2022年三季度业绩快报点评：盈利维持20%以上高增，资产质量持续向好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 16 日 公司研究 盈利维持 20%以上高增，资产质量持续向好 ——苏农银行（603323.SH）2022 年三季度业绩快报点评 买入（维持） 当前价：5.22 元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：刘杰 010-56518032 liujie9@ebscn.com 联系人：赵晨阳 zhaochenyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 18.03 总市值(亿元)： 94.12 一年最低/最高(元)： 4.49/5.79 近 3 月换手率： 143.45% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.87 9.75 25.28 绝对 -2.61 0.91 3.48 资料来源：Wind 事件： 10 月 16 日，苏农银行发布 2022 年三季度业绩快报，公司前三季度实现营收 30.5亿元，同比增长 6.7%，归母净利润 12.5 亿元，同比增长 20.6%。加权平均净资产收益率（ROAE）11.93%，同比提升 1.3pct。 点评： 营收提速，盈利维持 20%以上高增态势。前三季度苏农银行营收、归母净利润同比增速分别为 6.7%、20.6%，增速分别较中期变动 0.3、-0.3pct；3Q 单季营收、归母净利润同比增速 7.4%、20.1%，同比分别提升 4.6、1.9pct。在信贷供需矛盾加大、8 月 LPR 报价下调背景下，公司营收增速逐季改善，盈利增速连续四个季度保持 20%以上高位，业绩增长呈现较强韧性。 信贷投放节奏有所放缓。3Q22 末，苏农银行总资产增速 14.6%，较上季提升 1.6pct；其中，贷款同比增速为 15.9%，虽较中期下滑 4.4pct，投放节奏略有放缓，但仍为支撑资产扩张的主要力量。3Q 单季贷款新增投放 22.6 亿，同比少增约 30.1 亿；存量贷款占总资产比重较上季下滑 0.6pct 至 60.7%。3Q 信贷投放放缓或受疫情反复扰动、经济修复进程缓慢等因素影响，零售小微业务需求端增长放缓所致。但公司苏州城区发展保持较好态势，信贷仍显著快于行业平均。3Q 末，除吴江区外苏州城区贷款突破 200 亿达 211.6 亿，同比增速 46%，占贷款比重较上季提升 1.6pct至 19.8%，进军苏州城区战略效果持续显现。 存款增速进一步提至 12.5%。3Q 末，苏农银行总负债增速 15.2%，较上季提升1.9pct。其中，存款增速为 12.5%，较上季提升 0.3pct，3Q 单季存款新增 35.9 亿，同比多增 7.1 亿，存量占负债比重 82.8%，较上季略降 0.4pct，仍保持 80%以上高位。3Q 末测算存贷比为 79.8%，较上季下滑 0.4pct，公司存贷增长相对均衡。 不良率降至 0.94%，拨备覆盖率升至 437%。3Q 末，苏农银行不良率为 0.94%，较上季改善 1bp；关注率 1.76%，较上季下滑 10bp，问题贷款率较上季改善 11bp至 2.7%，创近 5 年来新低，不良生产压力持续减缓。此外，3Q 单季公司不良贷款余额新增 900 万，贷款损失准备新增 5100 万，拨备覆盖率较上季提升 0.9pct 至437.2%。公司在资产质量持续向好基础上，仍秉持审慎经营原则维持一定强度拨备计提，风险抵补能力持续强化，未来反哺利润空间充裕。 25 亿可转债陆续转股，资本储备有望进一步增厚。10 月 11 日，公司披露截至 3Q末前期发行可转债累计转股约 12 亿，仍有 13 亿待转股。基于 2Q22 数据静态测算：后续若 13 亿可转债全部转股，预计可改善核心一级资本充足率 1.06pct 至 11.49%，安全边际将进一步增厚。目前公司盈利维持较高增速，资产质量持续向好，信用成本有望持续下降，内生资本补充能力较强；伴随剩余可转债陆续转股，公司外生资本补充有望增厚，对未来规模扩张的战略推进形成稳定支撑。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 苏农银行（603323.SH） 盈利预测、估值与评级。苏农银行地处江苏省乃至全国经济最发达的地级市苏州市，作为苏州市属唯一一家上市农商行，近年来持续进军苏州城区，非吴江区市场份额逐步上行，近 5 年总资产复合增速在江苏地区 9 家上市银行中处于领先地位。公司战略定位较为明确，在 2021 年年初已明确提出“五年再造一个苏农银行”的目标，公司已进入发展的快车道，信贷业务主要针对江苏地区中小制造业企业，能够与国有大行分支机构及其他农商行形成一定差异化竞争，资产质量持续向好，不良率维持 1%以下低位运行，关注率大幅改善，较高的资本充足率、审慎的资产分类、较强的存款优势以及跨区域经营潜力，将推动公司盈利和 ROE持续向好，业绩确定性较强。此外，苏农银行年初以来股价表现亮眼，涨幅超10%，居银行板块前十。当前 PB（LF）倍数为 0.7，基本位于近 5 年 20%较低历史分位水平，性价比相对突出。为此，我们维持 2022-2024 年 EPS 预测为0.79/0.92/1.07 元，当前股价对应 PB 估值分别为 0.66/0.61/0.56 倍，对应 PE估值分别为 6.65/5.67/4.86 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续零散性出现，经济下行压力加大。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,753 3,834 4,080 4,452 4,960 营业收入增长率 6.59% 2.17% 6.42% 9.10% 11.42% 净利润（百万元） 951 1,160 1,416 1,659 1,936 净利润增长率 4.19% 21.95% 22.01% 17.15% 16.75% EPS（元） 0.53 0.64 0.79 0.92 1.07 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.09% 9.22% 10.34% 11.16% 11.93% P/E 9.89 8.11 6.65 5.67 4.86 P/B 0.78 0.72 0.66 0.61 0.56 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022 年 10 月 14 日 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 苏农银行（603323.SH） 图 1：苏农银行业绩快报披露指标 单位：百万元1H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q22累计利润表营业收入1,9242,8023,7539191,9602,8623,8349782,0853,054YoY10.4%7.4%6.6%(0.8%)1.8%2.1%2.2%6.3%6.4%6.7%营业支出1,2221,8072,6856281,1671,5682,5786321,0781,649YoY12.2%7.2%6.6%(2.