宏观·周度报告：货币政策兼顾内外平衡，海外波动性加剧

请务必仔细阅读正文之后的声明货币政策兼顾内外平衡，海外波动性加剧内容提要上周经济数据延迟公布，市场关注焦点在于 20 大盛会可能传递的政策信号，除此之外，央行货币政策也是关注重点，月中 MLF 到期续作和 LPR 报价利率是重要时间窗口。海外方面，美股熊市反弹，但美债收益率上行趋势仍在延续，美联储多位官员传达鹰派加息信号，欧洲通胀创新高，英国减税措施再次大转弯+首相辞职，不确定性仍然高企：1）10 月 MLF 等量平价续做且 LPR 报价如期持稳，货币目标兼顾内外平衡。往后看，经济复苏力度仍存在较大不确定性，偏宽松的货币政策基调仍有望延续，考虑到四季度仍有 1.5 万亿 MLF 到期量，叠加配合政金债和地方债发行，四季度仍存在降准置换到期 MLF 的可能性，不过降准更多是补充流动性缺口的工具，对资金面影响整体偏中性。而受人民币汇率在强美元下承压的影响，货币目标兼顾内外平衡压力下短期OMO、MLF 降息可能性偏小。后续在商业银行下调存款利率、压降负债成本的情况下，LPR 仍有下降空间，不过九月末地产政策“三箭齐发”，短期仍处政策效果观察期，后续关键仍需看经济修复和房地产市场恢复情况。2）海外波动性加剧，欧元区通胀创新高，英国通胀 40 年最高，对央行鹰派加息预期抬升衰退恐慌，当前欧洲和英国仍是海外经济的脆弱点，英国减税措施再次大转弯+首相辞职，不确定性仍然高企。往后看，欧洲通胀高压下仍难避免“衰退式加息”，经济衰退风险加剧。而美国方面，美联储官员轮番发表鹰派讲话，美债收益率进一步攀升，10 年期美债收益率一度升至 4.3%上方，但市场预期 12 月加息节奏放缓下美股阶段性反弹。高频数据显示：1）十一假期后全国局部疫情封控下主要城市地铁客运量和全国拥堵延时指数有所回落，居民生活半径有所收窄；2）节后 30 城商品房成交面积有所回升，但仍略低于季节性表现，地产政策边际放松加快下政策效果仍待进一步传递；3）节后生长端温和回落，上游开工率回落略快于下游，基建开工加快落地支撑实物工作量形成；4）节后工业品价格走势整体偏弱，原油价格维持震荡，钢材库存节后重新回落，但表观需求降幅较大下钢价普跌；5）受压栏和二次育肥现象明显增加影响，节后猪价不跌反涨，叠加蔬菜价格反复，食品端价格预计仍将维持偏强运行。股票整体偏中性，底部隐现下仍需等待合力。当前股市风险初步释放，估值和情绪指标已处于底部区域，宏观流动性充裕也形成底部支撑，但经济弱复苏下盈利走弱仍有拖累，股市仍待流动性改善叠加盈利预期转向的合力支撑，把握季节性小机会为主，短期缺乏主线下整体仍以震荡为主。而实体融资需求偏弱支撑货币宽松下债券没有大的风险，但债市面临“政策稳增长”与“经济弱修复”的矛盾，货币政策稳中偏松、但资金面边际收敛，利率上下空间都不大。短期政策性金融工具加快投放、地产边际放松加快，叠加美债利率冲高加剧中美利差倒挂，债市扰动加大。预计长端利率2.6%仍是底部区域，而经济弱复苏决定利率接近 2.8%水平仍有配置和交易价值。风险提示政策力度不及预期，美国通胀超预期，地缘政治冲突超预期Experts of financialderivatives pricing衍生品定价专家优财研究院投资咨询业务资格湘证监机构字[2017]1 号作者：黄婷莉·从业资格编号 F3073548·投资咨询编号 Z0015398邮箱：huangtingli@jinxinqh.com宏观·周度报告2022 年 10 月 23 日周度报告·宏观2 / 12一、 二十大期间政策取向维稳为主10 月 MLF 等量平价续做且 LPR 报价如期持稳，货币目标兼顾内外平衡央行 10 月 17 日开展 5000 亿元 MLF 操作，实现等量平价续做，结束此前连续两个月的缩量操作。此前，8 月和 9 月的 MLF 到期量各为 6000 亿元，央行均进行了 4000 亿元的缩量续做，8 月并意外降息 10bp。而在 10 月 MLF 利率保持不变下，中国 10 月 LPR 报价持稳，1 年期 LPR 报 3.65%，5 年期以上品种报 4.30%，符合市场预期。二十大期间央行维稳为首要目标，在当前流动性充裕的背景下，央行等量平价续作传递货币政策兼顾内外平衡的取向。往后看，经济复苏力度仍存在较大不确定性，因此偏宽松的货币政策基调仍有望延续。考虑到四季度仍有 1.5 万亿 MLF 到期量，叠加配合政金债和地方债发行，四季度仍存在降准置换到期 MLF 的可能性，不过降准更多是补充流动性缺口的工具，对资金面影响整体偏中性。而受人民币汇率在强美元下承压的影响，货币目标兼顾内外平衡压力下短期 OMO、MLF 降息可能性偏小。后续在商业银行下调存款利率、压降负债成本的情况下，LPR 仍有下降空间，不过九月末地产政策“三箭齐发”，短期仍处政策效果观察期，后续关键仍需看经济修复和房地产市场恢复情况。图 1：政策利率维持不变（%）图 2：MLF 等量平价续做（亿元）资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院周度报告·宏观3 / 12图 3：LPR 报价利率如期持稳（%）图 4：货币目标仍需兼顾内外平衡（%）资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院经济低位企稳下 EPMI 回到扩张区间，但绝对景气水平仍然偏低10 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）上行 2.9 个点至 51.7，再度回到景气扩张区间，连续 3 个月环比回升加快印证经济低位企稳趋势，但仍显著低于季节性区间的读数显示产业绝对景气水平偏低，同比回落趋势仍未被打破下映射经济修复程度依然偏弱。图 5：EPMI 景气度回升但仍低于季节性区间（%）图 6：同比趋势仍在回落显示经济修复程度弱（%）资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院周度报告·宏观4 / 12二、 海外经济活动跟踪海外方面，欧元区通胀创新高，英国通胀 40 年最高，对央行鹰派加息预期抬升衰退恐慌。欧元区 9 月 CPI 终值同比上涨 9.9%，略低于市场预期及初值 10%，但仍创纪录新高，核心 CPI 终值同比升 6%，初值 6.1%。英国 9 月通胀数据意外加速上行，CPI 同比上涨 10.1%，重回 40 年来最高水平，高于市场预期的 10%，9 月核心 CPI 同比上涨 6.5%，市场预期英国央行 11 月加息 75 基点起步。当前欧洲和英国仍是海外经济的脆弱点，英国减税措施再次大转弯+首相辞职，风险情绪持续波动。往后看，欧洲通胀高压下仍难避免“衰退式加息”，经济衰退风险加剧。上周英国减税措施再次大转弯，英国新任财政大臣亨特发表声明，宣布取消英国政府“迷你预算”计划中几乎所有减税措施，以稳定金融市场。另外，英国政府将于明年4 月结束能源限价干预，取而代之的是一项“尚未确定”的计划。而后下半周英国首相特拉斯发表声明，宣布辞去英国保守党党首职务，并因此自动卸任英国首相职务，特拉斯成为英国历史上任期最短的首相。美联储官员轮番发表鹰派讲话，美债收益率进一步攀升，两年期美国国债收益率升至 2007 年的水平，10 年期美债收益率一度升至 4.3%上方。美联储理事库克表示，美联储可能需要持续加息；通货膨胀仍然顽固地保持在不可接受的