猪价上行业绩兑现 养殖成绩提升成本降

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 季报点评报告 猪价上行业绩兑现 养殖成绩提升成本降 ——牧原股份（002714.SZ） 农林牧渔/养殖业 事件： 2022 年 10 月 25 日，牧原股份公布 2022 年三季报。公司 2022 年 Q3 实现营收365 亿元，同比+148%；归母净利润 82 亿元，同比+1097%。 猪价高涨收入增长 报表修复产能建设重启  猪价超预期上行， Q3 单季归母净利润 82 亿元，实现全年扭亏为盈。展望后市，Q4 猪价或将持续处于 23 元/kg 以上的高位，全年业绩兑现确定性高。  2022 年 Q1-Q3 公司生猪出栏量 4522.4 万头，同比+73%。其中，商品猪3969 万头，同比+73%；仔猪 523.7 万头，同比+79%；种猪 29.7 万头，同比+16%。Q3 生猪出栏量比 Q2 环比-20%，其中仔猪销量比 Q2 环比-65%，种猪销量环比-52%，反映养殖户补栏情绪有所下降，对明年猪价持谨慎态度。公司预计 2022 年全年生猪出栏量接近年初制定的目标上限 5600 万头。  9 月末公司能繁母猪存栏为 259.8 万头（Q2 为 247 万头）。随着生猪市场行情好转，预计 Q4 能繁母猪数量将继续回升。  公司资产负债表修复，资产负债率降至 61.5%（Q2 为 66.5%）。随着收入增长现金流好转，公司恢复了部分产能建设，目前在建产能 600 万头。 生产效率稳步提高 降成本目标可期  公司生猪养殖生产效率稳步提升，8、9 月份全程成活率 85%，保育和育肥段成活率有显著改善；PSY 约为 26。生产效率的提高带来完全成本下降。在原料成本上行的背景下，公司 Q3 生猪养殖完全成本 15.5 元/kg。  2022 年公司完全成本目标为阶段性实现 15 元/kg，随着生产效率不断改善，公司对完成目标抱有较强信心，预期明年在原材料价格不变的情况下，成本会持续下降。 屠宰业务亏损 产能利用率仍在爬坡  公司目前投产 10 家屠宰厂，预计全年投产屠宰产能 3000 万头。目前屠宰业务尚未实现盈利，主要原因在于产能利用率较低，现阶段屠宰产能利用率约为 30%，仍处于爬坡阶段，各项费用较高。公司未来将进一步优化工艺流程，提升运营效率，此外还将继续加强销售渠道的建设。 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年的营业收入分别为 1203 亿元、1590 亿元、1549 亿元，归母净利润为 140.5 亿元、273.9 亿元、207.4 亿元，对应 PE为 20.3X、10.4X、13.8X。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上升风险、景气周期持续不及预期风险、动物疫病风险。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 56,277.07 78,889.87 120,290.9 159,023.8 154,903.6 增长率（%） 178.31% 40.18% 52.48% 32.20% -2.59% 归母净利润（百万元） 27,451.42 6,903.78 14,050.72 27,386.13 20,744.22 增长率（%） 348.97% -74.85% 103.52% 94.91% -24.25% 净资产收益率（%） 54.46% 12.70% 20.91% 30.65% 19.55% 每股收益(元) 7.46 1.28 2.67 5.20 3.94 PE 7.28 42.42 20.34 10.43 13.77 PB 4.05 5.26 4.25 3.20 2.69 资料来源：公司财报，申港证券研究所 评级 买入（首次） 2022 年 10 月 25 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 戴一爽 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121120021 交易数据 时间 2022.10.25 总市值/流通市值（亿元） 2885/1952 总股本（万股） 534692 资产负债率（%） 61.47 每股净资产（元） 9.96 收盘价（元） 54.21 一年内最低价/最高价（元） 45.77/65.99 公司股价表现走势图 资料来源：Wind,申港证券研究所 1、《牧原股份（002714.SZ）：生产效率稳步提高 降成本目标完成可期》2022-09-02 2、《牧原股份（002714.SZ）：成本领先 行稳致远》2022-04-30 3、《牧原股份公司深度研究：乘风成长踏浪周期 养殖龙头配置当时》2022-04-14 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2021-01-042021-03-042021-05-042021-07-042021-09-042021-11-042022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-04牧原股份沪深300牧原股份（002714.SZ）季报点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 3 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 56277 78890 120291 159024 154904 流动资产合计 38946 48753 75461 111870 142991 营业成本 22128 65680 95562 118454 122684 货币资金 14594 12198 18044 40535 69235 营业税金及附加 51 92 141 186 181 应收账款 19 136 124 164 160 营业费用 292 700 1083 1431 1394 其他应收款 56 264 403 533 519 管理费用 3156 3442 6616 7951 6971 预付款项 2495 1090 6180 7660 7934 研发费用 412 808 977 1026 1077 存货 21179 34476 49745 61661 63863 财务费用 688 2178 2837 2780 2752 其他流动资产 603 589 965 1317 1280 资产减值损失 0 0 0 0 0 非流动资产合计 83681 128513 123394 118992 114092 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 184 307 0 0 0 投资净收益 51 -13 28 10 10 固定资产 58530 99551 96366 92897 89207 营业利润 30