Q3业绩符合预期，磷化龙头转型提速

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：21.43 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,836 流通股本(百万股) 1,715 市价(元) 21.43 市值(百万元) 39,343 流通市值(百万元) 36,743 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 52,111 63,249 71,716 76,137 80,028 增长率 yoy% -3% 21% 13% 6% 5% 净利润（百万元） 272 3,642 6,035 6,479 7,171 增长率 yoy% 79% 1239% 66% 7% 11% 每股收益（元） 0.15 1.98 3.29 3.53 3.91 每股现金流量 2.49 4.22 19.37 0.39 12.89 净资产收益率 3% 29% 31% 25% 21% P/E 144.6 10.8 6.5 6.1 5.5 P/B 6.1 3.9 2.5 1.8 1.4 备注：股价取自 2022/10/21 投资要点  事件：10 月 15 日，公司发布 2022 年三季报：公司 2022 年前三季度实现营业收入564.59 亿元，同比增长 18.53%；实现归属母公司净利润 51.3 亿元，同比增长80.63%；实现扣非归母净利润 49.81 亿元，同比增长 81.4%。2022Q3 实现营业收入198.36 亿元，同比增长 18.77%，环比下降 8.42%，实现归属母公司净利润 16.65亿元，同比增长 31.24%，环比下降 8.55%，实现扣非归属净利润 16.23 亿元，同比增长 31.42%，环比下降 8.09%。  点评：  精耕细作严控费用，矿化一体优势渐显。盈利能力方面，2022 年前三季度公司毛利率为 17.16%，同比提升 0.82pct；净利率为 10.72%，同比提升 3.74pct；ROE 为39.59%，同比提升 3.61pct。2022Q3 公司毛利率为 15.81%，环比下降 0.96pct；净利率为 9.62%，环比下降 0.74pct；ROE 为 11.27%，环比下降 2.85pct。期间费用方面，2022 年前三季度公司期间费用率合计为 3.98%，同比-4.21pct。其中，销售费用率为 0.96%，同比-2.72pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为 1.65%，同比-0.72pct，财务费用率为 1.37%，同比-0.77pct。此外，公司重视项目研发，前三季度研发费用为 2.29 亿元，同比+220.14%。  农化淡季价格下行，Q3 环比略有下滑。进入 Q3，农化行业进入传统淡季，公司主营业务产品价格回调下造成公司单季业绩有所回落。产销方面，根据公告，公司Q3 磷铵/复合（混）肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲料级磷酸钙盐销量同比-24.08%/ +0.32%/+35.37%/-3.66%/-16.44%/-9.9%，环比+9.52%/-74.94%/-0.87%/+37.79%/ +90.63%/-26.13%。价格方面，根据 Wind，2022 年前三季度磷酸一铵/磷酸二铵/复合（混）肥/尿素/聚甲醛/黄磷/磷酸氢钙的价格分别为 3563/3771/3394/2774/ 39271/33555/3040 元/吨，同比+41.02%/+34.85%/49.94%/23.89%/-0.32%/+58.83% /+56.37%；Q3 单季各产品价格分别为 3522/4016/3574/2494/36761/30878/2671 元/吨，环比-14.08%/+5.77%/-1.99%/-19.67%/-8.17%/-16.11%/-26.03%。价差方面，2022 年前三季度磷酸一铵/磷酸二铵/复合（混）肥/尿素/黄磷/磷酸氢钙的价差分别为 1804/1773/421/996/19030/1404 元/吨，同比+37.23%/+21.14%/+55.73%/ +3.42%/+60.05%/+71.59% ； Q3 单 季 各 产 品 价 差 分 别 为 2208/2460/621/614/ 15126/1436 元/吨，同比+18.71%/+52.83%/+43.7%/-36.95%/-23.82%/+4.97%，环 Q3 业绩符合预期，磷化龙头转型提速 云天化（600096.SH）/化工 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 23 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 比+20.79%/+96.1%/+94.14%/-52.04%/-30.06%/-5.05%。  新能源景气借东风，打造精细磷&氟化工产业集群。作为国内最大的磷矿采选企业之一，公司现有原矿生产能力 1450 万吨，擦洗选矿能力 618 万吨，浮选生产能力750 万吨。2022 年 9 月，公司拟投资 18.96 亿元在设立云天矿产全资子公司的基础上，建设 450 万吨/年磷矿浮选项目，项目预计于 2023 年 12 月前建设完成。新能源方面，10 万吨/年磷酸铁一期项目于今年 9 月全面投料生产，二期 2×20 万吨/年磷酸铁项目已完成备案、能评等手续，预计于 2023 年年底建成投产。玉溪项目方面，公司 2 月与恩捷股份、华友控股、亿纬锂能及玉溪市政府签订的《新能源电池全产业链项目合作协议》，目前正处于合资公司的筹建阶段。此外，公司于 9 月29 日与华友控股再签订《关于磷酸铁、磷酸铁锂项目合作意向协议》，以共同推动50 万吨/年磷酸铁项目、50 万吨/年磷酸铁锂项目的建设和运营。氟化工方面，公司以磷肥副产氟硅酸为原料，进一步外拓氟化工产业链。在现有 1500 吨/年含氟硝基苯、1 万吨/年氟硅酸镁、3.5 万吨/年氟化铝和 3 万吨/年无水氟化氢产能的基础上，与多氟多合作研发的 5000 吨/年的六氟磷酸锂目前正处于试车阶段。伴随新能源景气度不断上行，公司有望借东风再创业绩盈利新高。  盈利预测与投资建议：由于 21 年公司产品全线涨价，尽管原材料价格也大幅上涨，但化肥供需紧张叠加公司原材料配套，公司盈利能力大幅提升，故上调公司盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 60.35 亿元（原为 50.47 亿元）、64.79亿元（原为 55.37 亿元）、71.71 亿元（原为 60.05 亿元）。维持“买入”评级。  风险提示：产品及原材料价格大幅波动、产能释放不及预期、下游需求不及预期、安全环保因素。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：磷