农林牧渔行业动态和观点：继续重点推荐圣农发展、海大集团

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1农林牧渔行业动态和观点同步大市-A(维持)继续重点推荐圣农发展、海大集团2022 年 10 月 18 日行业研究/行业动态分析农林牧渔板块近一年市场表现首选股票评级002299.SZ圣农发展买入-B002311.SZ海大集团买入-A300498.SZ温氏股份买入-B002567.SZ唐 人 神增持-B相关报告：【山证农林牧渔】建议关注 3 季报机会-农业行业动态和观点 2022.10.9分析师：陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com投资要点：在需求旺季和二次育肥等多因素的驱动下，国内生猪价格从节前的24.24 元/公斤上涨至节后一周的 26.07 元/公斤。进入节后第二周，国内生猪价格保持高位震荡，生猪行业自繁自养、外购仔猪育肥的单头盈利分别为 893元/头和 876 元/头。我们重申前期的观点，10 月为 3 季报的披露期，畜禽养殖板块经历过前期的回调后，在 3 季度业绩环比明显改善的驱动下，或存在阶段性机会。继续重点推荐圣农发展：（1）白羽肉鸡行业正处于周期底部，对于业绩和估值处于历史底部区域的圣农发展，在行业供需格局趋于改善、股份回购、股东增持等多重因素驱动下，或有望继续迎来估值修复行情。（2）目前产业资本在生猪行业的博弈程度和拥挤程度要明显高于肉鸡行业，生猪养殖股投资逻辑的演绎容易受到二次育肥和母猪补栏的干扰。相较于生猪行业，肉鸡行业产能去化的曲折程度可能要轻于生猪行业，投资逻辑演绎的阻力可能要小于生猪行业。继续重点推荐海大集团：（1）从季度业绩同比趋势来看，2022 年 Q3、Q4 同比业绩基数压力大幅释放，后续有望呈现逐季改善的趋势，且年度业绩也有望进入回升周期，前 3 季度业绩预告同比增速已经由负转正；（2）今年以来上游原料价格上涨对饲料行业带来了压力，使得中小企业加速退出，公司竞争环境进一步优化；（3）生猪价格的回升利好公司畜禽料和生猪养殖业务基本面的改善；（4）公司实控人拟全额认购增发，彰显对公司未来发展信心。生猪养殖股投资框架：猪价与能繁母猪的 4 象限模型。我们认为生猪养殖股的运行方向主要取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个因素的合力方向。沿着“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个维度可以分为 4 个象限。在猪价周期的运行过程中，这 4 个象限出现轮动，并通过各个象限里的逻辑演绎，影响着生猪养殖股的运行方向。在猪价和能繁母猪存栏量的 4 个组合象限中，生猪养殖股上涨的驱动力从强到弱依次是：象限 4 > 象限 3 ≥象限 1 > 象限 2。根据我们的 4 象限模型，预计目前到年底阶段更多是围绕“象限 1”的逻辑演绎，优质个股或仍有相对收益，建议关注温氏股份、唐人神、东瑞股份、新希望、神农集团等经营相对稳健的生猪养殖股。风险提示：养殖疫情风险、原材料涨价风险、自然灾害风险等。行业研究/行业动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2圣农发展：始于“亏损期+低 PB”策略，受益于基本面改善、股份回购、股东增持、产能去化预期等图 1：圣农发展 2022 年 2 季度进入了养殖股“亏损期+低 PB”策略的标的资料来源：Wind、山西证券研究所圣农发展投资逻辑的演绎受益于基本面改善、股份回购、股东增持、产能去化预期等。参考生猪养殖板块的经验，2021 年 6-9 月期间是本轮周期国内能繁母猪存栏的高峰区间，生猪养殖股的低点也出现此期间。后续随着能繁母猪产能的逐步去化，行业也迎来一波估值修复行情。2022 年上半年白羽肉鸡产业链个环节中，除了商品代肉鸡养殖环节以外，其余环节仍处于亏损状态。与此同时，欧美地区禽流感疫情引发国内行业研究/行业动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3白羽肉种鸡引种量降低的预期。白羽肉鸡行业正处于周期底部，对于业绩和估值处于历史底部区域的圣农发展，在行业供需格局趋于改善、股份回购、股东增持、产能去化预期等多重因素驱动下，或有望继续迎来估值修复行情。目前产业资本在生猪行业的博弈程度和拥挤程度要明显高于肉鸡行业，生猪养殖股投资逻辑的演绎容易受到二次育肥和母猪补栏的干扰。相较于生猪行业，肉鸡行业产能去化的曲折程度可能要轻于生猪行业，投资逻辑演绎的阻力可能要小于生猪养殖股。图 2：参考生猪养殖板块，本轮周期的能繁母猪存栏高位区间对应是本轮股价周期的低点资料来源：Wind、山西证券研究所行业研究/行业动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4海大集团 2022 年 Q3、Q4 同比业绩基数压力大幅释放我们推荐海大集团，我们看好海大集团的主要逻辑在于：（1）从季度业绩同比趋势来看，2022 年 Q3、Q4同比业绩基数压力大幅释放，后续有望呈现逐季改善的趋势，且年度业绩也有望进入回升周期，前 3 季度业绩预告同比增速已经由负转正；（2）今年以来上游原料价格上涨对饲料行业带来了压力，使得中小企业加速退出，公司竞争环境进一步优化；（3）生猪价格的回升利好公司畜禽料和生猪养殖业务基本面的改善；（4）公司实控人拟全额认购增发，彰显对公司未来发展信心。图 3：2020-2022 年海大集团单季度净利润情况（亿元）资料来源：Wind、山西证券研究所图 4：海大集团历史年度饲料销量（万吨）图 5：海大集团饲料业务市场份额资料来源：公司公告、中国饲料工业协会、山西证券研究所资料来源：公司公告、中国饲料工业协会、山西证券研究所行业研究/行业动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5生猪养殖股的投资框架：猪价与能繁母猪的 4 象限模型生猪养殖股的投资框架：猪价与能繁母猪的 4 象限模型。我们认为生猪养殖股的运行方向主要取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个因素的合力方向。沿着“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个维度大致可以分为 4 个象限。在猪价周期的运行过程中，这 4 个象限出现轮动，并通过各个象限里的逻辑演绎，影响着生猪养殖股的运行方向。在猪价和能繁母猪存栏量的 4 个组合象限中，生猪养殖股上涨的驱动力从强到弱依次是：象限 4 > 象限 3 ≥象限 1 > 象限 2。年底是国内猪肉消费的传统旺季，需求的回升有望对生猪价格形成较强的支撑，猪价总体可能会呈现出易涨难跌的走势。根据我们的生猪养殖股投资逻辑框架，在猪价和能繁母猪存栏量的 4 个组合象限中，年底大致会落在“象限 1”里。其次，年底一般是农业政策预期较多的时期，板块活跃度较高。最后，在 A 股市场缺乏机会的情况下，随着生猪养殖板块下半年业绩的改善，加上旺季利好因素的支撑，优质的生猪养殖个股或仍有可能获取相对收益。建议关注温氏股份、唐人神、东瑞股份、新希望、神农集团等经营相对稳健的生猪养殖股。图 6：2006-2021 年海大集团饲料销量增长驱动因素拆解图 7：2006-2021 年海大集团饲料销量增长驱动因素拆解：市场份额扩张贡献了约四分之三资料来源：公司公告、中国饲料工业协会、山西证券研究所资料来源：公司公告、中国饲料工业协会、山西证券研究所行业研究/行业动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6图 8：能繁母猪产能和猪