品的国产化率依旧较低，国产替代空间大。公司坚持投入研发，不断突破高端工控产品，目前已位居世界一流水平。2021 年，公司与多个大客户强强联合，打造多个标杆性项目，DCS 产品顺利突破全球化工巨头巴斯夫生产装置，在高端工控产品方面取得长足进步。另外，公司在工业软件方面的实力也不断增强，目前-50%0%50%100%150%200%05101520总营收(亿元)同比增速环比增速-200%-100%0%100%200%300%400%500%0123归母净利润(亿元)同比增速环比增速0%10%20%30%40%50%60%2019202020212022Q12022Q22022Q3毛利率净利率0%5%10%15%20%01234562019202020212022Q1 2022Q2 2022Q3销售费用管理费用研发费用销售费用率管理费用率研发费用率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 已经拥有 MES/APC 等多款先进的工业软件，拓展了新材料、新能源、制药食品等新行业应用，未来工业软件有望成为公司新增长点，高端工控/工业软件产品为公司打开增长新曲线。 ➢ 深耕石化化工行业，工业软件核心竞争力强 生产制造类工业软件具备较强的下游行业属性，通常来讲，一款生产制造类工业软件往往只负责某个领域甚至某一工艺，需要大量的行业经验和行业模型