2022年四季度市场展望：打开行情反转的想象空间

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 艾熊峰 分析师 SAC 执业编号：S1130519090001 (8621)61038291 aixiongfeng＠gjzq.com.cn 打开行情反转的想象空间 一、 市场二次探底尾声，行情迎来拐点 经历 5-6 月反弹后，三季度以来市场呈现相对弱势格局。但是，前期持续调整的是上证 50 为代表的大盘指数，而期间中小盘股票保持相对强势，正是中小盘股相对强势行情掩盖了整体市场弱势的格局。 7 月初至 8 月下旬，小盘股相对强势行情只是扩散行情，并不具备新产业趋势支撑。8 月下旬以来，缺乏新产业趋势支撑，业绩不确定性之下，小票补跌行情如期而至。目前来看，小盘股补跌行情临近尾声，其中原因如下：1）对比今年以来上证 50 和中证 1000 的累计涨跌幅差值，截至 9 月 30 日，两者累计收益基本没有差异；2）自 7 月市场转为弱势之后，两者累计涨跌幅相差不大。 二、 核心定价：国内业绩超预期，海外紧缩预期缓和 国内：利润率改善在三季报或表现尤为显著。在中报利润率改善的基础上，6 月底 7 月初大宗商品大跌的背景下，三季度上市公司毛利率或进一步显著改善。而疫情影响出行和低利率环境下，费用率将延续下行态势。综合来看，利润率改善在三季度或表现尤为显著。 海外：不必过于担心美联储加息影响，加息预期缓和并非小概率事件。9 月 21日美联储议息会议点阵图对未来 1-2 年加息幅度呈现鹰派。且不论美联储点阵图预期历史上并不都在验证，本轮美联储打击通胀预期管理后续仍有待持续观察，很明显后续加息节奏取决于美国通胀和就业市场的表现。基本面角度来看，油价高位持续下降，一旦美国经济逐步走弱，工资通胀也将失去支撑。 三、 打开行情反转的想象空间：大票搭台，小票唱戏 四季度市场或有望重演反转级别的行情。如果我们把今年 4 月底当作中期的市场底部，那么参照 2018 年底和 2020 年 3 月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情，比如 2019 年 2-4 月的反转行情，2020年 7 月的反转行情。自今年 5-6 月后的反弹行情后，后续会不会出现类似的反转行情，我们认为四季度行情值得期待。甚至不排除出现类似 2019 年 2-4 月的反转行情和 2020 年 7 月的反转行情。 新一轮向上行情风格有望重演历史：“大票搭台，小票唱戏”。也就说向上行情前期，以大盘股为引领，行情中后段小盘股最为活跃。从历史经验来看，市场调整阶段往往大盘股相对小盘股更抗跌，但本轮行情中，无论是 5-6 月反弹，还是 7月以来的弱势调整，市场均呈现大盘股持续跑输小盘股的特征。这种情形并不常见，历史上 2019 年 12 月-2020 年 3 月也呈现过类似特征。以史为鉴，当时市场见底后呈现大盘股先企稳回升，中小盘股在行情中段和后端明显走强。 四、 行业配置：光伏储能、机械；白酒、汽车、家电；券商、黄金 主线之一：聚焦业绩验证板块。今年以来市场一波三折，不少板块都有跌出来的机会，但前提是业绩也能够持续验证。前瞻来看，今年业绩增长能够持续得到验证的基本集中新旧能源领域，而随着原油等资源品价格回落，传统能源业绩或面临一定压力，新能源板块中的光伏和储能等领域业绩高增长确定性仍相对较高。 主线之二：布局产业政策大方向。A 股市场每年重大市场主线与产业政策等因素息息相关。比如，2021 年的碳中和与专精特新、2019 年的自主可控、2016 年的供给侧改革、2015 年的互联网+、2014 年的一带一路和国企改革等。二十大召开之际，四季度重点关注经济发展和产业政策等方向的边际变化。 行业配置具体方向：1）成长：光伏储能、机械；2）消费：白酒、汽车（零部件）、家电；3）其他：券商、黄金。 风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件 2022 年 10 月 6 日 2022 年四季度市场展望 策略专题报告 证券研究报告 总量研究中心 专题报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、市场二次探底尾声，行情迎来拐点 .......................................................... 4 1.1 经历 5-6 月反弹后，三季度以来市场呈现相对弱势格局 ........................ 4 1.2 小票补跌行情临近尾声，市场二次探底结束 ......................................... 4 二、核心定价：国内业绩超预期，海外紧缩预期缓和 ..................................... 6 2.1 基本面：上市公司业绩超预期 .............................................................. 6 2.2 经济：四季度经济不必过于悲观........................................................... 7 2.3 美联储：美联储紧缩预期影响弱化 ....................................................... 7 2.4 汇率：不必过度解读人民币对美元汇率影响 ......................................... 9 三、打开行情反转的想象空间：大票搭台，小票唱戏 ....................................10 3.1 打开行情反转的想象空间 ....................................................................10 3.2 大票搭台，小票唱戏 ...........................................................................12 四、行业配置：光伏储能、机械；白酒、汽车、家电；券商、黄金 ...............13 4.1 行业配置双主线：业绩验证与产业政策 ...............................................13 4.2 行业配置具体方向...............................................................................14 专题报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录 图表 1：今年以来市场走势 ............................................................................ 4 图表 2：主动类基金配置各类指数成分股比重 ................................................ 4 图表 3：信用利差与小盘股相对表现 .............