聚焦区县系列：三个维度透视湖南区县

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 聚焦区县系列 三个维度透视湖南区县 2022 年 10 月 05 日 湖南省城投平台众多、存量债券规模也较大，不俗的经济实力叠加这几年较强的债务管控意识，区域整体认可度有所提升，为市场提供了不少优质资产。其中，区县平台为其发债重要组成，存量城投债规模占全省规模的比重超过 30%，尤其是省会长沙；同时，众多区县也具有很强的产业创税实力。 ➢ 维度一：湖南区县城投债市场表现如何？ 截至 2022 年 8 月 31 日，湖南省区县的存量城投债余额共计 2777 亿元，涉及 51 个区县、89 家城投平台；全国来看，湖南区县城投债体量相对较大，位居第五。 从发行情况看：湖南省区县城投债的月度发行量占全省比重中枢在 30%左右，进入 2022 年以来，湖南省区县城投净融资波动较大，整体处于波动下降状态，6 月区县城投净融资有大幅回升，7 月、8 月开始回落。 从隐含评级主体发行偏离情况看：大多区县在 2019 年前后估值偏离水平抬升，此后各区县偏离水平波动方向分化显著；临湘市（岳阳县）、宁乡市（长沙市） 近年偏离水平抬升明显。 ➢ 维度二：湖南省区县经济财政债务基本面如何？ 经济方面，2021 年，湖南省 51 个发债区县共实现 GDP 26186 亿元，GDP平均增速为 8.1%。其中郴州市（北湖区、永兴县）、邵阳市（邵东市）、湘西州（吉首市）增速表现亮眼。 财政方面，2021 年一般公共预算收入保持增长，增量小幅下降；所有发债区县平均税收占比为 69.5%。 债务方面，湖南区县债务规模整体偏低，但近年来大多数区县城投债融资依赖度表现为升高趋势，各区县城投有息债务增长情况存在较大差异，部分地区出现明显下降。区县间债务情况有分化，其中安仁县、汝城县、苏仙区的债务率水平相对较高。 ➢ 维度三：省内各区县批文通过情况如何？ 自 2019 年以来，各区县通过+生效总规模变化方向分化明显；2021 年终止有较大规模增加。 总结来看：（1）长沙市经济财政实力强、产业发展布局前景好，区位条件优越，对应积累形成的债务水平并不高，叠加区县平台业务也整体比较纯粹，融资成本管控也较为严格，故而下辖区县整体的市场认可度较高，我们可以对区域做如下直观的区分，芙蓉、天心属于老市中心；雨花区和开福区一南一北，各有千秋；长沙县、宁乡和浏阳属于下辖县市，产业聚集实力较强；而岳麓区则是后起之秀，毕竟有湘江新区的政策属性叠加，望城撤县改区后这几年发展也很快。（2）第二梯队岳阳、常德、衡阳、株洲等地市整体实力中游，其中岳阳临湘和湘阴、常德桃源县和鼎城区、株洲醴陵市、石峰区以及荷塘区存量债规模相对大一些，但整体区域经济实力都偏弱，可参与性不强。（3）第三梯队郴州、湘潭、邵阳、怀化、益阳、永州、娄底各区县分化更为明显，毕竟这些城市整体能级也不高，郴州北湖区和苏仙区，邵阳邵东市存量债相对大一些，但当前参与或更多还是当地机构为主。（4）湘西州、张家界区域实力较弱，区县发债主体很少。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；数据可得性及处理偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 刘雪 执业证书： S0100122030050 电话： 18344896727 邮箱： liuxue@mszq.com 相关研究 1.品种利差跟踪周报 20221002：收益率及信用利差普遍上行-2022/10/04 2.城投随笔系列：如何界定城投平台？-2022/10/04 3.信用一二级市场跟踪周报 20221002：净融资转负，收益率普遍上行-2022/10/03 4.城投、产业利差跟踪周报 20221002：各等级城投、产业利差均上行-2022/10/03 5.交易所批文更新跟踪周报 20221002：本周“通过”及“注册生效”规模均显著增加-2022/10/03 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 维度一：湖南省区县城投债市场表现如何？ ............................................................................................................. 3 1.1 省内区县当前有哪些存量城投债？ ................................................................................................................................................ 3 1.2 省内区县城投债一级发行有何变化？ ............................................................................................................................................ 6 1.3 省内区县各隐含评级主体发行偏离情况如何？ ........................................................................................................................... 9 2 维度二：湖南省区县经济财政债务基本面如何？ ................................................................................................... 11 2.1 省内各区县 2021 年表现及历史发展情况 .................................................................................................................................. 11 2.2 综合比较之下，各区县相对数据表现如何？ .............................................................................................................................. 16 3 维度三：省内各区县批文通过情况如何？ .............................................................................................................. 19 4 风险提示 .................