【中泰策略】“暖冬行情”为何以主题机会为主？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@r.qlzq.com.cn 联系人：姜楠宇 Email:jiangny@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 投资要点  1、“靴子落地”后，如何看四季度行情？ 1）短期来看，市场底部探明，建议逢低布局。重要会议的“靴子落地”，是市场自三季度回调至 10 月 12 日见底反弹的真正原因，本周指数或围绕 3000 点上下反复震荡，但短期市场底部区间或已经探明，建议逢低加仓布局。 2）政策边际变化的预期，或驱动四季度主题行情 一方面，从政策预期的角度，本轮四季度行情或是“缩小版”的二季度行情。○1三季度以来，国内的疫情防控政策、美联储的超鹰派加息，以及中美摩擦明显升级，是制约市场预期的三大核心政策变量，10 月下旬后，伴随大会召开与美国中期选举的临近，市场或预期这三大核心变量“拐点已现”，这一逻辑至少在未来 1个月难以证伪。○2 对中美关系缓和以及政策发力的预期，是四季度的重要边际变化。 另一方面，从基本面和稳增长角度，由于出口等数据确认下行，国内包括地产、货币、财政在内的稳增长政策亦将比三季度更加积极。类比 18 年三季度，当时国内经济整体承压，经济修复面临供需两弱问题，沪深两市处于震荡探底阶段，这与我国当前的经济形势十分相似。以上多个因素叠加，会给市场带来“重回 18 年四季度”的“反转预期”。  2、关注哪些主题投资机会？ 综合政策预期反转、稳增长发力，以及指数已经充分反映了悲观预期，未来 1 个月仍将是“暖冬行情”的布局阶段。具体而言，关注以下四个方向： 1）“安全”是今年最大的特色，国产替代是四季度最确定的主线之一。面对国内外经济形势的新挑战，讲话稿对国家安全的着墨和强调明显提升，“安全”一词出现频率达到 50 次，考虑到四季度中美关系或实现阶段性缓和，国产替代方向建议更多关注底部的信创板块。 2）新能源依旧是财政政策发力的核心方向。受此前新能源板块下跌影响，电力板块出现一定幅度调整，重要会议再次强调了要积极稳妥推进碳达峰碳中和，双碳及能源板块的政策刚性持续，叠加年内电力供应相对短缺、明年欧洲光伏供大于求等因素，在稳增长板块当中，我们最为看好电力板块。 3）人民至上与共同富裕，是另一重要主线。本次重要会议将共同富裕纳入中国式现代化的本质要求，且明确将教育、人才、科技定性为“全面建设社会主义现代化国家的基础性、战略性支撑”。公共服务均等化下，公立医疗、教育、文化或加大投入力度，政策预期刺激相关板块近期有所表现，10/11-10/17 万得教育指数上涨 16.25%。不过详细政策举措仍待评估，我们认为在财政政策的制约下，相关政策最终落地效果仍有待观察，板块主题炒作的概率相对较大。 4）全面注册制有望在年内加速推进，相关配套设施和利好政策或相继落地，利好资本市场发展，建议关注权重股中的券商板块；当前公募基金收益率处于低位，在年底公募基金维护净值需求下，超跌的机构重仓股或仍具弹性。  风险提示：开幕式讲话稿与正式报告内容有详略差异、稳增长政策不及预期。 【中泰策略】 “暖冬行情”为何以主题机会为主？ 证券研究报告/专题策略 2022 年 10 月 18 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题策略 内容目录 一、“靴子落地”后，如何看四季度行情？........................................................... - 3 - 1、短期来看，市场底部探明，建议逢低布局 ............................................. - 3 - 2、政策边际变化的预期，或驱动四季度主题行情 ...................................... - 3 - 二、关注哪些主题投资机会？ ............................................................................. - 4 - 风险提示 .............................................................................................................. - 5 - 图表目录 图表 1：本轮四季度行情或是“缩小版”二季度行情 ............................................. - 3 - 图表 2：8 月出口数据下行确认 ........................................................................... - 4 - 图表 3：二十大讲话稿词频统计 .......................................................................... - 5 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题策略 一、“靴子落地”后，如何看四季度行情？ 1、短期来看，市场底部探明，建议逢低布局 三季度不确定性的核心因素“靴子落地”，短期来看市场底部区间或已明确，可以逢低布局。三季度的调整本质是纠偏市场二季度对于疫情等政策框架“不切实际”的预期，经过三季度市场回调以及重要会议的召开，这一最核心因素“靴子落地”，是 10 月 12 日开始市场见底反弹的真正原因，本周指数或围绕 3000 点上下反复震荡，但我们认为伴随三季度下跌行情最核心因素的“靴子落地”，短期看，市场底部区间已经探明，任何脉冲调整都是坚定加仓的时机。 2、政策边际变化的预期，或驱动四季度主题行情 一方面，从政策预期的角度，本轮四季度行情或是“缩小版”二季度行情。今年二季度行情中，市场预期秋季后重大政策的转向，而本轮四季度“暖冬行情”的“政策故事”可能在于以下两点： 图表 1：本轮四季度行情或是“缩小版”二季度行情 来源：Wind,中泰证券研究所 数据截止 2022 年 10 月 17 日 1）三大关键政策变量“靴子落地”，预期反转短期难以证伪。从政策角度来看，三季度以来，国内的疫情防控政策、美联储的超鹰派加息，以及中美摩擦明显升级，是制约市场预期的三大核心政策变量。这很大程度上是“政治大年”所决定的“临时性政策”，而 10 月下旬后，伴随重要会议召开与美国中期选举的临近，市场或预期这三大核心变量“拐点已现”，这一逻辑至少在未来 1 个月难以证伪。 2）对中美关系缓和以及政策发力的预期，是四季度的重要边际变化。9 月以来，中国外长王毅先后会见了美国前国务卿基辛格、北约秘书长斯托尔滕贝格和乌克兰外长库列巴，在国际地缘环境重大变化下，中国外交政策更加理性和务实，随着美国国会迎来换届，国会法案的推动在四季度将处于空窗期，中美关系或有所缓和。 请务必阅读正文之后的重要声明部分