Q3环比表现坚挺，大额合同负债蓄力增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 10 月 23 日 证 券研究报告•2022 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 79.65 元 同 花 顺（300033） 计 算机 目标价： ——元（6 个月） Q3 环比表现坚挺，大额合同负债蓄力增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.38 流通 A 股(亿股) 2.71 52 周内股价区间(元) 72.19-146.8 总市值(亿元) 428.20 总资产(亿元) 85.01 每股净资产(元) 12.05 相 关研究 [Table_Report] 1. 同花顺（300033）：全年业绩稳中有进，中长期逻辑依然坚定 (2022-03-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年三季度报告，前三季度，公司实现营业收入 22.8亿元，同比+4.2%；实现归母净利润 8.8亿元，同比-10.9%。单 Q3实现营收 8.9亿元，同比+3.3%；实现归母净利润 4.0 亿元，同比-3.9%。  Q3单季度环比表现坚挺，高净利率是行业波动的缓冲墙。三季度 A 股日均成交额为 9153亿元，环比下降 3.2%；新发公募基金 6696.8亿份，环比下降 40.3%。尽管受行业景气度低迷拖累，但公司业绩表现依旧坚挺：单三季度营收环比增长 1.3%，归母净利润环比增长 6.5%。从利润率来看，Q3毛利率同比下降 1.41pp至 89.8%；净利率同比下降 3.35pp至 44.9%，公司高净利润率是在行业下行情况下的盈利缓冲墙。  现金流充沛，大额合同负债蓄力未来增长。从现金流来看，公司前三季度销售商品和提供劳务的现金流入达到 25.0亿元，同比-1.7%，对营收比率为 109.8%；经营性现金流净额为 9.0 亿元，净现比为 101.7%，现金流充沛。2022Q3 末合同负债为 11.5亿元，较 2022Q2末+2962.1万元（+2.6%），较 2021Q3末+1.1亿元（+10.2%），合同负债实现逆势增长，维持优良状态，为未来增长奠定坚实基础。  流量护城河依旧稳固，高研发投入探索多领域新增长点。公司流量护城河依然稳固，截至 2022 年 9 月底同花顺 App 月度活跃用户数为 2802 万人，同比+11.3%，环比+3.6%。庞大用户基数下，公司加大对机器学习、自然语言理解、语音识别、人机交互、数字人等关键技术应用的研究开发投入，不断强化其金融资讯服务、投资理财分析工具等产品的竞争力。前三季度公司研发费用为 7.9亿元，同比增长 40.5%，研发费用率同比增长 8.95pp至 34.6%。高投入虽然短期影响利润表现，但公司 AI平台技术已逐步成熟，未来有望依托流量优势，深挖用户价值以提升付费转化率和 ARPU 值，中长期逻辑依然向好。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年公司归母净利润复合增速为 15.9%，整体看公司业务收入受市场交投量短期波动影响较强，但公司基本面逻辑并未被削弱：依托壁垒高筑的流量资源，凭借 AI技术深挖用户价值，持续丰富变现渠道，未来高成长依旧可期。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 3.54/4.49/5.53元，当前股价对应的 PE 分别为 22x/18x/14x，维持“买入”评级。  风险提示：市场交投活跃度大幅下滑，市场监管政策变动，行业竞争加剧等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3509.86 3853.35 4642.51 5518.90 增长率 23.43% 9.79% 20.48% 18.88% 归属母公司净利润（百万元） 1911.20 1903.41 2415.59 2972.21 增长率 10.86% -0.41% 26.91% 23.04% 每股收益 EPS（元） 3.56 3.54 4.49 5.53 净资产收益率 ROE 29.51% 23.71% 24.01% 23.68% PE 22 22 18 14 PB 6.61 5.33 4.26 3.41 数据来源：Wind，西南证券 -37%-24%-12%1%13%26%21/1021/1222/222/422/622/822/10同 花 顺 沪深300 87941 同 花 顺 （ 300033） 2022 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 1）增值电信服务：主要为 C 端客户提供金融资讯、AI 交易工具等增值服务，是公司的业务基石及重点技术投入领域，收入公式为“月活跃用户数*付费转化率*ARPU 值”，伴随公司产品力的增强，短期受资本市场波动影响，未来三项因子皆有望持续提升，预计 2022-2024 年业务订单增速分别为 5%/18%/17%。 2）软件销售及维护：主要为 iFinD 金融数据终端等 2B 业务，短期与市场交投量关联性较强，增速放缓，未来有望凭借高性价比优势持续抢占市场份额，预计 2022-2024 年订单数量增速分别为 3%/17%/16%。 3）广告及互联网业务推广服务：主要为各类机构的导流营销服务，包括券商开户、银行信用卡、保险等，公司具备强大流量基础，又辅以竞品东方财富等所不具备的中立性优势，短期资本市场波动小幅削弱增势，未来该业务增速有望恢复至较高水平，预计 2022-2024 年订单增速分别为 20%/25%/23%。 4）基金销售及其他交易手续费：2022 年受公司战略调整叠加资本市场短期波动该业务增速放缓，但伴随居民习惯的逐步转变，未来资金或将持续流向基金市场，短期阵痛后基金代销业务将呈现良好增长势头，预计 2022-2024 年订单数量增速分别为-1%/15%/10%。 5）各项业务毛利率相对维持稳定，费用端管控效果可持续。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 增值电信服务 收入 1,618.2 1,699.2 2,005.0 2,345.8 增速 25.9% 5.0% 18.0% 17.0% 毛利率 89.5% 87.0% 88.0% 89.0% 软件销售及维护 收入 296.0 304.8 356.7 413.7 增速 22.6% 3.0% 17.0% 16.0% 毛利率 87.0% 84.0% 85.0% 86.0% 广告及互联网业务 推广服务 收入 1,284.0 1,540.8 1,926.1 2,369.1 增速 53.6% 20.0% 25.0% 23.0% 毛利率 96.9% 94.0% 95.0