波司登(03998.HK)调研报告：全球品牌体验店盛大开张，加码旺季表现再上一层

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 纺织服装 2022 年 10 月 23 日 波司登（03998.HK）调研报告 强推 （维持） 全球品牌体验店盛大开张，加码旺季表现再上一层 目标价：5.76 港元 当前价：3.99 港元 事项：  国庆期间，波司登首家全球品牌体验店于上海南京西路开业。 评论：  品牌体验店亮点：  1）店面结构。品牌体验店共三层近千平，一层展示本轮秋冬主力新品（轻薄羽绒服、风衣羽绒服、户外类产品），以及各类羽绒科技装置；二层陈列休闲时尚产品及童装，并打造独特城市滑雪空间模块；三层展示时装周走秀产品、高定服饰设计场景，以及会员体验中心。  2）内容布置。科技体验区展示波司登面料以及羽绒方面的领先技术成果；极寒屋提供零下环境感受，为产品强劲保暖性能提供绝佳体验场所；会员体验区展示产品剪裁、设计领域的前卫时尚思考，并提供专属配饰、香氛洗护等专属定制。总体而言，购物、品牌浏览体验丰富生动。  3）人员安排。体验店同时配置抖音直播工作室，并邀请网红 KOL 种草宣传；销售人员主要由品牌部调配，非单纯 Sales，服务及时尚理解水平更佳，有助于更好地展现品牌文化及价值主张。  公司基本面更新：  1）国庆表现。预计波司登品牌全渠道实现中双位数增长，传统电商平台及新兴平台表现增长突出，预计抖音渠道同比超 100%、23FY 线上收入占比有望达 30%。  2）新品销售。轻薄新款销售情况优秀，市场认可度高，折扣率控制严格（目前保持 95 折），部分产品已进入补库阶段，新品有助于拉长产品销售周期。  3）渠道规划。预计公司上半财年新开店 300-400 家，其中经销增量高于直营，开大店、关小店策略延续；今年旺季店绝对数量保持平稳，预计销售占比进一步提高（22FY 占线下直营销售 20%+）  新代言人+新品类共振，看好旺季销售表现。公司今年旺季准备充足，全新运动代言人加持品牌形象升级，新品类有望满足增量市场消费需求、延长产品销售周期，旺季表现蓄势待发。我们预计公司 2023-2025 财年归母净利润24.5/29.3/34.3 亿元，YoY+18.8%/+19.4%/+17.2%，对应 PE 为 16/14/12 X。参考 DCF 模型结果，给予公司目标价 5.76 港元，对应 23/24 财年 PE 分别为23/19X，维持“强推”评级  风险提示：品牌推广不及预期，市场竞争加剧，暖冬抑制消费需求等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 16,214 19,276 22,677 26,365 同比增速(%) 20.0% 18.9% 17.6% 16.3% 归母净利润(百万) 2,062 2,450 2,926 3,430 同比增速(%) 20.6% 18.8% 19.4% 17.2% 每股盈利(元) 0.19 0.23 0.27 0.32 市盈率(倍) 19.1 16.1 13.5 11.5 市净率(倍) 3.2 2.7 2.2 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 22 年 10 月 21 日收盘价，财年截止于 3/31 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 1088707.94 已上市流通股(万股) 1088707.94 总市值(亿港元) 434.39 流通市值(亿港元) 434.39 资产负债率(%) 42.56 每股净资产(元) 1.12 12 个月内最高/最低价 6.79/3.14 单击此处输入文字。 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《波司登（03998.HK）重大事项点评：实力新代言人+重磅新产品，加码旺季销售表现》 2022-09-23 《波司登（03998.HK）重大事项点评：大股东配售释放市场流动性，看好新品加持下旺季表现》 2022-09-02 《波司登（03998.HK）重大事项点评：轻薄新品促业绩稳增，渠道下沉量增可期》 2022-07-07 -60%-40%-20%0%20%21/1021/1222/0222/0422/0622/0820211022-20221021波司登恒生指数华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 波司登（03998.HK）调研报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、全球品牌体验店盛大开张，加码旺季表现再上一层 ..................................................... 4 仅供内部参考，请勿外传 波司登（03998.HK）调研报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 波司登品牌体验店结构 ............................................................................................. 4 图表 2 产品科技体验区 ......................................................................................................... 4 图表 3 秋冬款轻薄新品 ......................................................................................................... 4 图表 4 精选奢侈品级羽绒 ..................................................................................................... 5 图表 5 羽绒洁净度高于国家标准 40% ................................................................................. 5 图表 6 城市滑雪空间 ............................................................................................................. 5 图表 7 会员活动区 ................................................................................................................. 5 图表 8 L