债市聚焦系列：银行负债成本和LPR还能再下吗？

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 22 页起的免责条款和声明 银行负债成本和 LPR 还能再下吗？ 债市聚焦系列｜2022.9.26 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 FICC 首席分析师 S1010517100001 章立聪 资管与利率债首席分析师 S1010514110002 今年上半年，上市银行计息负债成本率算术平均值为 2.25%，较去年末仅下行4bps，其中国有行甚至上行 5bps，不及市场预期。实际上，大多数存款分项成本率有所下降，但受到存款定期化趋势影响，整体的存款成本率有所上行。展望后市，存款利率改革成效渐显，成本仍有压降空间，四季度 LPR 报价或再迎非对称调降，带动信贷和基本面加快修复。 ▍商业银行负债成本率下行不及预期：今年上半年，上市银行计息负债成本率算术平均值为 2.25%，较去年末仅下行 4bps，其中国有行甚至上行 5bps，不及市场预期。商业银行负债成本相对刚性的背景下，上半年实际贷款利率的单边下行使得银行净息差被压缩，2021 年末，商业银行净息差为 2.08%，而 2022年第二季度，商业银行净息差仅为 1.94%，创 2010 年以来新低，银行经营压力有所增大。 ▍负债成本变化原因探析：负债成本下行最主要的约束在于存款结构的变化。实际上，大多数存款分项成本率有所下降，但受到存款定期化趋势影响，整体的存款成本率有所上行。此外，虽然今年 4 月存款利率曾有下调，但是考虑到存量负债，对于负债成本的综合影响还需要一段时间来显现，银行仍需等待低成本负债逐步置换高成本负债。在存款综合成本上行的背景下，支持银行负债成本压降的动力主要来自于同业市场宽松的资金面和金融债券发行利率下行。 ▍ 如何看待下半年负债成本变化：近期多家银行下调存款挂牌利率，存款利率改革成效渐显，虽然本次存款利率下调是针对 8 月 LPR 下调的回应，无法直接驱动后续 LPR 下调，但是银行负债成本得到控制确实为调降 LPR 打开了空间。同时，四季度同业存单利率存在一定上行调整的压力，但是考虑到金融债发行审批流程的简化，可以对同业存单形成一定的替代，因此对负债成本整体的负面影响有限。此外，目前信贷供需矛盾依然较大，今年 5 年期以上 LPR 累计降幅达到 35bps，在明年一季度重定价之后，预计将会对银行营收形成较大挤压，为此进一步管控银行负债成本势在必行。 ▍年内 LPR 仍存调降空间。对比 4 月 LPR 下调，我们认为四季度仍有可能出现类似今年二季度的情况：在 MLF 利率不变的前提下，通过压缩加点，下调 LPR的报价。同时，8 月存款挂牌利率下调后，银行对未来负债成本改善的预期好转，可能会推动 LPR 的下调幅度超过目前已经实现的负债成本压降幅度。另一方面，若央行进一步部署降准等降成本操作，可能会进一步压降银行负债成本，并带动 LPR 报价下调。四季度 MLF 到期量为 2 万亿元，预计存在降准置换 MLF的操作空间。考虑到目前一揽子稳经济政策已经逐步落地，如若后续 LPR 如期下调，预计信贷会有更明显的修复，同时基本面预期也会有所改善。 债市聚焦系列｜2022.9.26 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 上半年银行负债成本回顾 .................................................................................................. 4 负债成本率下行不及预期 .................................................................................................. 4 负债成本变化原因探析 ...................................................................................................... 5 如何看待下半年负债成本变化 ........................................................................................... 7 存款利率改革成效渐显 ...................................................................................................... 7 同业负债成本回升压力有限............................................................................................... 7 息差压力仍存，银行降负债成本动力不减 ......................................................................... 8 年内 LPR 仍存调降空间 .................................................................................................... 8 国内宏观 ......................................................................................................................... 10 高频数据.......................................................................................................................... 10 通货膨胀：猪肉价格、鸡蛋价格小幅上涨，工业品价格大体上行 ................................... 12 重大事件回顾 .................................................................................................................. 13 国际宏观：美联储加息 75 个基点 ................................................................................... 14 美国方面： ...................................................................................................................... 14 欧洲方面： ..........................................................