对美出口有望提振盈利，优质餐厨项目布局持续推进

1 Ta公司报告│季报点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 山高环能（000803）\环保 对美出口有望提振盈利，优质餐厨项目布局持续推进 事件： 公司发布三季度业绩报告，2022年前三季度公司实现营业收入11.6亿元，同比增长了242%；实现归母净利润9051万元，同比增长了1402%；实现基本每股收益0.27元/股，同比增长了800%。 ➢ 业绩略低于预期，对美出口有望提振盈利 2022年Q3单季度公司实现归母净利润1910万元，同比增长了339%，主要系22年餐厨垃圾日处理规模同比去年大幅提升、餐厨油脂产销量增长所致。 从环比来看，公司22年Q3单季度归母净利润环比下滑了38%，大致源于三方面因素：生物油脂市场价格下滑，棕榈油期货Q3均价环比下跌了28%，公司部分油脂库存或产生跌价损失；兰州、银川、大同等地疫情反复致餐厨项目收运低效，油脂产量或受冲击；三季度供热业务季节性亏损。 22年Q4，生物油脂出口需求改善明显，公司首次签订对美出口订单，出口批量UCO至美国，与此同时生物柴油市场价格逐渐企稳，棕榈油价格已从9月末7094元/吨增长至8240元/吨，叠加四季度为供热业务旺季，公司盈利水平有望大幅提升。 ➢ 横向布局把握稀缺资源，纵向延伸HVO打开成长空间 公司重视生物柴油原料的战略性布局，积极推进收购优质餐厨资源。目前公司控制并收购了多个优质餐厨垃圾处理项目，处理量逾4000吨/日。10月25日公司又新签订石家庄餐厨项目《托管协议》，并附带1.49亿元设备及安装服务。公司规划2023年末实际控制餐厨项目资源将增长至8000吨/日。不仅如此，公司还纵向布局了10万吨/年酯基生物柴油和40万吨/年烃基生物柴油项目，有望进一步打开了公司的成长空间。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为16/24/35亿元，归母净利分别为1.84/4.08/5.82 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 128%/122%/43%,EPS 分 别 为0.52/1.16/1.65元/股，3年CAGR为93%。考虑到公司生物柴油原料油资源端布局持续，我们维持公司目标价格为23.2元，维持“买入”评级。 风险提示：餐厨项目收购进展不及预期；疫情反复风险；生物柴油价格大幅波动；二代生物柴油（HVO）项目进展不顺 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 347 827 1582 2405 3485 增长率（%） 1374% 138% 91% 52% 45% EBITDA（百万元） 102 217 546 890 933 归母净利润（百万元） 45 81 184 408 582 增长率（%） 126% 78% 128% 122% 43% EPS（元/股） 0.13 0.23 0.52 1.16 1.65 市盈率（P/E） 91.0 51.0 22.4 10.1 7.1 市净率（P/B） 6.9 3.2 2.8 2.2 1.7 EV/EBITDA 25.8 25.7 6.0 2.8 1.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 10 月 25 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 10 月 25 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 环保 投资建议： 买入 （维持评级） 当前价格： 11.50 元 目标价格： 23.20 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 352/284 流通 A 股市值（百万元） 3,263 每股净资产（元） 4.08 资产负债率（%） 64.80 一年内最高/最低（元） 18.42/10.84 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004 邮箱：chaiqh@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《北清环能（000803）\环保前瞻性、规模化布局生物柴油原料资源的稀缺标的》2022.08.23 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 86 324 1143 1965 3030 营业收入 347 827 1582 2405 3485 应收账款+票据 151 198 378 575 834 营业成本 209 580 1219 1660 2421 预付账款 18 153 286 434 629 营业税金及附加 3 5 5 12 14 存货 10 43 74 100 146 营业费用 5 5 9 13 19 其他 47 50 187 284 410 管理费用 82 112 85 132 192 流动资产合计 311 768 2068 3358 5050 财务费用 10 43 6 -1 -6 长期股权投资 1 20 21 22 22 资产减值损失 -1 -3 -6 -10 -14 固定资产 362 328 178 23 20 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 在建工程 57 25 28 18 23 投资净收益 0 1 1 1 1 无形资产 392 890 850 814 779 其他 3 7 3 3 3 其他非流动资产 691 729 677 621 613 营业利润 40 87 255 583 835 非流动资产合计 1504 1993 1753 1497 1457 营业外净收益 27 -6 7 7 7 资产总计 1816 2760 3821 4856 6507 利润总额 67 80 262 591 843 短期借款 38 118 0 0 0 所得税 16 -3 63 148 211 应付账款+票据 240 241 928 12