2022年三季报点评：业绩低于市场预期，出货环增盈利下滑

证券研究报告·公司点评报告·工业金属 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 诺德股份（600110） 2022 年三季报点评：业绩低于市场预期，出货环增盈利下滑 2022 年 10 月 26 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓恬 执业证书：S0600121070056 liuxt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.67 一年最低/最高价 7.62/25.59 市净率(倍) 2.65 流通 A 股市值(百万元) 13,593.63 总市值(百万元) 16,881.43 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.65 资产负债率(%,LF) 44.52 总股本(百万股) 1,745.75 流通 A 股(百万股) 1,405.75 相关研究 《诺德股份(600110)：2022 年中报点评：Q2 铜箔盈利承压，下半年预期盈利稳定》 2022-08-23 《诺德股份(600110)：2022 年一季报点评：业绩环比恢复，符合市场预期》 2022-04-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,446 4,736 6,369 8,239 同比 106% 7% 34% 29% 归属母公司净利润（百万元） 405 433 654 882 同比 7422% 7% 51% 35% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.23 0.25 0.37 0.51 P/E（现价&最新股本摊薄） 41.67 38.99 25.82 19.15 [Table_Tag] #业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022Q3 归母净利润 0.77 亿元，环比增长 1.06%，低于市场预期。22 年前三季度公司营收 32.9 亿元，同增 1.68%；归母净利润 2.8 亿元，同降12.89%；其中 22 年 Q3 公司实现营收 12.37 亿元，同增 0.74％，环增31.48%；归母净利润 0.77 亿元，同降 35.87%，环增 1.06％，其中覆铜板亏损 1500 万元+。盈利能力方面，22 年 Q3 毛利率为 15.84%，同降8.81pct，环降 7.28pct；归母净利率 6.22%，同降 3.55pct，环降 1.87pct。 ◼ Q3 出货量环比增长，单吨盈利环比显著下滑。公司 Q3 出货 1.1 万吨，环增 30%+，我们预计 Q4 出货 1.5 万吨，环增 35%+，全年出货量 4.3-4.4 万吨，同增 20%+，23 年出货量 7 万吨左右，同增接近 60%；我们测算 Q3 单吨盈利 0.36 万元，环降 64%，主要由于订单量不足，产能爬坡导致产能利用率下降，单位成本提升。若加回覆铜板 1500 万元+损失，我们测算单吨盈利约 0.5 万元，环降 50%。随着订单量逐步恢复，产能利用率提升后成本下降，我们预计 Q4 单吨盈利有望恢复至 0.9 万元/吨，全年单吨盈利 0.9 万元/吨左右。 ◼ 产能扩张稳步推进，全年产品结构优化。公司 21 年年底产能 4.3 万吨，惠州 1.2 万吨、青海 1.5 万吨已陆续投产，我们预计 22 年公司有效产能5.5 万吨+，此外，湖北黄石一期 5 万吨产能预计 23 年下半年投产，我们预计公司产能将增至 13.5 万吨，领先行业，我们预计 23 年出货量 7万吨左右，同增接近 60%。铜箔超薄化趋势持续，公司海外客户放量，我们预计海外客户占比提升至 30%左右，且陆续切换 6μm 产品，全年产品结构优化。同时，公司与道森股份签署战略合作协议，围绕铜箔设备领域全面深度合作，有助于进一步提升公司竞争力。 ◼ 费用控制良好，各项费用率同环比下降。公司 Q3 期间费用 1.29 亿元，同降 28.04%，期间费用率 10.41%，同环比降 4.16/2.84pct，销售费用 0.09亿元，销售费用率 0.73%，同降 0.07pct；管理费用 0.4 亿元，管理费用率 3.25%，同降 1.56pct；财务费用 0.33 亿元，财务费用率 2.67%，同降1.54pct；研发费用 0.46 亿元，研发费用率 3.76%，同降 0.99pct。 ◼ 盈利预测与投资建议：考虑铜箔加工费下行，我们下修公司 22-24 年归母净利润 4.33/6.54/8.82 亿元（原预测 6.04/9.07/12.74 亿元），同比增长7%/51%/35%，对应 PE 为 39/26/19 倍，考虑后续公司产能利用率提升带来成本下降、产品结构持续优化，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期、竞争加剧。 -67%-60%-53%-46%-39%-32%-25%-18%-11%-4%3%2021/10/262022/2/242022/6/252022/10/24诺德股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 公司 2022 年 Q3 归母净利 0.77 亿元，环比增长 1.06%，低于市场预期。2022 年前三季度公司营收 32.9 亿元，同比增长 1.68%；归母净利润 2.8 亿元，同比下降 12.89%；其中 2022 年 Q3 公司实现营收 12.37 亿元，同比增加 0.74％，环比增长 31.48%；归母净利润 0.77 亿元，同比下降 35.87%，环比增长 1.06％，其中覆铜板亏损 1500 万元+，扣非归母净利润 0.4 亿元，同比下降 62%，环比下降 42.53%。盈利能力方面，2022 年 Q3毛利率为 15.84%，同比下降 8.81pct，环比下滑 7.28pct；归母净利率 6.22%，同比下降3.55pct，环比下滑 1.87pct。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：公司季度盈利能力 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 Q3 出货环比增长，单吨盈利环比显著下滑。公司 Q3 出货 1.1 万吨，环比增长 30%+，符合市场预期，我们预计 Q4 出货 1.5 万吨，环比增长 35%+，全年出货量 4.3-4.4 万吨，同比增长 20%+，且预计 2023 年出货量 7 万吨左右，同比增长接近 60%。盈利看，我们测算 Q3 单吨盈利 0.36 万元，环比下降 64%，主要由于公司订单量不足，且公司产能爬 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 坡导致产能利用率下降，单位成本提升，若加回覆铜板 1500 万元+损失，我们测算单吨盈利约 0.5 万元，环比下降 50%。看 Q4，随着订单量逐步恢复，产能利用率提升后成本下降，我们预计单吨盈利有望恢复至