食品饮料行业周报：白酒业绩体现韧性，更需关注动销恢复

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 食品饮料 2022 年 10 月 15 日 白酒业绩体现韧性 更需关注动销恢复 看好 —— 食品饮料行业周报 20221010-20221014 相关研究 "白酒报表体现韧性 食品反应当期压力- 食品饮料 2022 三季报业绩前瞻 " 2022 年 10 月 14 日 "国庆消费延续分化 继续优选确定品种 - 食 品 饮 料 行 业 周 报20220926-20220930" 2022 年 10 月 9 日 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 联系人 吕昌 (8621)23297818× lvchang@swsresearch.com 本期投资提示：  投资分析意见：当前大部分酒企已经完成全年增长任务，四季度以消化库存为主，当前渠道仍然承压，展望 23 年春节，在外部环境不确定的情况下，我们当下仍然建议把握龙头，优选确定性强的头部品牌。重点推荐：贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒，关注五粮液、迎驾贡酒；大众品，关注四季度消费场景恢复和成本压力缓解带来的环比改善机会，现阶段推荐内生增长清晰，经营环比改善，估值具备安全边际的品种；中长期看好行业空间广阔，治理优秀的成长型品种。重点推荐：伊利股份、安井食品、青岛啤酒、洽洽食品、重庆啤酒、双汇发展，关注燕京啤酒、中炬高新、安琪酵母、绝味食品  白酒板块：本周部分酒企发布三季度业绩预告，从三季报表现来看，头部品牌仍然实现了较快增长，但由于前期市场对三季度增长预期已经较高，因此目前酒企业绩预告基本符合预期。贵州茅台预计 22Q3 实现营收 303 亿，同比增长 15%，归母净利润 146 亿，同比增长 16%，22Q3 茅台收入与归母净利润增速均有所放缓，略低于市场预期，但仍维持 15%以上稳定增长，完成全年增长任务仍无压力。当前茅台市场表现仍然稳定，尽管批价略有下降，但仍在 2700 元以上，我们认为茅台仍是基本面最为良性且增长最为确定的品种，维持买入评级。山西汾酒预计 22 年前三季度实现营收 221 亿左右，同比增长 28%左右，预计实现净利润 70 亿左右，同比增长 42%左右，对应 22Q3 营收和净利润分别同比增长32%和 44%，基本符合预期。22Q3 汾酒恢复了高增长，仍然是行业增长最为强劲的品牌。泸州老窖预计 22 年前三季度归母净利润同比增长 28%-32%，对应 22Q3 归母净利润同比增长 23%-33%，我们预计公司 22Q3 收入与归母净利润分别同比增长 25%和 30%，老窖在行业承压下仍然维持较快增长，增长韧性强。洋河股份预计 22Q3 收入同比增长 18%，扣非归母净利润同比增长 20%，基本符合预期，22Q3 洋河基本维持稳健增长，预计全年目标将顺利完成。22Q3 古井预计营收同比增长 21.58%，归母净利润同比增长 19.27%，略低于市场预期，22Q3 古井收入与业绩增速均有所放缓，预计主因公司调整节奏，从渠道表现看，古井已完成全年回款任务，动销良好，库存与去年同期基本持平。今世缘预计22Q3 收入同比增长 26.12%，归母净利润同比增长 27.22%，略超市场预期，主因江苏区域受疫情影响较小且经济水平较高，白酒需求仍然较好，另一方面，公司 Q2 进行了主动调整，22Q3 V3 恢复较快增长。整体来看，头部品牌报表端均实现亮丽增长，预计全年任务可顺利完成。由于行业需求仍然承压，四季度渠道以消化库存为主，建议重点关注渠道表现。当前市场普遍担忧 23Q3 表现，我们认为外部环境仍然存在不确定性，当下仍然坚守头部品牌。  食品板块：本周我们发布了大众品 Q3 业绩前瞻。需求端，7 月需求呈弱复苏，但 8 月以来到十一期间疫情在全国多地散发，再次影响消费场景和人员流动，与出行相关和聚集性消费仍将受影响，但考虑二季度上海疫情对需求影响更大，三季度整体需求仍将呈弱复苏，恢复力度有限。成本端，Q3 农产品价格高位徘徊，包材价格环比略有回落，但企业综合成本压力仍在。因此，我们判断三季度大众食品收入增长将环比改善，幅度不大，除个别企业低基数效应外，盈利能力同比变化不大。从子行业看，啤酒受益 7-8 月旺季效应和高温天气，收入和盈利表现最好；乳制品收入和利润稳健增长，但增速不快；调味品和餐饮链整体收入环比 Q2 略有改善，个股分化显著，取决于前期库存水平和渠道结构。当前时点，大众品报表已反应当下压力，部分优质个股经过前期调整，估值具备吸引力。展望四季度到明年一季度，随着需求的逐步恢复和年底旺季到来，以及成本压力的环比改善，大众品有望迎来估值切换行情，机会将大于三季度。  风险提示：食品安全问题；经济下行影响白酒及大众品需求；疫情反复导致消费场景缺失。 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 1. 食品饮料本周观点 一周板块回顾：上周食品饮料板块下跌 4.73%，其中白酒下跌 6.38%，上证综指上涨1.57%，跑输大盘 6.31pct，在申万 31 个子行业中排名第 31。涨幅前三位为医药生物(申万)（7.54%）、电力设备(申万)（7.33%）、农林牧渔(申万)（7.18%）；个股方面，涨幅前三位为黑芝麻（21.66%）、皇氏集团（19.38%）、华统股份（17.9%）；跌幅前三位为重庆啤酒（-11.32%）、海天味业（-9.56%）、山西汾酒（-8.24%）。 投资分析意见：当前大部分酒企已经完成全年增长任务，四季度以消化库存为主，当前渠道仍然承压，展望 23 年春节，在外部环境不确定的情况下，我们当下仍然建议把握龙头，优选确定性强的头部品牌。重点推荐：贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒，关注五粮液、迎驾贡酒；大众品，关注四季度消费场景恢复和成本压力缓解带来的环比改善机会，现阶段推荐内生增长清晰，经营环比改善，估值具备安全边际的品种；中长期看好行业空间广阔，治理优秀的成长型品种。重点推荐：伊利股份、安井食品、青岛啤酒、洽洽食品、重庆啤酒、双汇发展，关注燕京啤酒、中炬高新、安琪酵母、绝味食品。 白酒板块：本周部分酒企发布三季度业绩预告，从三季报表现来看，头部品牌仍然实现了较快增长，但由于前期市场对三季度增长预期已经较高，因此目前酒企业绩预告基本符合预期。贵州茅台预计 22Q3 实现营收 303 亿，同比增长 15%，归母净利润 146 亿，同比增长 16%，22Q3 茅台收入与归母净利润增速均有所放缓，略低于市场预期，但仍维持 15%以上稳定增长，完成全年增长任务仍无压力。当前茅台市场表现仍然稳定，尽管批价略有下降，但仍在 2700 元以上，我们认为茅台仍是基本面最为良性且增长最为确定的品种，维持买入评级。山西汾酒预计 22 年前三季度实现营收 221 亿左右，同比增长 28%左右，预计实现净利润 70