投资者关注在行业轮动中的应用

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 |策略报告 2022 年 10 月 09 日 深度报告 金融工程 在近几年结构化行情表现较为极致的背景下，阶段性地会出现较短周期非热门行业轮动，比如去年年末到今年年初的传媒、今年春节之后一段时间的金融地产等。这些突然受到关注的行业，若能在合适的时点布局，不失为低拥挤下赛道下的配置良策。 传统的关注度指标在行业轮动中的效果并不理想，主要原因是没有对指标中的反转成分和动量成分做有效剥离。 我们利用 HP 滤波器来拆分行业投资者关注指标的周期项，并使用周期项轮动，中信一级行业中，年化 IR 从-0.716 改善为-0.860，多空组合的年化收益从 1.01%提升到 14.8%。 ❑ 由于近几年 A 股表现出持续的结构化行情，赛道投资在近 2 年愈演愈烈，从当初的大消费、新能源到如今的“新半军”，我们认为投资者关注在行业轮动中也能起到重要的作用。 ❑ A 股市场阶段性地会出现较短周期的非热门行业轮动，比如去年年末到今年年初的传媒、今年春节之后一段时间的金融地产等。这些突然受到关注的行业，若能在合适的时点布局，不失为低拥挤下赛道下的配置良策。 ❑ 与“拥挤度”的概念有所不同，投资者关注度更加倾向于投资者情绪和筹码的“增量”，而拥挤度则反映了投资者情绪和筹码的“存量”。比如，在 2021年底的时候，交易最为拥挤的是新能源车板块(存量)，而当时最受关注的则是“元宇宙”等热门概念加持下的传媒(增量)。 ❑ 投资者关注指标择时能力在个股层面和行业层面出现了很大的差异。在个股层面，投资者关注指标是相对有效的选股指标，年化 IR 为-2.175，多空组合年化收益为 26.30%；而在行业层面，年化 IR 为-0.716，多空组合的年化收益为1.01%。 ❑ 在不同规模的组合层面，都有反转和动量两股力量在博弈。在个股层面，反转的力量显著大于动量的力量，因而合成关注度因子有明显的反转，但是在中信一级行业中，反转和动量的能量则基本持平了。 ❑ 长期的趋势项代表行业的基本面长期向好，体现出动量效应；而短期的周期项则更加体现出短期资金流入造成的阶段性估值推高。 ❑ 我们根据 HP 滤波器来拆分行业投资者关注指标的周期项计算。中信一级行业轮动中，年化 IR 从-0.716 改善为-0.860，多空组合的年化收益从 1.01%提升到 14.8%。 ❑ 我们又利用移动平均来进行趋势项和周期项的剥离，模型年化 IR 为-0.823，多空组合年化收益为 13.39%。略弱于 HP 滤波。本文的重点是关注周期项的反转效应，但是我们也测试了趋势项的动量效应的轮动效果，趋势项轮动下，多空组合的主要收益来自于 2019 年之后。在统计期内，多空组合的 62.29%，年化收益为 5.56%， 风险提示：报告基于历史数据进行合理推测，由于市场环境的不断变迁，会存在推测或模型失效的风险。 收益加权增量关注度因子累积 资料来源：Wind、招商证券 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 崔浩瀚 S1090519070004 cuihaohan@cmschina.com.cn 投资者关注度在行业轮动中的应用 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程策略报告 正文目录 结构化市场下的高关注度行业 ...................................................................................................................................... 4 个股关注度指标与行业关注度指标的构建 .................................................................................................................... 4 行业层面关注度指标计算 .............................................................................................................................................. 5 行业轮动模型的构建 ..................................................................................................................................................... 6 利用原始关注度指标进行行业轮动 ............................................................................................................................... 6 利用原始关注度指标进行选股 ...................................................................................................................................... 7 短期周期项的轮动模型 ............................................................................................................................................... 10 HP 滤波器介绍 ........................................................................................................................................................... 10 HP 滤波器周期项构建行业轮动模型 ........................................................................................................................... 10 大道至简：利用移动平均进行行业轮动 ...................................................................................................................... 12 移动平均法趋势项的利用 ....................................................