Q3业绩增长符合预期，软磁板块持续发力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 10 月 20 日 证 券 研究报告•2022 年 三季度业绩预告点评 买入 （ 维持） 当前价： 8.88 元 东睦股份（600114） 机 械设备 目标价： 10.83 元（6 个月） Q3 业绩增长符合预期，软磁板块持续发力 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：黄腾飞 电话：13651914586 邮箱：htengf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.16 流通 A 股(亿股) 6.16 52 周内股价区间(元) 5.74-13.56 总市值(亿元) 54.73 总资产(亿元) 61.04 每股净资产(元) 4.29 相 关研究 [Table_Report] 1. 东睦股份（600114）：战略布局软磁基地，粉末冶金龙头未来可期 (2022-08-31) [Table_Summary]  事件：公司发布 2022 年前三季度业绩预告，2022 年 Q3 公司实现归母净利润0.42-0.48亿元，环比增长 2.4%-17.1%；扣非净利润为 0.42-0.46亿元，环比增长-2.3%-+7.0%。  宏观层面：拜登 6月宣布豁免未来 24个月内从东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国、越南）进口的光伏电池、组件关税，有望拉动国内光伏组件出口。  行业层面：新能源汽车驱动 SMC 需求景气向上。据中汽协，2022 年 Q3 中国新能源汽车产量为 206.2 万辆，环比增长 50.8%，带动软磁复合材料需求量环比上升。  公司层面：Q3业绩符合预期，软磁板块持续发力。价：Q3软磁原材料铁、硅、铝粉价格小幅下行，据万得，Q3还原铁粉 TFe96-97.5均价环比下降 4.5%，预计公司软磁价格保持稳定，Q3 毛利率小幅扩张。量：Q3 国内新能源汽车产量持续高增，公司软磁销量环比上升，预估 2022 全年软磁销量为 2.2 万吨；Q3长三角疫情恢复，PM 板块销量环比小幅上升，预估全年销量为 5.5万吨；MIM板块行业受下游需求影响，季节性较强，一般下半年业务情况好于上半年，Q4销量有望小幅回升。财务指标：公司 MIM 板块整合进入尾声，预计 Q4 计提减值同比有望明显下降。  软磁板块产能利用率高位运行，新建产能加快建设。公司目前 SMC板块产能利用率较高，科达已具备年产 4 万吨的生产能力，且公司已收购科达全部股权，并且收购上游原料公司德清鑫晨，盈利能力有望提升。山西东睦年产 6 千吨产能现已投产，公司正着手在山西建设年产 6 万吨软磁材料项目，目前已完成项目实施主体的子公司工商注册，后续将加快推进项目建设。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.0/3.2/4.2亿元，对应 PE 分别为 28/17/13。我们给予公司 2023 年 21 倍 PE，对应目标价10.83 元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期、下游需求不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3591.33 4281.05 5097.85 6055.97 增长率 9.38% 19.21% 19.08% 18.79% 归属母公司净利润（百万元） 25.82 196.59 318.21 418.51 增长率 -70.49% 661.38% 61.87% 31.52% 每股收益 EPS（元） 0.04 0.32 0.52 0.68 净资产收益率 ROE 1.36% 8.83% 12.63% 14.44% PE 212 28 17 13 PB 2.12 1.84 1.68 1.52 数据来源：Wind，西南证券 -42%-27%-11%5%21%36%21/1021/1222/222/422/622/822/10东睦股份 沪深300 87941 东 睦股份（600114） 2022 年 三季度业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 粉末冶金制品：根据公司募投项目投产节奏，考虑到公司产能爬坡较快且产品供不应求，预计 2022-2024 年公司产能利用率分别为 115%/120%/120%，对应销量分别为 5.5/5.8/5.9万吨 。根据近 几年下游需 求情况以 及价格趋势 ，预计 2022-2024 年 单 位售价 分别提高4%/4%/4%，对应毛利率分别为 22.6%/23.6%/24.6%。 软磁材料：根据公司募投项目投产节奏，考虑到公司产能提升较大且存货周转率较高，预计 2022-2024年公司产能利用率分别为 62%/70%/70%，对应销量分别为 2.2/3.4/5.3万吨。根据近几年涨价趋势，预计 2022-2024 年单位售价分别提高 6%/6%/6%。根据过去数据，假设 2022-2024 年毛利率均为 20.0%。 消费电子：根据下游需求增长情况，考虑到公司产能不断爬坡，预计 2022-2024 年公司产能利用率分别为 70%/75%/75%，对应销量分别为 79800/85500/85500 万件。根据近几年涨 价 趋 势 ， 预 计 2022-2024 年 单 位 售 价 分 别 提 高 2%/2%/2%， 对 应 毛 利 率 分 别 为24.4%/26.4%/28.4%。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 粉末冶金制品 收入 1867.6 2067.4 2266.4 2380.9 增速 15.1% 10.7% 9.6% 5.1% 毛利率 21.6% 22.6% 23.6% 24.6% 软磁材料 收入 505.9 767.8 1254.7 2067.3 增速 63.9% 51.8% 63.4% 64.8% 毛利率 18.2% 20.0% 20.0% 20.0% 消费电子 收入 1177.0 1404.6 1535.0 1565.8 增速 -8.8% 19.3% 9.3% 2.0% 毛利率 22.4% 24.4% 26.4% 28.4% 其他业务 收入 40.8 41.2 41.6 42.1 增速 -33.0% 1.0% 1.0% 1.0% 毛利率 78.8% 79.6% 80.4% 81.2% 合计 收入 3591.3 4281.1 5097.9 6056.0 增速 9.4% 19.2% 19.1% 18.8% 毛利率 22.0% 23.3% 24.0% 24.4% 数据来源：wind，西南证券 东 睦股份（6