《幻塔》海外上线带动毛利率提升，Q3费用开支略有增加

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：12.67 分析师：韩筱辰 执业证书编号：S0740521110002 Email：hanxc@r.qlzq.com.cn 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：朱骎楠 执业证书编号：S0740517080007 Email：zhuqn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,940 流通股本(百万股) 1,827 市价(元) 12.67 市值(百万元) 24,579 流通市值(百万元) 23,153 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 【中泰传媒】完美世界（002624.SZ）2022 中报点评：业绩符合预期，《幻塔》海外突围，期待《诛仙世界》首测 2 【中泰传媒】完美世界（002624.SZ）2021 年报及 2022 一季报点评：高额分红，业绩回升 3 【中泰传媒】完美世界（002624.SZ）2021 年业绩快报及 2022Q1 一季报预告点评：轻装上阵，企稳回升 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,225 8,518 8,077 9,556 9,959 增长率 yoy% 27% -17% -5% 18% 4% 净利润（百万元） 1,549 369 1,805 1,904 2,096 增长率 yoy% 3% -76% 389% 5% 10% 每股收益（元） 0.80 0.19 0.93 0.98 1.08 每股现金流量 1.90 0.57 1.18 1.05 1.19 净资产收益率 14% 4% 15% 14% 13% P/E 15.9 66.6 13.6 12.9 11.7 P/B 2.3 2.4 2.1 1.8 1.6 备注：股价取自 2022 年 10 月 20 日收盘 投资要点  事件：完美世界发布 2022 年三季报  报告期内公司实现营业总收入 57.11 亿，同比下滑 15.25%，归母净利润为 14.42 亿，同比增长 80.26%，扣非后归母净利润为 9.21 亿，同比增长 64.13%。三季度单季实现营业总收入 17.88 亿，同比下滑 29.4%，归母净利润为 3.04 亿，同比下滑 43.85%，环比增长 2.4%，扣非后归母净利润为 2.51 亿，同比下滑 52.06%，环比下滑 2%。业绩落于此前预告中位，符合预期。  季度收入环比略增，毛利率受《幻塔》海外上线带动明显提升。2022Q3 公司王牌产品之一《幻塔》海外版由腾讯代理，海外发行上线，公司为 CP 方，收入仅计入腾讯分成部分，因此相较于自主发行产品，《幻塔》海外版收入端贡献下降，但考虑到分成后收入扣减部分成本后基本为营业利润，加之一次性确认《幻塔》部分版金，带动公司单季毛利率大幅上升，2022Q3 毛利率为 73.56%，较 2022Q2 增加 6.42 个百分点。  费用端各项环比均有所提升，受新品推广、研发加码与调薪影响。1）销售费用端：由于《幻塔》韩国市场公司自主发行，国内新上线《黑猫奇闻社》的推广，2022Q3 公司销售费用较 Q2 环比有所增加，2022Q3 为 2.92 亿，环比增长 23.73%；2）研发费用端：由于新品研发进入测试期，加上年中的调薪，公司 2022Q3 的研发费用达到 5.77亿，环比增长 18.2%；3）管理费用端：公司管理费用 2022Q3 开支为 1.7 亿，较 Q2环比增长 8.3%。  产品储备：公司自研储备产品包括手游《朝与夜之国》、《百万亚瑟王》、《一拳超人》、《P5》、《天龙八部 2》、《神魔大陆 2》等，端游《诛仙世界》、《Perfect New World》、《Have a Nice Death》等。从公司产品储备角度来看，端游《诛仙世界》是国内少有 UE4 引擎开发的高质量 MMO 产品，储备手游端产品均面向全球市场开发。  盈利预测与估值：维持此前盈利预测，预计公司 2022~2023 年营业收入分别为 80.77亿、95.56 亿，同比增长-5%、18%，归母净利润为 18.05 亿、19.04 亿，同比增长 389%、5%。当前市值对应 2022 及 2023 年 PE 为 14x、13x，维持“买入”评级。  风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。 《幻塔》海外上线带动毛利率提升，Q3 费用开支略有增加 完美世界（002624.SZ）/传媒 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 21 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2021-092021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-042022-042022-052022-062022-062022-072022-082022-08完美世界沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：完美世界 2018Q3~2022Q3 营收与归母净利润季度数据（百万元） 来源：完美世界财报，中泰证券研究所 图表 2：完美世界 2018Q3~2022Q3 销售、管理、研发费用率情况（%） 来源：完美世界财报，中泰证券研究所 图表 3：完美世界 2018Q3~2022Q3 毛利率、净利率情况（%） 来源：完美世界财报，中泰证券研究所 1,846.22,520.72,041.71,614.62,155.82,226.82,574.52,569.12,918.42,162.72,231.01,975.62,532.91,778.52,128.31794.981788.14535.5388.7486.0534.3455.227.3614.3656.3536.0-258.1464.2-206.6542.3-430.8840.2297.24304.48-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5003Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22营业总收入归母净利润0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%3Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22销售费用率管理费用率研发费用率59.7%47.5%68.1%69.2%60.8%48.5%62.4%59.2%56.9%63.8%56.6%52.8%67.1%69.1%68.6%67.1%7