密尔克卫(603713)三季度毛利率同比明显提升，业绩延续高增

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2022 年 10 月 24 日 强烈推荐（维持） 三季度毛利率同比明显提升，业绩延续高增 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：138.3 元 公司公告 2022 年三季度业绩：前三季度营业收入同比增长 52.8%至 90.9 亿元，归母净利润同比增长 58.1%至 4.8 亿元；其中单三季度，公司收入同比增长13.5%至 28.2 亿元，归母净利润同比增长 46.3%至 1.7 亿元。 ❑ 三季度业绩维持高速增长，毛利率水平明显提升。公司前三季度营业收入同比增长 52.8%至 90.9 亿元，归母净利润同比增长 58.1%至 4.8 亿元；其中单三季度，公司收入同比增长 13.5%至 28.2 亿元，归母净利润同比增长 46.3%至 1.7 亿元。前三季度公司毛利率同比增长 0.6 个百分点至 10.7%，单三季度公司毛利率同比提升 2.6 个百分点至 11.9%，提升明显。 ❑ 公司积极作为，业务进展顺利。我们认为公司三季度收入增速放缓主要是由于海运价格在三季度出现大幅下滑，或对公司货代业务收入造成影响，但公司通过拓展新客户新业务领域、优化业务结构、提高毛利率保证了盈利水平。公司三季度积极作为，取得的成果包括：取得青岛、奉贤等重要化工用地、化学品船供业务落地、收购久帝化工并入分销板块、并购集惠瑞曼迪斯以推进环保业务等等。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。公司持续受益于：1）政策监管趋严推动化工物流行业第三方渗透率提升，行业整合有望加速，公司作为优质行业龙头，有望充分受益；2）化工物流板块，公司内生+外延构建全国仓储物流网络，上海以外地区的收入占比从 2018 年的 28%提升至 2021 年的 43%；且公司仓储面积近三年有望持续释放，为供应链物流和贸易业务提供坚实基础设施基础；3）公司物贸一体化快速发展，线上线下相辅相成，引流物流板块，协同效应显现。我们预计公司 2022-24 年归母净利润分别为 6.3 亿元、8.3 亿元、10.5 亿元。基于我们的盈利预测，公司目前股价对应 36/28/22 倍 2022-24E P/E，维持公司“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：化工物流景气度不及预期；公司仓储增长不及预期；交易业务拓展不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 3427 8645 12682 15896 20710 同比增长 42% 152% 47% 25% 30% 营业利润(百万元) 336 530 767 1013 1286 同比增长 41% 58% 45% 32% 27% 归母净利润(百万元) 288 432 625 825 1047 同比增长 47% 50% 45% 32% 27% 每股收益(元) 1.75 2.63 3.80 5.02 6.37 PE 78.8 52.7 36.4 27.6 21.7 PB 13.3 7.2 6.1 5.1 4.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 16446 已上市流通股（万股） 16304 总市值（亿元） 227 流通市值（亿元） 225 每股净资产（MRQ） 22.1 ROE（TTM） 16.7 资产负债率 58.4% 主要股东 陈银河 主要股东持股比例 25.9% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 7 24 56 相对表现 12 30 81 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《密尔克卫（603713）—股权激励计 划 发 布 ， 长 期 增 长 可 期 》2022-10-20 2、《密尔克卫（603713）—公开发行可转债审核通过，看好公司持续增长能力》2022-08-16 3、《密尔克卫（603713）—半年业绩同 增 65.6% ， Q2 毛 利 率 提 升 》2022-07-27 苏宝亮 S1090519010004 subaoliang@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn -40-20020406080Oct/21Feb/22Jun/22Sep/22(%)密尔克卫沪深300密尔克卫（603713.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 1. 三季度业绩维持高速增长，毛利率水平明显提升 公司前三季度营业收入同比增长 52.8%至 90.9 亿元，归母净利润同比增长 58.1%至 4.8 亿元；其中单三季度，公司收入同比增长 13.5%至 28.2 亿元，归母净利润同比增长 46.3%至 1.7 亿元。前三季度公司毛利率同比增长 0.6 个百分点至 10.7%，单三季度公司毛利率同比提升 2.6 个百分点至 11.9%，提升明显。 图 1：密尔克卫季度业绩（单位：亿元） 图 2：密尔克卫季度毛利率、净利率 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 2. 公司积极作为，业务进展顺利 我们认为公司三季度收入增速放缓主要是由于海运价格在三季度出现大幅下滑，或对公司货代业务收入造成影响，但公司通过拓展新客户新业务领域、优化业务结构、提高毛利率保证了盈利水平。 公司三季度积极作为，取得的成果包括取得青岛、奉贤等重要化工用地、化学品船供业务落地、收购久帝化工并入分销板块、并购集惠瑞曼迪斯以推进环保业务等等。 3. 公司中长期增长路径清晰，业绩高增有望持续 我们认为公司中长期增长动力清晰： 1）政策监管趋严推动化工物流行业第三方渗透率提升，第三方物流在化工物流行业渗透率从 2018 年的 25%提升至了 2021 年的 40%，2021 年第三方市场规模已超 8000 亿元，2018-21 年年均复合增长 28.5%，行业整合有望加速，公司作为具有全国安全交付能力的龙头公司有望受益； 2）公司内生+外延构建全国仓储物流网络，上海以外地区的收入占比从 2018 年的 28%提升至 2021 年的 43%；公司业务涵盖货代、仓储、运输全链条环节，面对周期抗风险能力相对较强；公司仓储面积未来三年有望持续释放，每年新增 10 万方左右； 3）物贸一体化成为增长新引擎。基于公司在供应链上的稀缺能力和多年积累的优质客户，公司拓展了化工品交易业务。过去两年，交易业务迎来爆发式增长，物贸一体化推动公司收入高速增长。通过线上线下结合，延伸原物流板块客户的贸易需求，为交易业务引流；同时，通过为交易板块的新客户提供配套物流服务，反向提升物流服务的业务规模。根据公司统计，就客户数量来说，交易板块的客户和物流的联动性超过 90%。 我们预计公司 2022-24 年归母净利润分别为 6.3 亿元、8.3 亿元、10.5 亿元。基于我们的盈利预测，公司目前股价对应 36/28/22 倍 2022-24E