IC、IF、IM基差收敛，IH基差贴水扩大

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com IC、IF、IM 基差收敛， IH 基差贴水扩大 [Table_ReportTime] 2022 年 10 月 9 日 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工点评报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9号院 1号楼 邮编：100031 [Table_Title] IC、IF、IM 基差收敛， IH 基差贴水扩大 [Table_ReportDate] 2022 年 10 月 9 日 [Table_Summary] ➢ IC 、IF 基差收敛， IH 贴水扩大： 2022 年 9 月 30 日，我们预测中证500指数未来一年分红点位为 99.50，沪深 300指数分红点位为 87.06，上证 50 指数分红点位为 75.86。近期 IC、IF 合约分红调整年化基差贴水收敛，IH 基差贴水整体扩大。IC、IF 合约持仓额处于今年以来较低水平，IH 合约持仓额处于今年以来相对较高水平。IC、IF 及 IH 季月合约分红处理过的基差年化贴水率分别为-3.47%、0.76%以及 1.57%。 ➢ 期现对冲策略表现：2018 年 1 月开始，三大指数季月合约连续对冲表现优于当月合约。过去五个交易日 IC、IF 合约基差贴水整体收敛，增加了前期建仓的期现对冲策略成本；IH 基差贴水整体扩大，前期建仓的期现对冲策略周内获正收益。今年以来 IC 合约当月连续对冲收益-2.01%，季月合约对冲收益-2.53%，最低贴水策略收益-1.04%。截至 9月 30 日，最低贴水策略 IC 与 IF 选择下月合约进行对冲，IH 选择下季月合约。 ➢ 跨期套利策略表现：自 2018 年 1 月以来，跨期套利策略表现最优且较为稳定。今年以来 IC 合约跨期套利策略收益率 3.86%，IF 跨期套利收益率 2.43%，IH 跨期套利收益率 1.85%。截至 9 月 30 日，跨期套利策略 IC 与 IF 选择下月合约空头与下季月合约多头，IH 选择下季月合约空头与下月合约多头。 ➢ 基差收敛变动分析：2022 年 9 月，IC、IH 基差因子贡献超过市场收益率因子贡献，后续对冲应选择基差贴水幅度最小的合约进行对冲。IF 合约收益率因子贡献占主导作用，期现对冲策略在指数未来上涨时选择近月合约进行对冲，未来下跌时选择远月合约进行对冲。 ➢ IM 基差贴水收敛，持仓量超 10 万手：过去五个交易日 IM 基差贴水收敛，当前 IM 远月合约年化基差贴水在 8%左右。IM 上市首月 IC 移仓至IM 的现象比较明显。过去五个交易日 IM 持仓量相对前一周提升1.85%，总持仓量 100632 手。 ➢ 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 qRnOmNzRqPtPpOwPoNrQrO8OaO9PoMnNmOpNfQqRnNeRqRpP6MmNsPxNrRpMuOpOpO 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 ........................................................................... 4 1.1、股指期货合约存续期内分红预估 ............................................................................ 4 1.2、基差修正 ................................................................................................................ 6 二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪 ......................................................................................... 10 2.1、对冲策略与套利策略简介 ..................................................................................... 10 2.2、IC 对冲策略表现................................................................................................... 11 2.3、IF 对冲策略表现 ................................................................................................... 12 2.4、IH 对冲策略表现................................................................................................... 12 三、基差收敛影响因素分析 ............................................................................................................. 14 3.1、影响基差变动的驱动因素 ..................................................................................... 14 3.2、IC 基差变动情况分析 ........................................................................................... 14 3.3