收入超预期，经营延续向好趋势

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：25.47 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 761.26 流通股本(百万股) 754.18 市价(元) 25.47 市值(百万元) 19,389 流通市值(百万元) 19,209 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 天味食品（603317.SH）_点评报告：收入延续高速增长，期待成本回落红利释放 2 天味食品（603317.SH）_点评报告：收入保持快速增长，经营拐点持续兑现 3 天味食品（603317.SH）_点评报告：2022Q1 实现开门红，期待基本面持续改善 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,365 2,026 2,546 3,017 3,515 增长率 yoy% 36.90% -14.34% 25.69% 18.51% 16.50% 净利润（百万元） 364 185 320 428 527 增长率 yoy% 22.66% -49.32% 73.24% 33.97% 23.10% 每股收益（元） 0.48 0.24 0.42 0.56 0.69 每股现金流量 0.46 0.32 0.39 0.62 0.69 净资产收益率 9.77% 4.85% 7.08% 8.89% 10.17% P/E 53.23 105.03 60.63 45.25 36.76 PEG 9.65 2.51 24.64 8.20 0.88 P/B 5.20 5.10 4.29 4.02 3.74 备注：股价选取自 2022 年 10 月 25 日收盘价 投资要点  事件：公司 2022Q1-3 实现收入 19.09 亿元，同比增长 36.58%；实现归母净利润 2.44元，同比增长 204.76%；实现扣非后归母净利润 2.16 亿元，同比增长 240.33%。其中 2022Q3 实现收入 6.95 亿元，同比增长 82.33%；实现归母净利润 0.78 亿元，同比增长 1629.31%；实现扣非后归母净利润 0.70 亿元，，同比增长 3361.69%。  旺季备货积极，火锅调料和香肠腊肉调料增长强劲。2022Q3 公司实现调味品收入 6.94 亿元，同比增长 82.54%，考虑到 2021Q3 由于去库存导致低基数，今年对比 2020Q3同比仍然增长 14.63%。收入增长强劲，主要系疫情高温期间，公司对大单品加紧旺季备货，重点向火锅调料和香肠腊肉调料倾斜，火锅调料促销力度有所增加，香肠腊肉调料从时间上承接小龙虾单品。吸取去年经验，公司持续重视产品效期管理，目前渠道库存处于旺季备货的正常水平。分品类看，2022Q3 火锅底料、中式菜品调料、香肠腊肉调料分别实现收入 3.18、2.31、1.32 亿元，同比分别增长 107.65%、38.49%、125.95%，火锅调料收入对比 2020Q3 下降 8.37%，中式菜品调料收入基本恢复至 2020Q3水平，香肠腊肉调料提前进行了旺季备货。分渠道看，2022Q3 经销商、定制餐调、电商分别实现收入 5.59、0.76、0.47 亿元，同比分别增长 89.15%、38.42%、86.26%，对比 2020Q3 分别增长 10.45%、24.62%、76.13%。分地区看，2022Q3 西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南分别实现收入 1.81、1.27、1.82、0.45、0.79、0.35、0.39亿元，考虑到 2021Q3 低基数，对比 2020Q3 分别增长 31.66%、-4.72%、25.92%、12.68%、17.29%、-14.04%、5.04%，西南和华东作为基本盘实现了快速增长。展望 Q4，由于 Q3 提前进行了部分旺季备货，并考虑到前三季度收入增长强劲完成全年目标压力较小，预计 Q4 收入平稳增长。  毛利率环比承压，销售费用精细化投入。2022Q3 公司毛利率环比下降 1.84 个 pct 至 32.67%，主要系：（1）考虑到火锅调料等旺季备货，Q3 搭赠力度环比上升；（2）低价库存原材料用完，Q3 成本环比上升。公司延续费用精准投入策略，2022Q3 销售费用率环比下降 5.38 个 pct 至 12.64%，预计 Q4 和明年将有所增长以实现拓张。综合来看，公司 2022Q3 销售净利率为 11.22%，环比基本持平。  盈利预测：公司经历 2021 年的调整后，今年恢复了良性发展，低基数下实现高速增长。行业进入洗牌阶段，公司作为龙头有望充分受益，经营拐点持续验证。考虑到公司三季报收入超预期，但后续成本仍有压力且费用投入边际增加，我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年收入分别为 25.46、30.17、35.15 亿元，归母净利润分别为 3.20、4.28、5.27 亿元（前值为 3.23、4.45、5.49 亿元），EPS 分别为 收入超预期，经营延续向好趋势 天味食品（603317.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 26 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 0.42、0.56、0.69 元，对应 PE 为 61 倍、45 倍、37 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：天味食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入2,3652,0262,5463,0173,515货币资金2,7291,3451,7892,0072,444 增长率36.9%-14.3%25.7%18.5%16.5%应收款项2432162122营业成本-1,383-1,373-1,684-1,945-2,272存货243108126123155 % 销售收入58.5%67.8%66.1%64.5%64.6%其他流动资产6831,6141,6361,6191,643毛利9816538621,0721,243流动资产3,6783,0983,5663,7704,263