可转债打新系列：百川转2，精细化工细分领域龙头企业

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 百川转 2：精细化工细分领域龙头企业 2022 年 10 月 19 日 ➢ 转债基本情况分析： 百川转 2 发行规模 9.78 亿元，债项与主体评级为 AA-/AA-级；转股价 10.36元，截至 2022 年 10 月 17 日转股价值 103.67 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 1.52 元，到期补偿利率 15%，属于新发行转债较高水平。按 2022年 10 月 17 日 6 年期 AA-级中债企业债到期收益率 6.14%的贴现率计算，债底为 87.38 元，纯债价值一般。赎回条款较为严格，下修条款较为宽松，其他博弈条款属于市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 15.91%，对流通股本的摊薄压力为 18.96%，对现有股本的摊薄压力较大。 ➢ 中签率分析： 截至 2022 年 10 月 17 日，公司前三大股东郑铁江、惠宁、郑江分别持有占总股本 18.83%、3.73%、2.61%的股份，前十大股东合计持股比例为 28.36%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 45%左右。剩余网上申购新债规模为 5.38 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 950-1050 万户，预计中签率在 0.0051%-0.0057%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至 2022 年10 月 17 日收盘，公司 PE(TTM)为 25 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于同业中较高水平，市值 63.71 亿元，处于同业中等偏下水平。截至 2022 年 10月 17 日，公司今年以来正股下跌 18.58%，同期行业（申万一级）指数下跌15.15%，万得全 A 下跌 18.24%，上市以来年化波动率为 59.81%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为 8.84%，存在一定股权质押风险。 百川转 2 规模较小，债底保护一般，平价高于面值。综合考虑，我们给予百川转 2 上市首日 28%的溢价，预计上市价格为 133 元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022 年 1-6 月公司实现营业收入 20.60 亿元，较上年同期增长 3.01%，营业成本 18.06 亿元，较上年同期增长 0.60%。归母净利润 1.08 亿元，同比上升32.42%，实现销售毛利率 12.36%，同比上升 2.10pct，实现销售净利率 4.53%，同比上升 0.35pct。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：高新技术精细化工产品的专业生产商。1）规模优势。公司具备承接集中、大量订单的能力，具有较强的市场竞争力和规模优势；2）技术优势。公司遵循自主创新的技术创新战略，建立了以市场为导向的技术创新体系；3）管理优势。公司优秀的管理团队和先进的管理方法为公司带来了较强的管理优势。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 尚凌楠 执业证书： S0100122070033 电话： 18801385469 邮箱： shanglingnan@mszq.com 相关研究 1.利率专题：解读财政收支会如何影响流动性-2022/10/18 2.城投随笔系列：潍坊，区域改善突破点在哪？-2022/10/17 3.交易所批文更新跟踪周报 20221016：本周“通过”及“注册生效”规模略有下降-2022/10/16 4.品种利差跟踪周报 20221016：收益率及信用利差普遍下行-2022/10/16 5.信用一二级市场跟踪周报 20221016：净融资较大幅上升，收益率普遍下行-2022/10/16 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 百川转 2 基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 百川股份基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ............................................................................................................................................