化工行业四季度投资策略：不确定性中寻求确定

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 化工行业四季度投资策略：不确定性中寻求确定 [Table_IndNameRptType] 基础化工 行业研究/行业专题 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2022-10-10 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.卫星化学及烯烃行业周度动态跟踪 2022-09-27 2.原油、天然气价格震荡下行，双酚A、BDO、MDI 价格上涨 2022-09-25 3.合成生物学周报：世界首套万吨级煤基可降解材料正式投产，生物基PVC 增塑剂有望迎来发展 2022-09-25 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 化工行业四季度投资策略：不确定性中寻求确定 景气度下行压力仍在，宏观波动加大须警惕。2022 年至今，国际局势波谲云诡，宏观经济面波动较大。当前时点看，海外加息进程仍在加速，欧洲能源危机愈演愈烈，局部冲突继续发酵，宏观层面不确定性依然较大。成本端来看，俄乌冲突持续，近期“北溪-1 爆炸”事件发酵、OPEC+宣布减产刺激油价，国际油价与天然气为主的大宗原料价格仍在高位震荡，近期国内煤价与海外天然气价格出现大幅上涨。需求端，全国疫情多发影响区域经济活动，叠加房地产开工、竣工数据尚未出现拐点，当前内部面临结构性通胀及消费动力不足的压力，而外围通胀压力较大促使美联储鹰派加息，外需走弱，出口增速有下行压力。进入四季度，即将迎来化工品历来的“金九银十”的购销旺季，我们认为反弹方向确定，但空间仍有不确定性。 欧洲能源危机爆发，中欧套利机会打开。俄乌冲突持续，欧洲与俄罗斯能源脱钩愈演愈烈，近期“北溪-1“管道爆炸事件发酵。欧洲化工行业对天然气依赖程度较高，天然气短缺将对欧洲的化工行业产生短期乃至中长期的影响。我们认为在冬季即将到来的时点，欧洲产能占比较高的品种维生素、MDI、TDI 等品种将受益于欧洲区域性涨价传导至全球，而国内相对低的能源成本将带来显著套利机会。 守正出奇方能行稳致远，首推大市值、低估值的龙头企业。四季度化工行业投资策略，我们整体推荐配置思路以稳健防御为主，同时考虑结构性进攻机会，建议从宏观环境的不确定性中寻找景气和估值的确定性，并推荐配置市值偏大、估值处于历史低位、在各自行业有一定优势的龙头企业。 主要围绕投资三条主线： 一是投资高成长赛道，看好低估值高增长的细分行业龙头。 建议关注合成生物学龙头【凯赛生物】、风电环氧树脂龙头【中化国际】、航空化工材料及高端氟聚物龙头【昊华科技】、吸附分离材料龙头【蓝晓科技】。 二是投资穿越周期的化工白马，看好布局全产业链的行业龙头。 建议关注轻烃化工龙头【卫星化学】、工业硅、有机硅行业龙头【合盛硅业】、氟化工龙头【巨化股份】、原药及制剂龙头【扬农化工】。 三是关注欧洲能源危机下的套利机会。 建议关注全球 MDI 龙头【万华化学】、营养品及香精香料龙头【新和成】。 ⚫ 投资高成长赛道，看好低估值高增长的细分行业龙头 【凯赛生物】凯赛生物是合成生物学龙头企业，开创性布局生物基长链二元酸以及聚酰胺 56 等产品。我们看好下半年生物法癸二酸投产-37%-27%-17%-6%4%14%10/211/224/227/22基础化工沪深300[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 26 证券研究报告 放量，业绩有望修复，我们认为“碳中和”下生物制造赛道长坡厚雪，拥有长期配置价值。 【中化国际】“十四五”期间风电装机量有望高增，我们认为风电相关化学品将受益量价齐升。在风电叶片中，基体树脂是主要构成部分，成本占比超过 30%，中化国际是全国产能最大的环氧树脂生产商，量价充分受益风电行业高景气度。同时公司定位“两化”关键新材料孵化平台，近年来迎来重要转型期，贸易向实业转型，资本开支投入加速，未来几年连云港碳三项目及芳纶产业链、尼龙 66 等新材料项目陆续投产，驱动公司盈利中枢快速增长。 【昊华科技】昊华科技是由 12 家国家级科研院所以及各院所特种气体整合而成的昊华气体公司集合而成的研产销一体、产品矩阵丰富的研发创新平台型材料企业。其产品涵盖高端氟材料、电子化学品、航空化工材料及碳减排四大业务板块。我们认为公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司，选择赛道持续高增长，同时聚焦高端化、差异化，各项业务亮点十足。近几年公司资本开支加快，公司进入高速成长期。 【蓝晓科技】蓝晓科技多年深耕吸附分离材料，下游业务多线布局。其中，吸附法盐湖提锂在手订单快速增长，保障公司业绩增速，同时生物医药吸附材料产品获得关键进展，有望成为公司新增长极。 ⚫ 投资穿越周期的化工白马，看好布局全产业链的行业龙头 【卫星化学】卫星化学是具有稀缺性的轻烃化工龙头。轻烃化工在碳中和背景下较其他路线有显著成本、能耗、环保优势。短期看，丙烷脱氢和乙烷裂解价差预期已经触底，预期将在四季度迎来需求修复。中长期看，公司后续项目规划明确，未来 3 年成长性确定。 【合盛硅业】合盛硅业是硅行业龙头，短期我们看好工业硅价格在云南四川枯水期及硅料产能释放拉动下游装机的背景下有望反弹，中长期看工业硅新增产能受限，行业格局稳定，公司由于自备电厂和布局可再生能源发电，未来成本优势将持续拉大。另外，公司拟向下布局光伏产业链，有望形成工业硅-硅料-切片-组件-光伏玻璃-光伏电站的硅基全产业链龙头企业。 【巨化股份】巨化股份是制冷剂行业龙头公司，布局“氟化工+氯碱化工”产业链一体化。三代制冷剂配额即将冻结，未来供需缺口将持续扩大。目前三代制冷剂价格处于底部区间，看好配额落地后价格回暖带来的业绩增量。同时巨化布局高附加值含氟产品，打开远期成长空间。氟化工产品附加值和利润率随加工深度递增，未来随着公司含氟新材料领域产能释放，叠加下游需求旺盛，有望为公司长期发展提供成长性。 【扬农化工】扬农化工是从菊酯供应商到三大农药全覆盖的综合农药龙头。受新冠疫情和俄乌战争的影响，全球粮食价格上涨，粮食安全问题成为各国关注的焦点，农药价格短期中枢预计高位。当前公司zXuXoWoZlYqRoMmPmQsPsM8OdN9PtRqQnPtRkPnMqQfQnMqR7NoPsPvPnNxPMYoOvN[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 26 证券研究报告 估值处于历史低位。从长期看，公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系、配套完善，成本优势明显，充分受益景气度上行。未来随着公司优嘉项目逐