紫金矿业(601899)2022年三季度业绩点评：价跌本升Q3业绩承压，内生增长+外延并购持续发力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 紫金矿业（601899.SH）2022 年三季度业绩点评 价跌本升 Q3 业绩承压，内生增长+外延并购持续发力 2022 年 10 月 24 日 ➢ 事件：公司发布 2022 三季报等公告。2022 前三季度，公司实现营收 2041.91亿元，同比增长 20.84%；归母净利润 166.67 亿元，同比增长 47.47%。分季度看，2022Q3，公司实现营收 717.34 亿元，同比增长 21.35%、环比增长 5.98%；归母净利润 40.37 亿元，同比减少 13.24%、环比减少 37.95%。业绩低于我们的预期。公司公告以 59.1 亿元收购沙坪沟钼矿钼矿 84%股权，此外公司拟以自有资金回购不低于人民币 2.5 亿元（含）且不超过人民币 5 亿元（含）的 A 股股份，彰显公司管理层信心，同时计划发行可转债募集 100 亿元。 ➢ 2022Q3 归母净利润同比下滑的主要在于毛利增幅较小，而费用与税金的增加较大。2022Q3 公司毛利润同比增 0.91%、环比降低 20.26%至 91.54 亿元，毛利率同比降低 2.59pct、环比降 4.2pct.至 12.76%，其中矿产品和冶炼端毛利为 90.10 亿元，同比增 5.29%，环比降 17.49%，而费用与税金同比增 24.22%，环比增 8.46%。我们认为，公司 2022 年前三季度毛利润同比大幅增长的核心原因在于矿山销量增长带来毛利增厚 104.29 亿元。然而，2022Q3 毛利润环比下降 23.25 亿，主要在于矿山产品毛利润环比下降 21.48 亿元。 ➢ 单季度量、价、本数据：2022Q3，①销量端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别+3.04%、+5.33%、+25.35%、+6.95%、-52.59%。得益于卡莫阿、Timok、巨龙铜矿持续放量，公司矿产铜销量同比获得较大增长。②价格端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别-5.67%、-17.73%、-21.13%、-12.15%、-14.16%。由于美联储加息压制，主要金属价格均有所回落。③成本端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别+7.91%、+4.31%、+4.76%、+9.49%、+2.85%。通胀、疫情等导致能源、人工、物料成本有所上升，成本端环比均有一定提升。 ➢ 内生增长+外延并购持续发力。①铜板块：三大世界级铜矿持续放量，自然崩落法项目稳步推进。②黄金板块：挖潜内部矿山，通过技改等措施增加各矿山产量，近期发力外延并购，今年连续收购三大金矿，包括新疆萨瓦亚尔顿金矿、山东海域金矿、苏里南 Rosebel 金矿，为远期黄金产量的增长打下坚实基础。③锂板块：手握“两湖一矿”优质锂资源，办证和项目建设等均在持续推进中，期待资源优势转化为产量优势。④其他金属：加码战略矿种钼，收购全球储量最大单体钼矿，权益钼资源量即将大幅提升，未来有望成为全球最大钼生产企业之一。 ➢ 投资建议：公司主要产品铜金锌 2022 年产量指引相比于 2021 年的产量均有较大提升，叠加金属价格中枢提升，我们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现。考虑到成本上升以及主要金属价格阶段性回落，我们下调公司的盈利预测，预计2022-2024 年公司将实现归母净利 212 亿元、241 亿元、268 亿元，对应 10 月21 日收盘价的 PE 为 10x、9x 和 8x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进展不及预期，铜金等价格下跌，海外地缘政治风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 225102 271137 331353 387034 增长率（%） 31.3 20.5 22.2 16.8 归属母公司股东净利润（百万元） 15673 21170 24085 26781 增长率（%） 140.8 35.1 13.8 11.2 每股收益（元） 0.60 0.80 0.91 1.02 PE 13 10 9 8 PB 2.9 2.5 2.1 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 10 月 21 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 7.93 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 邮箱： zhanghang@mszq.com 研究助理 张弋清 执业证书： S0100121120057 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 研究助理 刘小华 执业证书： S0100121120055 邮箱： liuxiaohua@mszq.com 研究助理 吴纪磊 执业证书： S0100122010038 邮箱： wujilei@mszq.com 相关研究 1.紫金矿业（601899.SH）动态报告：底部收购 Rosebel 金矿，优质资源再下一城-2022/10/20 2.紫金矿业（601899.SH）2022 年半年度业绩点评：量价齐升业绩创新高，期待“两湖一矿”锂资源放量-2022/08/15 3.紫金矿业（601899.SH）2022 年半年度业绩预告点评：内生式增长助业绩同比大增，三大铜矿业集群持续放量-2022/07/10 4.紫金矿业（601899.SH）事件点评：卡莫阿产能规划再度跃升，全球第三大铜矿山呼之欲出-2022/05/05 5.紫金矿业（601899.SH）事件深度点评：加码能源金属，优质盐湖再下一城-2022/05/02 仅供内部参考，请勿外传紫金矿业(601899)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司公布 2022 年三季报 ............................................................................................................................... 3 2 2022 年三季度业绩拆解：毛利同比大幅增加 ............................................................................................................ 4 3 毛利端拆解：量增推动 2022 年前三季度业绩增长 ................................................................................................... 6 4 费用端：Q3 期间费用环比增加，负债率下降 0.81pct ...........................................