深度报告：巩固“金字招牌”，发力培育钻石

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国黄金（600916.SH）深度报告： 巩固“金字招牌”，发力培育钻石 2022 年 10 月 25 日 ➢ 中国黄金：投资金条第一品牌，布局全渠道推广。2006 年，中金黄金投资有限公司成立，在黄金投资市场初绽光芒。2012 年，发布“珍·如金”精品首饰品牌，2014 年，“珍·尚银”快时尚首饰品牌闪亮登场，2018 年更名为中金珠宝，2021 年在上交所挂牌上市，2022 年，规划培育钻石发展战略，布局全渠道推广。2016-2021 年，公司营业收入从 267.3 亿元增长到 507.6 亿元，5 年 GAGR 达到 13.7%；归母净利润由 1.81 亿元增长到 7.94 亿元，5 年 GAGR 为 34.4%。 ➢ 黄金珠宝市场：市场规模稳步扩张，看好长期增长空间。2021 年，国内珠宝行业市场规模扩张至 7642 亿元，其中黄金饰品占比最高。目前，国内黄金市场以消费需求为主、投资需求为辅，黄金首饰作为我国黄金的主要消费来源，传统金饰品仍是主流消费产品。目前国内黄金珠宝行业呈现国际品牌、港资品牌与内地品牌三足鼎立的局面。行业在供给与需求的驱动下成长空间可期。①需求端：婚恋刚需趋稳，“悦己”需求有望打开新空间；②供给端：头部企业推动渠道扩张，市场集中度仍有提升空间。 ➢ 核心竞争力：黄金产品优势突出，终端渠道持续深化。①产品端：品牌优势突出，丰富产品种类。公司的黄金产品贡献主要的收入来源，产品矩阵较为丰富；通过大力实施差异化战略，实现产品矩阵与品牌形象的全新升级；经过多年的市场培育与扩张，公司的市场影响力不断提升，在金条和黄金饰品等细分领域具备较强的竞争优势，已经成长为影响力遍及全国市场的综合性黄金珠宝领军企业。②渠道端：发挥央企优势，深化渠道布局。在深耕主业的同时，“直销+经销”并举扩张渠道规模。公司直销渠道的类型丰富，2021 年，直营门店数量增加到 91家，终端网络覆盖力度逐渐加大。电商渠道发展迅速，驱动图文与直播电商双转型。加盟门店扩张到 2021 年末的 3630 个，终端覆盖力度持续拓展。 ➢ 公司亮点：深耕精炼回购，布局培育钻石。①精炼回购打造发展新亮点：公司深耕精炼回购市场，获得上海黄金交易所“标准金锭”交易资格，形成“互联网+黄金回收+标准金锭交易”的完整链条，增强前端消费粘性，打开后端珠宝市场规模，不断扩张可服务网点以覆盖全国，成为强劲的收入增长点，真正打造独立的中国黄金“再生金”回收品牌。②培育钻石打开发展新空间：培育钻石渗透率持续提升，行业具备高成长空间。公司将积极建设培育钻石研发设计中心、展示交易中心和供应链服务中心，合理布局全渠道推广节奏，适时规划培育钻石发展策略，调整产品结构，降低对单一品类的依赖度，公司发展培育钻石具备三方优势：①渠道端：终端门店数量众多，渠道下沉利于推广；②产品端：天然钻石业务占比小，培育钻石放量将为利润带来高增长空间；③品牌知名度：中国黄金在消费者中具备高知名度，有望快速打开市场空间。 ➢ 投资建议：预计公司 2022-2024 年分别实现 EPS 0.56、0.72 与 0.90 元，10 月 24 日收盘价对应 PE 为 20、15 与 12 倍，低于可比公司均值，公司巩固黄金主业的同时，发力布局培育钻石，为收入与利润带来较大看点，公司估值仍有提升空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：疫情反复的风险，行业竞争加剧的风险，市场推广不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 50758 58917 70150 84228 增长率（%） 50.2 16.1 19.1 20.1 归属母公司股东净利润（百万元） 794 947 1216 1506 增长率（%） 58.8 19.2 28.5 23.8 每股收益（元） 0.47 0.56 0.72 0.90 PE 23 20 15 12 PB 2.8 2.6 2.4 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 10 月 24 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 11.07 元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 中国黄金(600916)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 中国黄金：精诚所至，金石为开 ............................................................................................................................... 3 1.1 投资金条第一品牌，布局全渠道推广 ............................................................................................................................................ 3 1.2 收入与利润增速稳定，盈利能力逐步改善 .................................................................................................................................... 5 2 黄金珠宝市场：市场规模稳步扩张，看好长期增长空间 ............................................................................................ 8 2.1 市场规模：国内珠宝行业稳步扩张，消费需求占比较高 ........................................................................................................... 8 2.2 竞争格局：国际品牌、港资品牌与内地品牌三足鼎立 ............................................................................................................. 10 2.3 驱动力：供需双向驱动，成长空间可期 ...............................................................................................