联影医疗(688271)中国大型医疗设备龙头崛起

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月12日增 持联影医疗（688271.SH）中国大型医疗设备龙头崛起核心观点公司研究·深度报告医药生物·医疗器械证券分析师：陈益凌021-60933167chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002基础数据投资评级增持(首次覆盖)合理估值201.00 - 221.00 元收盘价183.97 元总市值/流通市值151591/8647 百万元52 周最高价/最低价199.40/155.00 元近 3 个月日均成交额705.79 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告医疗新基建市场扩容与进口替代双驱动下，中国医疗器械 11%增速高于全球。2020 年全球医疗器械市场规模突破 4400 亿美元，中国一跃成为继美国后全球第二大医疗市场、市场规模超过 1026 亿美元。预计 2030 年全球医疗器械市场规模将超过 8000 亿美元，中国市场预期将达近 2373 亿美元，复合增长率达 11%远超全球增长率 6.3%。高端医疗设备因为高技术壁垒、长研发周期、产业链繁复，进口厂商市占率一度高达 90%。国产医疗设备公司历经多年技术积累，已进入“市场扩容+进口替代”双驱高增长的黄金时代。“影像诊断+放疗设备+生命科学”三重壁垒打造中国高端医疗制造龙头。公司产品线覆盖磁共振成像系统(MR）、X 射线计算机断层扫描系统（CT）、X射线成像系统（XR）、分子影像系统（MI）、医用直线加速器系统（RT）、生命科学仪器等。成立仅十年余，公司已向市场推出超过 80 款产品。公司自主研发出多款中国及全球首款设备，在国内新增市场中 MR\CT\MI\移动床边 X 光机（DR）市占率第一。构造强大技术研发平台，核心供应链自主可控。公司打造强大综合研发平台，拥有以影像、放疗、联影云组成的跨产品线设计平台，以公共部件、医疗软件、医疗功率部件组成的软硬件研发资源平台。公司持续在研发端投入，研发人员高达 2147 人，占比高达 39%；研发支出占比高达 14%，全球领先。公司构建从系统层级、部件层级到元器件层级全创新链条垂直创新体系，实现主营产品超过 10 款核心部件自主可控。中国智造“创新矩阵”出海空间广阔。联影医疗凭借核心技术创新、前瞻研究创新、产学研医融合创新、服务创新、设计创新、商业模式创新构成创新矩阵。公司在海外建立 14 个子公司，已获 37 项 FDA、39 项 CE，在超过 40个国家完成装机，海外销售收入逐年增长。公司“以高端产品突破带动全线产品渗透”的出海路，代表“中国智造”在医疗设备行业的世界水准。盈利预测与估值：预计公司 22-24 年营收 90.8/115.2/149.1 亿元（增速25.2%/26.9%/29.4%) ， 归 母 净 利 润 17.5/22.8/28.9 亿 元 ( 增 速23.8%/29.9%/26.9%)，当前股价对应 PE 分别为 75x/58x/46x。通过相对估值法，按照 2022 年 PE 82-90 倍，具 10-20%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：研发进度不及预期的风险；海外业务拓展不及预期的风险；外购部件因贸易摩擦供应短缺的风险；汇率波动的风险；境外经营风险。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)5,7617,2549,08011,52114,912(+/-%)93.4%25.9%25.2%26.9%29.4%净利润(百万元)9031417175422792892(+/-%)-1328.1%57.0%23.8%29.9%26.9%每股收益（元）1.251.962.423.153.99EBITMargin13.6%15.7%16.1%17.2%17.7%净资产收益率（ROE）25.1%28.1%25.9%25.2%24.3%市盈率（PE）147.594.075.958.446.1EV/EBITDA142.9100.983.964.149.4市净率（PB）37.0026.4519.6414.7211.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录中国医疗器械行业高速发展 ...................................................... 8中国医疗器械行业正值黄金时代，11%增速高于全球 ......................................... 8新基建推动中国医疗器械行业发展 .......................................................11国产替代已逐步实现，进口替代将为未来十年主旋律 .......................................13联影医疗：中国大型医疗设备龙头走向全球 ....................................... 14中国大型医疗设备龙头 ................................................................. 14管理层研发背景出身，具备国际龙头企业管理经验。 .......................................17业务负责人均技术背景出身 ............................................................. 19股权集中于实控人，员工持股平台达 5 个 ................................................. 20公司发展历经中国多个里程碑 ...........................................................21从“中国第一”走向“世界第一”的国产影像巨头 ......................................... 21公司竞争优劣势分析 ...................................................................22业绩稳定增长，盈利能力优异 ...........................................................24“影像诊断+放疗设备+生命科学”构筑三重高壁垒 ................................. 32全球领先影像设备公司 ................................................................. 33加码放疗设备，堪比中国“西门子” ..................................................... 53生命科学仪器，争做中国“布鲁克” ..........................