滨江集团(002244)结转放量业绩亮眼，强化杭州布局

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 滨江集团 (002244 CH) 结转放量业绩亮眼，强化杭州布局 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 13.23 2022 年 10 月 26 日│中国内地 房地产开发 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司 10 月 26 日披露三季报，1-3Q2022 实现营收 198.7 亿元，同比-19%；归母净利润 20.6 亿元，同比+55%。考虑到公司表外项目结转提升，我们上调投资收益，下调少数股东损益占比，上调 22-24 年 EPS 至 1.26、1.44、1.66 元（前值 1.15、1.35、1.54 元）。可比公司 2022 年平均 PE（Wind 一致预期）为 7.4 倍，考虑到公司销售、拿地和融资优势突出，是民营房企中的稀缺优质标的，我们仍认为公司合理 2022PE 为 10.5 倍，上调目标价至13.23 元（前值 12.08 元），维持“买入”评级。 表内外结转放量+低基数，22Q3 归母净利润同比大增 22Q3 公司表内、表外结转规模同比大幅提升，推动营收同比+82%、投资收益同比+7.7 亿元至 6.8 亿元，叠加 21Q3 的低基数，归母净利润同比+1244%至 7.7 亿元。1-3Q 公司归母净利润同比增速高于营收，主要因为：1、表外项目结转较多，推动投资收益达到 15.9 亿元（1-3Q2021 为-0.3 亿元）；2、少数股东损益占比同比-30.6pct 至 11.0%。Q3 公司合同负债较 22H1进一步+9%至 1312 亿元，我们预计充裕的待结转货值有望推动 Q4 营收继续修复，全年归母净利润有望实现 30%的同比增长（前值 18%）。 销售金额继续跑赢行业，权益比例较 2021 全年明显提升 根据克而瑞的数据，凭借充裕的可售货值和优质的区域布局，22Q3 公司销售金额同比-10%至 366.8 亿元，而全国商品房销售金额同比-20%，继 Q2之后继续跑赢行业。1-3Q2022 公司销售金额同比-18%至 1051 亿元，继续向 2022 年 1500-1600 亿元的销售目标前进；权益销售比例较 2021 全年+8pct 至 60%，少数股东损益稀释业绩的情况有望持续缓解。 再获三宗杭州地块，融资渠道保持畅通 根据公司公告，Q3 公司在杭州第三轮集中供地中再度获取 3 宗地块，拿地总价 69.1 亿元，进一步夯实在杭州的深耕优势。1-3Q 公司拿地总价达到536 亿元，拿地强度 51%，新获取的 32 宗地块中，31 宗位于杭州。Q3 公司三道红线维持绿档，有息负债较年初+10%，无担保发行 19.1 亿元境内债，利率 3.9-4.8%，财务安全和融资实力远超普通民营房企。 风险提示：疫情、行业政策、区域市场、少数股东损益占比波动风险。 研究员 陈慎 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 刘璐 SAC No. S0570519070001 SFC No. BRD825 liulu015507@htsc.com +(86) 21 2897 2218 研究员 林正衡 SAC No. S0570520090003 SFC No. BRC046 linzhengheng@htsc.com +(86) 21 2897 2087 联系人 陈颖 SAC No. S0570122050022 chenying019881@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 13.23 收盘价 (人民币 截至 10 月 26 日) 9.32 市值 (人民币百万) 28,999 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 399.28 52 周价格范围 (人民币) 3.90-12.62 BVPS (人民币) 7.03 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 28,597 37,976 45,666 58,532 69,214 +/-% 14.60 32.80 20.25 28.18 18.25 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,328 3,027 3,925 4,481 5,155 +/-% 42.69 30.06 29.65 14.16 15.05 EPS (人民币，最新摊薄) 0.75 0.97 1.26 1.44 1.66 ROE (%) 12.65 13.16 12.48 13.44 13.57 PE (倍) 12.46 9.58 7.39 6.47 5.63 PB (倍) 1.58 1.41 1.22 1.05 0.91 EV EBITDA (倍) 10.22 8.66 9.12 7.49 6.61 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)27123681113Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)滨江集团相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 滨江集团 (002244 CH) 图表1： 公司营收和同比增速 图表2： 公司归母净利润和同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 公司毛利率和归母净利率 图表4： 公司销售和管理费用率 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 公司销售金额和同比增速 图表6： 公司销售面积和同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05010015020025030035040020152016201720182019202020211-3Q2022（亿元）营业总收入同比增速-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0510152025303520152016201720182019202020211-3Q2022（亿元）归母净利润（亿元）同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%20152016201720182019202020211-3Q2022毛利率归母净利率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%20152016201720182019202020211-3Q2022销售费用率管理费用率-100%-50%0%50%100%150%200%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800200820092010201120122013201420152016201720182019202020211-3Q2022(亿元)销售金额同比增长-4