2022年三季报点评：弱市下业绩靓丽增长，四季度旺季期待经营继续向好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 18 日 公司研究 弱市下业绩靓丽增长，四季度旺季期待经营继续向好 ——比音勒芬（002832.SZ）2022 年三季报点评 买入（维持） 当前价：22.32 元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.71 总市值(亿元)： 127.38 一年最低/最高(元)： 19.70/26.58 近 3 月换手率： 28.34% 股价相对走势 -24%-16%-7%1%10%10/2101/2204/2207/22比音勒芬沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 13.96 17.70 6.84 绝对 11.88 7.31 -13.22 资料来源：Wind 相关研报 上半年疫情影响下彰显经营韧性，期待高端运 动 时 尚 龙 头 稳 健 前 行 — — 比 音 勒 芬（ 002832.SZ ） 2022年 中 报 点 评（2022-08-30） 21 年和 22Q1 业绩均靓丽增长，期待继续高歌猛进——比音勒芬（002832.SZ）2021 年年报及 2022 年一季报点评（2022-04-16） 三季度收入增速有所放缓，谨慎计提、夯实业绩增长质量——比音勒芬（002832.SZ）2021 年三季报点评（2021-10-29） 2022Q3 收入、归母净利润分别同比+20%、+30%，弱市下业绩表现优异 公司 2022 年前三季度实现营业收入 22.25 亿元、同比增长 13.02%，归母净利润5.73 亿元、同比增长 24.93%，扣非净利润 5.34 亿元、同比增长 24.67%。 分季度来看，22Q1~22Q3 公司单季度收入分别同比+30.16%、-14.33%、+20.10%，归母净利润分别同比+41.29%、-13.40%、+30.42%。22Q2 受疫情影响公司业绩出现下滑，22Q3 随着疫情逐步受控，公司业绩展现出较强的复苏势头、同比实现较快增长。22Q1~22Q3 公司盈利能力持续提升，归母净利率分别同比+2.07、+0.18、+2.42PCT，22Q3 归母净利率达 30.57%。 前三季度费用率下降、毛利率平稳，存货和应收账款周转加快，经营净现金流增加 毛利率：2022 年前三季度毛利率同比略下降 0.51PCT 至 74.82%。分季度来看，22Q1~22Q3 单季度毛利率分别为 75.49%（-1.07PCT）、75.64%（-0.44PCT）、73.77%（+0.03PCT），Q3 毛利率同比已企稳。 费用率：2022 年前三季度期间费用率同比下降 2.45PCT 至 43.49%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 35.49%（-2.52PCT）、5.33%（+0.23PCT）、3.18%（+0.34PCT）、-0.50%（-0.51PCT），财务费用率同比下降主要系利息收入增加贡献。疫情背景下公司仍能实现严控费用、提升了盈利能力。 分季度来看，22Q1~22Q3 单季度期间费用率分别同比-3.37、+1.62、-0.89PCT，其中 22Q3 期间费用率下降主要系销售和管理费用率分别同比-1.37、-0.27PCT 贡献。 其他财务指标：1）存货 22 年 9 月末较年初增加 4.39%至 6.89 亿元、同比增加12.87%，存货规模同比增速与收入增长接近、较为良性，且两年以内的库存占比提升；存货周转天数为 325 天、同比减少 14 天。 2）应收账款 22 年 9 月末较年初减少 17.60%至 2.30 亿元、同比减少 18.21%；应收账款周转天数为 31 天、同比减少 9 天。 3）前三季度资产减值损失同比减少 5.35%至 6071 万元，22Q3 单季度资产减值损失同比减少 21.57%。 4）经营活动净现金流同比增加 15.11%至 7.91 亿元。 疫情扰动下业绩表现靓丽、复苏强劲，期待高端运动时尚龙头继续强势 三季度在国内部分地区仍有疫情反复影响以及消费整体需求偏疲弱的背景下，公司虽然以线下渠道销售为主（22H1 线下收入占 94%），但收入、归母净利润逆势实现较快增长。公司作为高端运动时尚休闲龙头、所处赛道景气度较高，定位精英人群，客群黏性高、需求受疫情影响相对较小，整体经营韧性突出。回顾 2020 年，一季度疫情影响较严重，但公司于 20Q2 收入便恢复了 27%的快速增长；22 年从三季报来看，公司亦呈现了较早且强劲的复苏势头。 2022 年上半年疫情背景下公司仍净拓店 25 家，期待下半年疫情缓解背景下公司扩张加速，且疫情加速经营不佳的中小品牌、国际品牌出清，公司品牌力突出、业绩韧性强，在渠道中的议价能力亦有望增强、提高渠道质量。另外，公司在机场及高铁站均有门店布局，随着疫后出行逐步修复，线下销售仍可期待进一步复苏。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 比音勒芬（002832.SZ） 长期以来，公司持续通过内生外延多方面驱动业绩高增长，四季度期待旺季下公司销售表现继续强势。截至 22 年 9 月末公司账上资金共计 28 亿元，资金充足、抗风险能力强。我们维持公司 22~24 年盈利预测，对应 22~24 年 EPS 分别为1.41、1.77、2.12 元，22、23 年 PE 分别为 16、13 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期致终端消费疲软、存货积压、行业竞争加剧、费用管控不当。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,303 2,720 3,239 3,991 4,724 营业收入增长率 26.17% 18.09% 19.09% 23.20% 18.38% 净利润（百万元） 499 625 806 1,009 1,209 净利润增长率 22.68% 25.20% 29.07% 25.13% 19.85% EPS（元） 0.87 1.09 1.41 1.77 2.12 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.64% 19.24% 19.27% 20.27% 20.45% P/E 26 20 16 13 11 P/B 4.8 3.8 3.0 2.6 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-10-17 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 比音勒芬（002832.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,303 2,720 3,239 3,991 4,724 营业成本 602 634 743 905 1,063 折旧和摊销 28 34 43 51 55 税金及附加 14 24 29 35 42 销售费用 885 1,041 1,198 1,469 1,727 管理费用