邮储银行(601658)储蓄代理费率调整：降低综合费率，优化存款结构

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年09月30日买 入1邮储银行（601658.SH）储蓄代理费率调整：降低综合费率，优化存款结构 公司研究·公司快评 银行·国有大型银行Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cn执证编码：S0980519010001证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn执证编码：S0980518070002证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cn执证编码：S0980520030002事项：邮储银行公告称董事会审议通过《关于调整中国邮政储蓄银行股份有限公司与中国邮政集团有限公司代理吸收人民币个人存款业务储蓄代理费率的议案》。邮储银行与邮政集团协商对现行储蓄代理费率进行优化调整，静态测算本次调整后 2021 年的储蓄代理费将由 933.76 亿元降至 923.70 亿元，综合费率由 1.29%下降至 1.27%，对公司财务数据的影响不大，但长期来看有助于优化存款结构、加快公司向财富管理银行转变。我们保持盈利预测不变，预计公司 2022-2024 年归母净利润 862 亿元/973 亿元/1092 亿元，同比增长 13.2%/12.9%/12.2% ， 对 应 摊 薄 EPS0.88 元 /1.00 元 /1.13 元 ， 当 前 股 价 对 应 的 动 态PE 为5.1x/4.5x/4.0x，维持“买入”评级。评论： 邮储银行通过邮政集团的网点代理吸收个人存款并支付储蓄代理费邮储银行通过邮政集团的网点代理吸收个人存款。代理储蓄存款对邮储银行的发展起到了至关重要的作用，同时，代理储蓄存款促进了邮储银行个人客户数量与 AUM 规模不断增长。邮储银行约 69%的个人有效客户、78%的个人存款、77%的个人客户 AUM 来自于代理金融。邮储银行就代理吸收个人存款业务向邮政集团支付储蓄代理费。其中不同期限的储蓄存款分档适用不同的储蓄代理费率，活期存款代理费率最高，定期存款期限越长则代理费率越低。根据分档费率与每档储蓄存款日均余额计算得出的综合代理费率来看，近几年来随着存款结构的变化，综合代理费率稳中有降。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：邮储银行近几年综合代理费率不断降低资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 对现行代理费率进行优化调整：降低长期限代理存款的费率按照邮储银行与邮政集团于 2016 年 9 月签署的《委托代理协议》，在特定情景发生的情况下，邮储银行及邮政集团应在六个月内协商确定是否调整及如何调整费率。本次调整系特定情境触发后，经两者协商对现行储蓄代理费率进行优化调整。调整方案主要是调低付息率相对较高的 2 年、3 年和 5 年期代理储蓄存款的分档费率，适当调高付息率相对较低的活期及 1 年期代理储蓄存款的分档费率。表1：储蓄代理费各类存款分档费率具体调整方案档次调整前调整后变化活期2.30%2.33%上升 3bps定活两便1.50%1.50%不变通知存款1.70%1.70%不变三个月1.25%1.25%不变半年1.15%1.15%不变一年1.08%1.10%上升 2bps两年0.50%0.35%下降 15bps三年0.30%0.10%下降 20bps五年0.20%0.00%下降 20bps资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 本次调整长期来看有助于存款结构优化以 2021 年代理储蓄存款为基础，按照调整后的分档费率测算，邮储银行 2021 年的储蓄代理费将由 933.76亿元降至 923.70 亿元，下降 10.06 亿元；综合费率由 1.29%下降至 1.27%，下降 2bps，对邮储银行业绩的直接影响不大。但长期来看，本次调整有助于激励代理网点加强短期存款吸收，从而有助于邮储银行的存款结构优化和负债成本降低。因此虽然对财务数据的直接影响不大，但长期来看有助于优化存款结构、促进高质量发展，并加快邮储银行从“储蓄银行”向“财富管理银行”的转变。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 投资建议邮储银行基本面稳中向好，最新披露的中报显示公司资产稳步扩张，存款增长较好，资产质量依然处于较好水平。我们保持盈利预测不变，预计公司 2022-2024 年归母净利润 862 亿元/973 亿元/1092 亿元，同比增 长 13.2%/12.9%/12.2% ， 对 应 摊 薄 EPS0.88 元 /1.00 元 /1.13 元 ， 当 前 股 价 对 应 的 动 态PE 为5.1x/4.5x/4.0x，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱、货币政策超预期宽松、监管政策变动等可能对银行产生不利影响。相关研究报告：《邮储银行（601658.SH）-资产稳步扩张，存款增长较好》 ——2022-08-23《邮储银行（601658.SH）-“线上+线下”，普惠千万家》 ——2022-07-04《邮储银行（601658.SH）——2022 年一季报点评-中收大幅增长，拨备依然充实》 ——2022-05-01《邮储银行（601658.SH）——2021 年报点评-财富管理业务发力》 ——2022-03-31《邮储银行-601658-2021 年三季报点评：资产质量优异，净息差筑底》 ——2021-10-30仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值每股指标（元）2020A2021A2022E2023E2024E利润表（十亿元）2020A2021A2022E2023E2024EEPS0.710.770.881.001.13营业收入286319343373403BVPS6.256.897.528.239.04其中：利息净收入253269291319346DPS0.220.250.280.320.35手续费净收入1622232425其他非息收入1627293031资产负债表（十亿元）2020A2021A2022E2023E2024E营业支出218237251269286总资产11,35312,58813,84715,09316,300其中：业务及管理费166188202220238其中：贷款5,5126,2377,0487,8948,762资产减值损失5047464645非信贷资产5,8416,3516,7997,1997,538其他支出23333总负债10,68011,79212,99314,172602营业利润688192104117其中：存款10,35811,35412,48913,61414,703其中：拨备前利润118128138150162非存款负债322438503559602营业外净收入00000所有者权益673796854921996利润总额688192104117其中：总股本8792929292减：所得税45667普通股东净资产544636694760835净利润64778798110归