短期疫情受损，新院建设持续投入

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：126.53 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email：sunyy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 321 流通股本(百万股) 321 市价(元) 126.53 市值(亿元) 406 流通市值(亿元) 406 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,088 2,781 2,928 3,672 4,704 增长率 yoy% 10% 33% 5% 25% 28% 净利润（百万元） 493 703 679 852 1,099 增长率 yoy% 6% 43% -3% 26% 29% 每股收益（元） 1.54 2.19 2.12 2.66 3.43 每股现金流量 2.21 2.93 3.48 3.55 4.62 净资产收益率 21% 22% 18% 18% 19% P/E 82.4 57.7 59.8 47.6 36.9 P/B 18.9 14.1 11.7 9.6 7.7 备注：数据截止 2022.10.24 投资要点  事件：公司发布 2022 年三季报，前三季度实现营业收入 21.39 亿元、同比增长 0.14%；实现归母净利润 5.15 亿元，同比下降 16.92%；实现扣非净利润 4.97 亿元，同比下降18.66%。  疫情扰动+新院投入影响短期利润，2023 年有望重回增长正轨。前三季度公司实现营业收入 21.39 亿元，同比增长 0.14%，其中存量医院门诊人次同比下降 1.7%。单 Q3 公司实现营收 8.21 亿元、同比增长 0.29%；归母净利润 2.20 亿元，同比下降 18.47%；扣非净利润 2.11 亿元，同比下降 20.74%。前三季度公司利润端承压，主要受以下因素影响：1）公司为新建医院提前储备大量人才，Q3 增加人力成本近 4000 万；2）蒲公英分院处于培育期，当前净利率仅 8.5%，拉低整体利润率；3）局部地区仍有疫情扰动，Q3 新增义乌区域部分时间段防控、宁波区域部分静默，对门诊客流造成一定影响。展望 2023 年，随着疫情缓和存量医院有望恢复常态增长，蒲公英分院也即将进入快速爬坡阶段，叠加种植牙集采落地，种植牙需求有望迎来爆发，我们预计 2023 年有望重回增长正轨。  省内扩张渐入佳境，蒲公英分院势头强劲。公司持续加快浙江省内的总分院建设进度，前三季度杭口集团为新建的城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院以及新设蒲公英分院的医护人才等储备共计 1000 余人，为后续增长提供动能。蒲公英分院进入快速爬坡阶段，报告期内贡献收入 2.98 亿,同比增长 102%，预计明后年将会有更多利润贡献。  收入增速放缓导致毛利率略降，费用端保持稳定。受疫情影响以及收入结构的变化，公司前三季度毛利率、净利率略有下降，毛利率 43.14%（下降 4.82pp），净利率 28.11%（下降 3.90pp）。2022 前三季度公司销售费用率 0.91%（同比+0.13pp），主要为医院增加口腔保健宣传投入所致；管理费用率 10.81%（同比+1.21pp），主要是存量医院储备人员及蒲公英分院投建和运营新增的人员等成本增加所致；财务费用率 0.86%（同比-0.03pp）。  盈利预测和投资建议：考虑到短期内疫情不确定性较大，以及新开医院仍需一定的培育期，我们对盈利预测略作调整，预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 29.28、36.72、47.04 亿，同比分别增长 5%、25%、28%；归母净利润分别为 6.79、8.52、10.99亿（调整前值为 7.71、9.56、12.32 亿），同比分别增长-3%、26%、29%，考虑到公司作为民营口腔医疗龙头，省内扩张加速，业绩高增长具备可持续性，维持买入评级。  风险提示事件：口腔医院扩张不及预期，高值项目推广不及预期，医疗事故风险 短期疫情受损，新院建设持续投入 通策医疗(600763)/医疗服务 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 24 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2021-012021-022021-032021-032021-042021-052021-052021-062021-072021-072021-082021-092021-092021-102021-112021-122021-122022-01通策医疗沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：通策医疗财务预测模型 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金8441,4832,2383,347营业收入2,7812,9283,6724,704应收票据0000营业成本1,5001,6472,0402,584应收账款74728296税金及附加88912预付账款23253139销售费用25294456存货20334152管理费用259310404517合同资产0000研发费用596278100其他流动资产60687995财务费用23-18-31-34流动资产合计1,0211,6802,4713,628信用减值损失2000其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资386386386386公允价值变动收益0000固定资产8851,2211,5891,986投资收益56434648在建工程199299299199其他收益9999无形资产13121110营业利润9759421,1831,526其他非流动资产2,4512,4632,4782,501营业外收入1111非流动资产合计3,9344,3804,7625,082营业外支出1233资产合计4,9556,0617,2338,711利润总额9759411,1811,524短期借款097226335所得税189182228295应付票据0000净利润7867599531,229应付账款174494618791少数股东损益8380101130预收款项0151611归属母公司净利润7036798521,099合同负债20293747NOPLAT8057449281,202其他应付款24242424EPS（按最新股本摊薄）2.192.122.663.43一年内到期的非流动负债166166166166其他流动负债241247260275主要财务比率流动负债合计625