蒙娜丽莎(002918)逆境终将过去,期待“微笑”再度绽放

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 23 日 公司研究 逆境终将过去,期待“微笑”再度绽放 ——蒙娜丽莎(002918.SZ)首次覆盖报告 买入(首次) 三十载奋进,争做全国建陶引领者:蒙娜丽莎成立于 1992 年,主要从事建筑陶瓷的设计、研发、生产与销售,截至 2021 年底合计拥有产能约 1.9 亿平方米,是行业内领军企业。公司目前重新发力现金流和盈利更优的 C 端业务,并积极进行渠道下沉,加快市场份额获取。 公司经营阶段性承压,轻装上阵、修复可期:2021H2 以来受地产需求下行、房企信用风险传导及原燃材料成本上涨影响,公司盈利阶段性承压。2021 年,公司归母净利润 3.15 亿元、同降 44.4%,22H1 为-4.88 亿元。同时下游地产乏力致回款困难,公司经营性现金流经受考验。后续随着房地产市场企稳及在“保交付”政策的导向下,预计未来竣工修复逻辑将继续演绎,或将带来建筑陶瓷阶段性需求反弹。公司作为行业龙头企业将会充分受益。此外原燃材料成本上涨及减值计提均为阶段性压力,盈利恢复可期,且轻装上阵弹性更足。 建陶行业未来有望“强者愈强”:我国建陶需求已触顶回落,同时也存在市场集中度较低的问题。不过随着存量竞争加剧,行业落后产能也在逐步出清。行业发展趋势也为头部企业发展提供新的契机:1)地产下行背景下建陶行业“马太效应”加剧,大地产商更倾向于选择资金力量雄厚、产品口碑过硬的头部陶企进行合作,促使 “强强联合”。2)消费升级背景下,消费者对瓷砖产品在美观度、理化性质等方面提出更高要求,缺技术、弱设计的中小企业加速出局。3)愈发严苛的环保以及能耗要求下,落后产能将进一步淘汰。 三大优势彰显公司“α”成长韧性: 1)产品优势:公司具有较强自主研发能力,陶瓷砖产品较二三线品牌具有竞争优势,同时也是陶瓷大型化、薄型化方向的领军企业。2)渠道优势:B 端——房企首选率位居前列(连续 4 年全国第二),应收账款额度小、账龄短,在充分计提减值后,风险整体可控;C 端——坚持下沉战略,积极寻求渠道范围拓宽、强化服务,凸显品牌竞争优势,多渠道市场开拓已见成效。 3)产能优势:规模效应助力成本降低,优化区域和产品结构布局。近年来中高端市场均有扩产,截至 2021 年底,公司总产能达为 1.9 亿平方米,居同业公司前列。 盈利预测、估值与评级:未来地产竣工修复逻辑有望继续演绎,期待公司盈利和现金流的底部修复。此外公司已充分计提减值,风险可控、弹性更足。未来公司凭借自身产品力、渠道以及产能优势,成长确定性亦较强。我们预测 2022-2024 年公司归母净利润分别为 0.08 亿元、6.7 亿元、9.6 亿元,现价对应 23 年动态市盈率 9X,低于可比公司平均水平(11X)。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:地产竣工修复不及预期;原燃材料价格上涨超预期;公司市场份额提升不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,864 6,987 7,280 9,455 11,629 营业收入增长率 27.86% 43.64% 4.20% 29.89% 22.98% 净利润(百万元) 566 315 8 672 963 净利润增长率 30.89% -44.41% -97.32% 7862.28% 43.35% EPS(元) 1.39 0.76 0.02 1.60 2.30 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.41% 8.20% 0.23% 15.22% 18.67% P/E 11 20 739 9 6 P/B 1.8 1.6 1.7 1.4 1.2 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为 2022-10-21 注:20 年末为 4.06 亿股,21 年末为 4.15 亿股,目前为 4.19 亿股 当前价:14.88 元 作者 分析师:孙伟风 执业证书编号:S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师:冯孟乾 执业证书编号:S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人:陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人:高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.19 总市值(亿元): 62.34 一年最低/最高(元): 11.72/28.57 近 3 月换手率: 132.91% 股价相对走势 -44%-25%-6%13%32%09/2112/2103/2207/22蒙娜丽莎沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.47 25.84 -5.33 绝对 -1.65 14.20 -28.32 资料来源:Wind 要点 仅供内部参考,请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 蒙娜丽莎(002918.SZ) 目 录 1、 蒙娜丽莎:三十载奋进,争做全国建陶引领者 ............................................................... 4 1.1、 佛山走出的建陶龙头,产能持续扩张 ............................................................................................... 4 1.2、 底部蛰伏、轻装上阵,期待重回成长通道 ........................................................................................ 5 2、 建筑陶瓷行业:集中度提升大势所趋,龙头仍可“强者愈强” ....................................... 9 2.1、 “大行业、小企业”特征较为明显 ...................................................................................................... 9 2.2、 竣工修复对建陶需求将带来阶段性支撑,行业集中度有望进一步提升 .......................................... 12 2.3、 高安陶企转型锂渣坯生产,为行业注入新鲜血液 ........................................................................... 13 3、 短期期待业绩底部修复,竞争优势奠定长期成长基础 .............................

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2022-10-24
光大证券
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