头部美妆服务商，深耕与拓展并进

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 头部美妆服务商，深耕与拓展并进 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 美妆品类与电商服务具备“类充要条件”，头部服务商竞争优势建立 美妆品类线上渗透率较高，且相比于其他品类，更适宜发展电商服务，主要因为：（1）高复购率：美妆品类高复购率的特点，使得品牌商注重通过新品上市推广、购物节策划等活动提高消费者黏性，进而对线上运营以及营销策略的要求较高；（2）高毛利：美妆品类高毛利能够支撑电商服务较高佣金率。2015~2020 年美妆品类电商渠道渗透率从 28.4%提升至 45.5%，随着抖音、小红书、拼多多等新兴电商平台兴起，渗透率有望进一步提升，带动美妆品类电商服务商市场规模持续扩大，预计2025年达到 3960 亿元（2021~2025CAGR 为 26.4%）。头部美妆服务商更具竞争优势：（1）头部美妆服务商较早与国际品牌合作，助力品牌抢占市场、提升影响力，对品牌方有充分的了解，获得了品牌方的信任；（2）电商服务趋于精细化、多元化，头部服务商服务范围从基础运营服务逐步拓展到 IT 服务、仓储物流、营销等核心服务，能够为品牌方提供全链路服务，相比于中小服务商各业务分包，更容易获得品牌方青睐。 ⚫ 深耕天猫美妆电商服务，积极拓渠道+拓品类+打造自有品牌 （1）渠道：公司以电商零售业务为主，天猫平台营收占比维持在 90%以上，截至 2022H1 末，公司连续 7 次蝉联天猫六星级运营服务商，运营实力雄厚。随着内容电商、直播电商兴起，公司持续加大对小红书、快手、拼多多等新兴平台投入，截至 2022H1，公司已在抖音等其他平台共开 拓 了 105 家 店 铺 。 2021 年 其 他 平 台 营 收 达 到 2.82 亿 元 ，2019~2021CAGR 为 876%， 其他平台营收占比从 0.1%提升至 6.8%。（2）品类：公司以美妆品类为主，2021 年美妆品类收入占比为 97.5%。截至 2022H1，公司与雪花秀、雅漾、后、施华蔻、芙丽芳丝、奥伦纳素、馥绿德雅等 60 多个品牌达成合作关系，同时逐步向食品、服饰、玩具等品类拓展。（3）自有品牌：细分市场不断涌现消费新需求，公司为了补充运营品牌的需求空缺，持续孵化自有品牌，推出美壹堂、玉容初等。 ⚫ 投资建议： 短期来看，2022 年上半年疫情反复导致公司供应链、物流受阻，经营承压。公司运营实力扎实，疫情好转后，业绩修复可期；中长期来看，公司积极拓展抖音、小红书等新兴平台，打造自有品牌，拓展食品、服务等品类，有望实现稳定增长。我们预计公司 2022~2024 年 EPS 分别为0.62、0.91、1.08 元/股，对应当前股价 PE 分别为 18、12、10 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 局部地区疫情反复；品牌合作变更风险；库存减值风险；行业竞争加剧。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 丽人丽妆（605136） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-10-11 [Table_BaseData] 收盘价（元） 11.14 近 12 个月最高/最低（元） 26.08/11.14 总股本（百万股） 402 流通股本（百万股） 196 流通股比例（%） 48.80 总市值（亿元） 45 流通市值（亿元） 22 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001 邮箱：wanghy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -65%-45%-25%-4%16%10-211-224-227-22丽人丽妆沪深300[Table_CompanyRptType1] 丽人丽妆（605136） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 29 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4155 4252 4773 5258 收入同比（%） -9.7% 2.3% 12.2% 10.2% 归属母公司净利润 411 248 364 436 净利润同比（%） 21.0% -39.5% 46.4% 19.8% 毛利率（%） 36.5% 33.0% 34.1% 34.6% ROE（%） 15.3% 8.7% 11.3% 11.9% 每股收益（元） 1.03 0.62 0.91 1.08 P/E 23.64 18.03 12.31 10.27 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 丽人丽妆（605136） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 29 证券研究报告 正文目录 1 资深美妆代运营商，市场空间广阔 ................................................................................................................................................. 6 2 电商服务空间广阔，头部运营商竞争优势显现 ........................................................................................................................... 10 2.1 电商服务为多方赋能，市场规模持续扩大 ......................................................................................................................................... 11 2.2 头部效应凸显，行业集中度提升 ........................................................................................................................................................... 14 3 天猫平台头部美妆代运营商，数字化降本增效 ......................................