新能源设备量产业绩稳步增长，扩充产能满足交付需求扩大先发优势

机械设备 |证券研究报告 —业绩点评 2022 年 10 月 24 日 [Table_Stock] 688700.SH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 157.58 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (20%)29%78%126%175%224%Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22东威科技上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 144.8 17.5 36.8 195.9 相对上证指数 161.2 20.0 43.9 211.4 发行股数 (百万) 147 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 23,196 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 372 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 刘建波 32 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 10 月 21 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《东威科技：获下游客户 7.13 亿大单，复合铜箔电镀设备迈入批量交付新阶段》20220830 《东威科技：PET 镀铜设备放量在即，向磁控溅射及光伏镀铜延伸打开新成长空间》20220722 《东威科技：营收利润保持增长，盈利能力进一步提升》20220429 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 机械设备 : 专用设备 [Table_Anal yser] 证券分析师：陶波 (8621)20328512 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 [Table_Titl e] 东威科技 新能源设备量产业绩稳步增长，扩充产能满足交付需求扩大先发优势 [Table_Summar y] 事件一：公司发布 2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入 6.82 亿元，同比增长 20.98%；归母净利润 1.46 亿元，同比增长 31.56%；扣非归母净利润 1.36 亿元，同比增长 26.53%。 事件二：公司与巴城镇人民政府签署《投资协议书》，在巴城镇投资建设昆山东威新能源设备扩能项目，计划总投资 10 亿元人民币，主要从事新能源设备（卷式水平膜材电镀设备及磁控溅射卷绕镀膜设备）的研发和设备制造。 我们认为随着下游复合铜箔进入产业化应用阶段，公司作为目前国内唯一量产复合铜箔电镀设备的公司将充分受益，继续维持买入评级。 支撑评级的要点  受益于新产品开拓，公司业绩稳步增长净利率不断提高。2022 年以来公司不断加强开拓市场、拓展新领域，并且成功实现新能源设备量产，前三季度公司实现营业收入 6.82 亿元，同比增长 20.98%；归母净利润 1.46 亿元，同比增长 26.53%，均实现稳步增长。利润率方面，公司毛利率基本保持稳定，前三季度毛利率为42.21%，同比小幅下降 1.03pct，而公司通过不断优化生产管理、提高成本控制能力，使得净利率进一步提升，前三季度净利率为 21.39%，同比提高 1.72pct。  下游客户大批量采购设备，扩充产能满足交付需求。8月份以来，公司已累计披露超过 17亿元的销售协议公告，其中包括与 D 客户的 5 亿元左右的销售协议，与宝明签订的合计 2.13 亿元 销售合同以及与 L 客户的 10 亿元合同。因此，为了满足下游日益上涨的需求，公司决定在巴城镇投资建设昆山东威新能源设备扩能项目，计划总投资 10 亿元，达产后预计年产销 300 台（套） 卷式水平膜材电镀设备和 150 台（套）磁控溅射卷绕镀膜设备，按照单台设备 1000-1200 万元的售价计算，可贡献50亿元左右的年销售额。公司作为目前国内唯一能批量生产用于复合铜箔制备的卷式水平膜材电镀设备的厂商，通过本次产能扩充，将有助于公司扩大其先发优势，提升公司新能源设备的交付能力，充分享受到复合铜箔产业化带来的设备需求爆发。  向光伏镀铜方向拓展，未来成长空间值得期待。在光伏领域，电镀铜工艺可以有效降低银浆用量和提高光电转换效率，尽管目前在工艺上仍存在难点，但是未来将成为光伏电池片降本的重要途径之一。根据公司投资者调研纪要，公司已交付光伏电镀铜试验机，目前运行情况良好。我们认为公司凭借着其在电镀底层工艺积累，通过不断外延扩展设备应用打开进一步的成长空间。 估值  根据公司经营情况及新产品的下游推广进度，调整公司 2022-2024 年盈利预测，预计实现营收 10.61/17.98/23.53 亿元，净利润 2.18/3.58/4.81 亿元。维持买入评级。 评级面临的主要风险  PCB 行业景气度不及预期；PET 复合铜箔推广不及预期；行业竞争加剧。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 554 805 1,061 1,798 2,353 变动 (%) 26 45 32 70 31 净利润 (人民币 百万) 88 161 218 358 481 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.597 1.093 1.479 2.435 3.265 变动 (%) (11.3) 83.2 35.4 64.6 34.1 原先预测摊薄每股收益（人民币） 1.654 2.425 3.225 调整幅度（%） (10.6) 0.4 1.2 全面摊薄市盈率(倍) 264.2 144.2 106.5 64.7 48.3 价格/每股现金流量(倍) 648.69 407.15 167.09 78.81 81.30 每股现金流量 (人民币) 0.24 0.39 0.94 2.00 1.94 企业价值/息税折旧前利润(倍) - 41.81 71.72 38.05 27.43 每股股息 (人民币) 0.000 1.083 0.444 0.731 0.980 股息率(%) n.a. 0.7 0.3 0.5 0.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 10 月 24 日 东威科技 2 图表 1. 财务摘要 (人民币， 百万) 2021 年 Q1-Q3 2022 年 Q1-Q3 同比(%) 营业收入 563.98 682.33 20.98 营业成本 320.10 394.32 23.19 营业税金及附加 3.94 5.05 28.28 管理费用 31.05 31.07 0.05 销售费用 41.77 46.08 10.31 营业利润 124.50 165.13 32.63 资产减值 (4.10) (4.60) / 财务费用 (2.24) (0.17) / 投资收益