京东集团SW(09618.HK)FY3Q2022业绩前瞻：预计收入端保持韧性，盈利能力可持续提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 京东集团-SW 09618.HK 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 3Q22 预计收入端增长有所恢复，利润端好于预期。收入方面，8 月起行业整体仍受疫情一定扰动，但公司经营稳健呈现复苏趋势，我们预计公司整体收入 2441 亿，同增 11.6%（原预测同增 11.1%）。利润方面，预计好于我们原先预期，主要原因包括：1）零售规模效应释放毛利率继续提升，2）新业务的投入进一步压缩，我们预计公司本季度实现经调整归母净利润为 71 亿（原 68 亿），对应利润率 2.9%（原2.8%），yoy+0.6pct。 ⚫ 收入整体：疫情影响有所削弱，Q3 预计延续 618 稳健表现，德邦物流并表。1）行业大盘：根据国家统计局披露，22 年 7/8 月社零总额分别同增 2.7%/5.4%，其中实物商品网上零售额分别同增 6.3%/6.5%，全国范围内仍有疫情广影响（浙江、江苏、广东、新疆、青海等各省均有城市进行疫情动态管理），整体消费恢复平缓，线上零售大盘表现相对平淡。2）疫情影响削弱：4-5 月疫情对公司业绩造成巨大影响，618 阶段影响已逐步削弱，由于宏观因素抑制超前消费，本年度 618 虹吸效应减弱，故预计公司 7-9 月增长仍有较强稳定性，呈现持续复苏趋势，预计 9 月整体增速表现优于 7/8 月。3）德邦物流并表：公司于 7 月底正式并表德邦物流，对于公司整体营收增速影响约为 1-2pct（德邦股份 1H22 实现收入为 148 亿）。综合以上，我们预计 3Q22 公司整体收入 2441 亿，同增 11.6%（原 11.1%），其中商品收入为2018 亿，同增 8.5%（原 10.3%），实现服务收入为 423 亿，同增 29.2%（原15.5%）。预计 3Q22 京东零售（JDR）实现收入 2160 亿，同增 9.0%（原10.0%）。 ⚫ 带电：行业需求有所回暖，预计公司收入增长受益。1）行业整体表现平稳：根据国家统计局披露，22 年 7/8 月社零总额中，限额以上家用电器和音像器材类分别同增7.1%/3.4%，通讯器材类分别同增 4.9%/-4.6%，行业整体增速相对平稳，较 Q2 有所改善。2）家电品类暑期需求较旺盛：由于今年全国暑期高温天气持续，消费者对家电的需求提升，推动整体销售额较 1Q 及 2Q 有所回暖。3）手机品类受益 9 月新机发布预计表现亮眼：9 月华为与苹果均发布新品，其中，华为 Mate 50 上市后全渠道出现供不应求，此外，根据 Sandalwood 电商市场监测数据，iPhone 14 标准版预售量同比下降 70%，但 Pro 系列预售量同比增长 56%。机型销售结构变动后 iPhone 系列 7 天预售销售额同比增长 17%。9 月新机销售表现亮眼，公司作为主要电商销售渠道，收入增长受益。综合以上，我们预计 3Q22 公司带电品类商品收入为 1160亿，同增 4.6%（原 6.0%）。 ⚫ 日百（核心类目主要为 1P）：大商超持续健康成长，高频刚需品类线上渗透率持续提升。1）品类具有一定必选属性，表现持续稳定：根据国家统计局披露，22 年 7/8月社零总额中，限额以上粮油食品类分别同增 6.2%/8.1%，饮料类分别同增3.0%/5.8%，日用品类分别同增 0.7%/3.6%，由于具备一定必选属性，表现持续稳定。2）线上化率具备持续提升空间：根据欧睿披露，家具/家居/零食在 2021 年的线上渗透率分别为 15.2%/28.6%/14.7%，线上化率仍处于相对较低水平（作为对比家电/消费电子线上渗透率分别为 53.0%/49.5%）。公司依托优秀的履约能力，持续推动品类迁移，大商超类目稳定健康成长。我们预计 3Q22 公司日百品类商品收入为858 亿，同增 14.2%（原 16.7%） ⚫ 3P 平台及服务：持续构建平台生态，疫情影响削弱但仍有一定压制因素，预计 3P弱复苏。1）3P 生态构建是公司战略重点：公司 2021 年积极推进 3P 招商，成效显 核心观点 股价（2022年10月12日） 185.3 港元 目标价格 283.3 港元 52 周最高价/最低价 356.56/156.4 港元 总股本/流通 H 股（万股） 312,350/269,561 H 股市值（百万港币） 578,784 国家/地区 中国 行业 商业贸易 报告发布日期 2022 年 10 月 12 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -13 -23.87 -19.71 -37.68 相对表现 -5.33 -10.13 0.17 -4.58 恒生指数 -7.67 -13.74 -19.88 -33.1 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 预计收入端展现韧性，盈利端多因素提振表现稳健：——京东集团 FY2Q2022 业绩前瞻 2022-07-14 1Q 业绩超预期，疫情冲击下严控投入积蓄势 能 发 力 中 长 期 ： — — 京 东 集 团FY1Q2022 业绩点评 2022-06-01 多重因素下预计 Q1 业绩受累，疫情凸显供应链能力利好长期成长性：——京东集团FY1Q2022 业绩前瞻 2022-04-22 预计收入端保持韧性，盈利能力可持续提升 ——京东集团 FY3Q2022 业绩前瞻 买入（维持） 仅供内部参考，请勿外传 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 京东集团-SW 09618.HK 公司研究 | 动态跟踪 著，商家数量快速增长，22 年公司在时尚家居、大商超类目仍继续推进招商，坚持平台生态战略，商户蓄水池加深有利于 3P 业务增长。2）疫情影响削弱但仍有一定压制因素：疫情封控对物流影响基本消除，但是 3P 业务仍受一定压制，a. 3P 业务中长尾品类较多，宏观经济较弱导致需求较弱，b. 消费信心恢复具有滞后性，需求释放需要一定时间。3）广告收入具备充足韧性：公司效果广告占比较高，消费不景气时期商户投放偏好此类广告，此外，公司广告业务货币化率现阶段水平相对较低，向上仍有较大空间。综合以上，我们预计 3Q22公司平台及服务收入为 196亿，同增 16.6%（原 13.1%） ⚫ 预计盈利能力好于预期，且仍有持续提升空间。我们认为盈利能力持续改善原因包括两个方面： 1）公司零售属性强，规模效应显著，随着订单数量增长与商家议价能力增强