传统氟化盐龙头，向新能源-光伏大步迈进

请阅读最后一页的重要声明！ 多氟多(002407) / 化学制品 / 公司深度研究报告 / 2022.10.19 传统氟化盐龙头，向新能源&光伏大步迈进 证券研究报告 投资评级：增持(首次) 基本数据 2022-10-18 收盘价（元） 38.43 流通股本（亿股） 6.84 每股净资产（元） 8.19 总股本（亿股） 7.66 最近 12 月市场表现 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 核心观点 氟化盐龙头地位稳固，提供稳定现金流。公司以铝用氟化盐为主营业务起家，主要产品包括高分子比冰晶石和氟化铝，其中氟化盐产能 33 万吨，稳居行业龙头地位。经过多年对产品质量的深耕以及对下游客户的积累，公司销量稳定，每年可贡献约 15 亿元营收，提供稳定的现金流支持。 扩建 LiPF6 产能巩固领先优势，价差开始底部反弹。公司现有国内最大3.5 万吨/年的 LiPF6产能，占全国总产能约 25%，2022 年上半年出货量占比全球消费量 23%，领先优势明显；预计到 2025 年年底产能达到 20 万吨/年，市占率有望进一步提升。受原料价格上涨以及售价大幅下滑影响，六氟价差压缩严重，但伴随着六氟市场价的缓慢回升，价差实现底部反弹，盈利能力有明显修复；另外低价也有助于市占率进一步向头部企业集中，优化行业格局。 电子化学品品质领先，成为公司又一亮点产品。公司现有 5 万吨/年的电子级氢氟酸，包括 1 万吨/年半导体级氢氟酸，现已通过台积电认证，是国内率先突破 G5 级别产品且打入下游供应体系的公司，具备先发优势，未来计划将半导体级扩建至 10 万吨/年。另外，公司的电子级多酸以及电子特气也在逐步放量，为电子化学品利润添砖加瓦。 新型锂盐&钠盐打开公司成长新空间。LiFSI 作为发展最快的新型锂盐，其性能更符合锂电高镍化的趋势，而高镍的不稳定等问题促使 LiFSI 添加比例提高，部分型号电池用量或将超 10%（普通高镍三元约 3%）。以麒麟和 4680为代表的新型电池提前量产将催化 LiFSI 的应用进程，预计到 2025 年全球LiFSI 的需求量约 16 万吨。公司改进工艺，以更低成本的新工艺建设 1 万吨产能，预计 2023 年开始放量。钠离子电池成本低于锂电、能量密度适中，具备替代锂电用于储能的基础，预计 2025 年需求可达 50GW。公司现有 1GWh产能，具备先发优势，可优先受益。另外公司率先建成千吨级 NaPF6 产线，且可将 LiPF6产线改装生产 NaPF6，根据市场需求灵活生产。 投资建议：公司氟化盐板块盈利能力稳定；LiPF6 产能迅速扩建，在强成本优势的基础上可提高市占率；以氢氟酸为主的电子化学品质量过硬，增厚公司利润；新型锂盐及钠离子电池业务打开未来成长空间。因此我们预计公司 2022/23/24 年归母净利润分别为 21.05/30.33/51.27 亿元，对应EPS 分别为每股 2.75/3.96/6.69 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新产能投产不及预期风险；未来六氟磷酸锂规划产能多导致的产能过剩风险；锂盐需求增长不及预期风险。 -48%-35%-23%-10%3%16%多氟多沪深300上证指数化学制品 公司深度研究报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4245 7809 14938 20842 29423 收入增长率（%） 6.19 83.95 91.30 39.52 41.17 归母净利润（百万元） 49 1260 2105 3033 5127 净利润增长率（%） 111.84 2490.80 67.10 44.08 69.05 EPS（元/股） 0.07 1.73 2.75 3.96 6.69 PE 286.14 26.01 13.99 9.71 5.74 ROE（%） 1.65 24.81 29.29 29.66 33.38 PB 4.72 6.79 4.10 2.88 1.92 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 公司深度研究报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 内容目录 1. 氟化盐龙头企业，拓展业务大力发展新材料 ...................................... 5 1.1. 铝用氟化盐行业龙头，拓展新能源光伏相关材料业务 ....................... 5 1.2. 新材料板块贡献度提升，财务状况持续向好 ................................... 6 1.3. 董事长是公司实控人，高管团队具备丰富氟化工经验 ....................... 8 2. 传统氟化盐龙头，成本优势巩固领先优势 ......................................... 9 2.1. 氟化盐行业与电解铝高度相关，需求量增速有望小幅上涨 ................. 9 2.2. 公司产品行业领先，成本优势保障盈利能力 .................................. 11 3. 锂盐&高纯化学品，技术驱动实现业务拓展 ..................................... 13 3.1. 锂盐需求：锂电行业高速发展，锂盐需求水涨船高 ......................... 13 3.2. 锂盐供给：产能扩建巩固领先地位，一体化生产打造成本优势 .......... 14 3.3. 高纯化学品技术领先，出口内销双向发力 ..................................... 18 4. 新型锂盐&钠盐，打开公司成长新空间 ............................................ 20 4.1. LiFSI：高镍化趋势推动需求增长，工艺领先打造成本优势 .............. 20 4.2. 钠盐：储能具备替代空间，锂盐钠盐可柔性切换 ............................ 24 5. 盈利预测与估值 ......................................................................... 25 6. 风险提示 .................................................................................. 27 图表目录 图 1. 公司依托氟化盐起家，并逐步向新材料方向发展 ............................. 5 图 2. 公司以氟化盐为起点，不断拓宽氟化工产业格局 ....