华联控股(000036)整售取得突破，或将大幅增厚Q4业绩

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华联控股 (000036 CH) 整售取得突破，或将大幅增厚 Q4 业绩 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 4.48 2022 年 10 月 26 日│中国内地 房地产开发 静待转型进展，维持“增持”评级 公司 10 月 26 日发布三季报，1-3Q2022 实现营收 5.0 亿元，同比-39%；归母净利润 0.7 亿元，同比-55%。公司短期业绩与华联城市中心的去化进度密切相关，长期转型进程在恒裕入主后有所加快，但落地仍需观察。我们维持 2022-2024 年 EPS 为 0.28/0.32/0.36 元的盈利预测。可比公司平均2022PE（Wind 一致预期）为 12 倍，考虑到实控人加速推进公司转型的决心，我们认为公司合理 2022PE 为 16 倍，目标价 4.48 元（前值 4.76 元，基于 17 倍 2022PE），维持“增持”评级。 签订批量买卖合同，或将大幅增厚 Q4 业绩 1-3Q 公司业绩出现下滑，主要因为竣工在售项目华联城市中心去化缓慢。但根据公司公告，9 月 29 日公司与深汇通投资（未上市）签订批量买卖合同，向其销售华联城市中心 T2 座共计 23 层 249 套房产，建面 4.39 万平，交付时间不晚于 2022 年 12 月 31 日。公司预计将产生销售收入（含税）18.86亿元，具体确认节奏将视交付情况而定，或将大幅增厚 Q4 业绩。此外，华联南山 A 区城市更新项目仍处在规划调整阶段，2022 年目标完成计划调整及专项规划文本的申报工作。 设立专项基金+董事会换届，转型进程有望加快 6 月 2 日，公司实控人恒裕资本（未上市）提议公司利用自有资金 20 亿元设立专项资金，用于推动战略转型事宜，未来可视进展进一步运用非公开发行或其他方式进行融资。6 月 17 日，公司选举产生新一届董事会，其中 2名副董事长均来自恒裕系。我们预计恒裕资本有望进一步加强对于公司经营决策的影响力，加速推进公司的转型进程。 风险提示：存量项目去化风险，转型风险，旧改项目不确定性。 研究员 陈慎 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 刘璐 SAC No. S0570519070001 SFC No. BRD825 liulu015507@htsc.com +(86) 21 2897 2218 研究员 林正衡 SAC No. S0570520090003 SFC No. BRC046 linzhengheng@htsc.com +(86) 21 2897 2087 联系人 陈颖 SAC No. S0570122050022 chenying019881@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 4.48 收盘价 (人民币 截至 10 月 26 日) 3.77 市值 (人民币百万) 5,594 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 74.09 52 周价格范围 (人民币) 3.47-4.95 BVPS (人民币) 3.33 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 2,705 1,882 1,927 2,230 2,495 +/-% (14.63) (30.43) 2.38 15.75 11.86 归属母公司净利润 (人民币百万) 551.17 406.32 408.89 476.54 531.64 +/-% (32.58) (26.28) 0.63 16.54 11.56 EPS (人民币，最新摊薄) 0.37 0.27 0.28 0.32 0.36 ROE (%) 13.27 8.78 8.24 8.89 9.14 PE (倍) 10.15 13.77 13.68 11.74 10.52 PB (倍) 1.14 1.13 1.06 0.99 0.92 EV EBITDA (倍) 3.38 6.08 4.90 3.29 2.48 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)27123.03.54.04.55.0Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)华联控股相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华联控股 (000036 CH) 图表1： 公司营收和同比增速 图表2： 公司归母净利润和同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 公司毛利率和归母净利率 图表4： 公司销售和管理费用率 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 可比公司估值水平 彭博代码 股票名称 总市值 （亿元） 收盘价 （元） EPS（元） P/E（倍） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600266 CH 城建发展 78.98 3.50 0.17 0.34 0.48 0.58 20.59 10.17 7.26 6.03 600376 CH 首开股份 112.21 4.35 0.19 0.39 0.44 0.68 23.26 11.26 9.99 6.39 600223 CH 鲁商发展 74.11 7.29 0.35 0.48 0.64 0.81 20.83 15.26 11.45 9.02 平均 21.56 12.23 9.57 7.15 注：盈利预测来自 Wind 一致预期，统计时间为 2022 年 10 月 26 日 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 图表6： 华联控股 PE-Bands 图表7： 华联控股 PB-Bands 资料来源：Wind 华泰研究 资料来源：Wind 华泰研究 -100%0%100%200%300%400%500%0510152025303540452016201720182019202020211-3Q2022（亿元）营业总收入同比增速-500%0%500%1000%1500%2000%02468101214162016201720182019202020211-3Q2022（亿元）归母净利润同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%2016201720182019202020211-3Q2022毛利率归母净利率0%2%4%6%8%10%12%2016201720182019202020211-3Q2022销售费用率管理费用率05101520Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21Apr 22(人民币)华联控股5x10x15x20x25x02356Oc