代理费率调整点评：“短升长降”，助力财富转型

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 邮储银行（601658.SH）代理费率调整点评： “短升长降”，助力财富转型 2022 年 10 月 03 日 事件：9 月 29 日，邮储银行与邮储集团签署《委托代理协议之补充协议（2022年）》，对储蓄代理费率进行调整。  市场利差下行，首次触发代理费率被动调整。根据邮储银行与集团 2016 年9 月签署的《委托代理协议》，储蓄代理费率被动调整情形为：以四大国有行（工、农、中、建）平均净利差计量的市场利率水平，低于/高于基准值 24%，触发上下限为 3.05%、1.87%。截至 22Q1，四大行平均利差 1.86%，首次低于调整下限，触发被动调整。接下来，触发幅度不变，下一轮被动调整触发上下限为 2.68%、1.64%。  根据调整方案，静态测算综合费率下降 2BP。根据本次调整方案，2、3、5年期代理储蓄存款费率分别下调 15BP、20BP、20BP，同时活期、1 年期代理储蓄存款费率分别小幅提升 3BP、2BP。以 2021 年代理储蓄存款为基础，静态测算综合代理费率较调整前-2BP 至 1.27%。  “短升长降”有望优化存款结构，进而降低负债成本。活期、1 年期存款费率调增，或提升基层网点短期限存款吸收动力，缓解存款定期化趋势带来的负债成本压力。结合邮储银行最新的存款挂牌利率，我们做了基于存款结构变动的敏感性测算，假设活期、1 年期日均存款余额占比分别增加 1pct、2pct，2 年、3年期占比分别降低 1pct、2pct 时，存款成本率-4BP，同时随活期存款占比提升，存款成本率下降幅度呈边际递增趋势。此外，本轮费率调整后，静态测算邮储银行成本收入比将下降 0.3pct。  长远来看，或利好“财富管理银行”转型。在“自营+代理”模式下，邮储银行拥有近 4 万网点、6.4 亿零售客户，带来了广泛且下沉的存款来源，其中代理网点吸收存款占比超 70%，奠定了财富管理转型的重要基础。 此次费率调整，有望引导代理网点活期存款占比提升，而这部分存款相比长期限存款更有可能流入理财、基金等财富管理领域，进而助力邮储从“储蓄银行“向”财富管理银行“加速转型。  投资建议：代理费率“短升长降”，负债成本缩减释放网点优势 邮储银行代理费率迎来首次被动调整，长期限存款费率大幅调降，短期存款费率则小幅调增，整体压降了代理费率。进一步来看，有望推动基层网点加大活期存款吸收，进而优化存款结构，降低负债成本，长远看或助力加快财富管理转型。预计 22-24 年 EPS 分别为 0.96 元、1.19 元和 1.48 元，2022 年 9 月 30 日收盘价对应 0.6 倍 22 年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 318,762 359,513 399,401 444,089 增长率（%） 11.4 12.8 11.1 11.2 归属母公司股东净利润（百万元） 76,170 88,843 109,637 136,768 增长率（%） 18.6 16.6 23.4 24.7 每股收益（元） 0.82 0.96 1.19 1.48 PE 5 5 4 3 PB 0.6 0.6 0.5 0.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 09 月 30 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 4.46 元 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 研究助理 于博文 执业证书： S0100122020008 邮箱： yubowen@mszq.com 相关研究 1.邮储银行（601658.SH）2022 年中报点评：中收强势增长，财富转型成效显著-2022/08/23 2.邮储银行（601658.SH）2022 年一季报详解：高扩张、高业绩，中收逆势崛起-2022/04/29 3.邮储银行（601658.SH）2021 年报详解：代销收入接近翻倍，“零售新王”正崛起-2022/03/31 4.邮储银行(601658)：业绩增速显著改善，拨备覆盖率再创新高-2020/11/01 邮储银行(601658)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 表1：代理储蓄存款费率长期端大幅调降 15-20BP 期限 调整前费率 调整后费率 调整幅度 日均余额 （亿元） （2021） 日均余额 占比 （2021） 储蓄代理费（亿元） （2021） 调整前 调整后 活期 2.30% 2.33% +3BP 19347.03 26.69% 444.98 450.79 定活两便 1.50% 1.50% - 141.33 0.19% 2.12 2.12 通知存款 1.70% 1.70% - 443.00 0.61% 7.53 7.53 三个月 1.25% 1.25% - 1407.64 1.94% 17.60 17.60 半年 1.15% 1.15% - 1903.45 2.63% 21.89 21.89 一年 1.08% 1.10% +2BP 36404.95 50.21% 393.17 400.45 两年 0.50% 0.35% -15BP 5108.53 7.05% 25.54 17.88 三年 0.30% 0.10% -20BP 7693.41 10.61% 23.08 7.69 五年 0.20% 0.00% -20BP 48.95 0.07% 0.10 0.00 每日储蓄现金 (含在途)余额 -1.50% -1.50% - 149.95 0.21% -2.25 -2.25 合计 72498.29 100% 933.76 923.70 综合代理费率 1.29% 1.27% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图 1：2、3、5 年期代理储蓄存款费率下降 15-20BP 资料来源：公司公告，民生证券研究院 -2.5%-1.5%-0.5%0.5%1.5%2.5%活期定活两便通知存款三个月半年一年两年三年五年现金调整前费率调整后费率邮储银行(601658)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图 2：综合代理费率自 2016 年至今大幅下降 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图 3：邮储银行调整前成本收入比与大行差距较大 资料来源：Wind，民生证券研究院 图 4：计息负债成本率处于大行中较低水平 资料来源：Wind，民生证券研究院 1.27%1.42%1.29%1.15%1.20%1.25%1.30%1.35%1.40%1.45%201620