3季度稳健增长，龙头保持业绩定力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月13日买 入1贵州茅台（600519.SH）3 季度稳健增长，龙头保持业绩定力 公司研究·公司快评 食品饮料·白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：陈青青0755-229408550755-81983057chenqingq@guosen.com.cn执证编码：S0980520110001证券分析师：李依琳010-88005029liyilin1@guosen.com.cn执证编码：S0980521070002事项：公司公告：经公司初步核算，2022 年 1-9 月公司预计实现营业总收入 897.85 亿元左右，同比增长 16.5%左右；预计实现归母净利润 443.99 亿元左右，同比增长 19.1%左右。国信食饮观点：1）3 季度茅台彰显业绩定力，产品结构和渠道结构持续优化；2）营销改革红利不断释放，政策利好下公司再迎发展契机；3）投资建议：公司业绩确定性依旧，长线价值愈加显现。公司营销体系改革步步推进，改革红利不断释放，看好公司产品结构升级和直营渠道优化拉动业绩稳健增长，龙头成长性和业绩确定性持续彰显。考虑疫情下公司行稳致远，略下调此前盈利预测，预计公司 2022-2024 年营业收入为 1260.7/1449.7/1666.8 亿元（+15.2%/+15.0%/+15.0%），归母净利润为 621.1/731.5/845.8 亿元（+18.4%/+17.8%/+15.6%），EPS 为 49.44/58.23/67.33 元，当前股价对应 PE 为 36/30/26x，维持“买入”评级。评论： 3 季度茅台彰显业绩定力，产品结构和渠道结构持续优化公司 2022 年 1-9 月预计实现营收 897.9 亿元（+16.5%），实现归母净利润 444.0 亿元（+19.1%）；其中2022Q3 预计实现营收 303.4 亿元（+15.2%）；实现归母净利润 146.1 亿元（+15.8%）。3 季度白酒终端动销逐渐回暖，公司回款节奏正常，中秋国庆旺季动销反馈稳健，受疫情扰动仍小，茅台近日价盘表现基本平稳（目前普飞整箱/散瓶批价在 3050/2750 元左右）。3 季度普飞回款进度大体持平，精品、年份、生肖酒等非标茅台加大投放，叠加 i 茅台等直销渠道放量，公司产品结构和渠道结构继续优化。目前经销商 10月配额已打款，全年回款进度预计在 85%左右，预计 11 月底完成全年任务。 营销改革红利不断释放，政策利好下公司再迎发展契机2022 年 2 月，丁董事长提出“五合营销法”，开启了茅台了“美+主动求变”的新营销时代。当下，茅台的营销体制改革思路清晰，市场化改革方向明确，对渠道的掌控力日盛，内生经营不断改善。近日，国家发文表示支持贵州开展酱香型白酒质量提升行动，建设全国重要白酒生产基地和世界级白酒产业集群；10月 10 日，贵州也出台措施支持中小酒企发展，四季度白酒增加值计划增长 15%以上；一系列政策利好为公司带来发展契机。中长期看，产能充足+产品结构优化+营销渠道优化等多重因素保障公司业绩持续稳健增长。 投资建议：公司业绩确定性依旧，长线投资价值愈加显现，维持“买入”评级公司营销体系改革步步推进，改革红利不断释放，看好公司产品结构升级和直营渠道优化拉动业绩稳健增长，龙头成长性和业绩确定性持续彰显。考虑疫情下公司行稳致远，略下调此前盈利预测，预计公司请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022-2024 年 营 业 收 入 为 1260.7/1449.7/1666.8 亿 元 （ +15.2%/+15.0%/+15.0% ） ， 归 母 净 利 润 为621.1/731.5/845.8 亿 元 （ +18.4%/+17.8%/+15.6% ） ， EPS 为 49.44/58.23/67.33 元 （ 前 值 为50.07/59.26/68.74 元），当前股价对应 PE 为 36/30/26x，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险，疫情大面积反复风险，高端酒需求不及预期风险。相关研究报告：《贵州茅台（600519.SH）-营销改革红利持续释放，龙头业绩确定性彰显》 ——2022-08-03《贵州茅台（600519.SH）-中报业绩显韧性，直营体系构建和系列酒增长显亮点》 ——2022-07-22《贵州茅台（600519.SH）-直销占比提升至 34%，营销改革效果初显》 ——2022-04-27《贵州茅台（600519.SH）-1-2 月业绩亮眼，改革新周期迈出新步伐》 ——2022-03-09《贵州茅台-600519-2021 年三季报点评：经营稳健，面貌一新成长可期》 ——2021-10-25表1：可比公司盈利预测及估值（更新至 2022 年 10 月 12 日）公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2022E2023E2024E2022E2023E2024E600519.SH贵州茅台买入1,760.022,109.149.458.267.335.630.226.1000858.SZ五粮液买入156.66,078.66.98.19.222.719.416.9000568.SZ泸州老窖买入213.13,136.77.19.011.230.123.819.1600809.SH山西汾酒买入278.53,397.96.18.310.745.633.525.9资料来源: WIND，国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物3609151810215520255908302774营业收入97993109464126067144974166676应收款项156733141316251868营业成本81548983103291182813548存货净额2886933394362194156447819营业税金及附加1388715304176492029623335其他流动资产925461131611641260销售费用25482737312634793834流动资产合计185652220766254469300261353721管理费用6790845097031097612416固定资产1867319794216162351625154研发费用5062718093无形资产及其他48176208596157145466财务费用(235)(935)(3339)(5891)(6981)投资性房地产42548400840084008400投资收益058202635长期股权投资00000资产减值及公允价值变动5(2)(4)(0)(2)资产总计213396255168290446337891392741其他收入(220)(228)(71)(80)(93)短期借款及交易性金融负债0104354662营业利润666357475188542104231120464应付