可转债报告：权益和转债双双调整，等待市场柳暗花明

请阅读最后一页的免责声明 1 2022 年 9 月 26 日 证券研究报告·可转债报告 转债报告 权益和转债双双调整，等待市场柳暗花明 ——可转债报告 中性 投资要点  A 股市场解读：（1）8 月经济整体维持弱复苏，基建、制造业保持扩张，同时地产投资持续探底，出口增速开始下滑。我们仍延续经济弱复苏判断的方向不变。LPR 如期下调，货币政策仍“以我为主”维持宽松；社融增速受基数影响空间不大，但在基建带动下企业中长贷连续 3 个月好转。8/24 国常会出台稳增长 2.0 措施，财政和政策性银行持续发力，地产延续放松并力保实现“保交楼、保民生”。二十大将近，密切关注会后经济和政策预期的明朗。（2）近期海外负面消息冲击下，A 股部分行业回调较多，包括欧洲的《反强迫劳动法案》对我国光伏产业的潜在扰动，美国《反通胀法案》虽我国锂电产业带来的遭贸易壁垒，9/12 美国签署《国家生物技术和生物制造计划》行政命令也导致 CXO 板块 9/13 的暴跌，以及 9/14 美国参议院外交关系委员会又通过了《台湾政策法》等等，这些经济和科技面临脱钩的不确定性再度成为市场的担忧，市场情绪有所恐慌。这些负面消息有些已经是旧事重提，有些是市场在扩大解读，但在当前大盘上行动力不足、前期热门赛道板块涨的太多的背景下，市场的避险和观望情绪有所上升。（3）随着二季度全面反弹结束后，三季度市场对基本面和政策预期转弱，同时受美联储激进加息影响，美股再度调整，人民币汇率破“7”，叠加地缘政治动荡、欧美对我国高科技行业的连续打压等，市场恐慌情绪加剧，A 股进入震荡整理期。国内经济复苏虽偏弱，但 8 月底稳增长 2.0 及时出台迎政策新一轮发力，经济弱复苏+流动性宽松的环境没有改变。近期资金存量博弈特征较为明显，短期内市场主线可能仍不清晰，但后续随着二十大的落地，经济和政策预期明朗，年内市场逐步企稳呈现修复概率较高，风格或呈现阶段性均衡。 市场数据（2022-9-26） 转债指数涨幅 近一周 -0.63% 近一月 -2.98% 近三月 2.86% 中证转债指数走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 大 研究员 张志刚 执业证书编号：S0070519050001 电话：010-83991712 邮箱：zhangzg@grzq.com 相关报告 《转债估值压缩，关注强赎风险》2022/8/30 《转债炒作明显降温，关注转债评级下调》2022/7/21 《转债炒作情绪仍高，关注转债监管风险和信用风险》2022/6/20 《正股和转债情绪有所回温，关注小票炒作监管风险和下修不及预期风险》2022/5/26 《转债抗跌属性显现，弱市磨底阶段关注安全边际》2022/4/26 《固收+产品业绩大幅转负，警惕赎回潮冲击转债市场》2022/3/25 《股市磨底待稳，高估转债警惕补跌》2022/2/25 《资产荒支撑高估值，新常态下寻求配置的均衡》2022/1/12 《宽信用阶段股市转向积极，高估值环境寻找高弹性》2021/11/24 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%01-04 02-04 03-04 04-04 05-04 06-04 07-04 08-04 09-04中证转债万得全A 证券研究报告·可转债月报 请阅读最后一页的免责声明 2  可转债策略：（1）8 月中下旬以来，权益市场大跌，转债随之调整；8 月 18 日至 9 月 23 日期间，近九成转债出现下跌，仅轻工制造和交通运输两个转债行业上涨，分别上涨 0.47%和0.23%。（2）回顾 2019 年以来转债市场的 5 次大幅调整，调整的平均时长为 58 天，调整的平均幅度为-8.27%，转股溢价率平均上升 9.73%，平价平均下跌 18.41 元。本轮转债指数自8 月 18 日开始调整，持续时间 37 天，调整幅度-5.16%，转股溢价率上升 7.79%，平均平价下跌 114.33 元。（3）高息资产匮乏背景下，中长期转债投资仍偏正面。短期来看，本轮转债市场调整时长和幅度均未达到历史均值水平，而市场大跌后往往也需要一定时间来恢复市场信心和情绪，且当前转债市场整体估值再次被动抬升至历史极值位置，市场较为脆弱，整体性价比偏低，关注转债短期补跌或盘整的风险；同时，在市场情绪偏谨慎的阶段，更需要关注转债的风险因素，包括强赎风险、监管风险和信用风险等等，谨防风险事件引发相关品种的集体调整。（4）配置方面，当前转债估值高位，考虑均衡持仓，低位吸筹，建议关注困境反转、高景气和稳增长三条主线，如军工、半导体、化工、农业、消费、基建和部分周期板块。个券方面，建议关注有业绩支撑且估值合理的转债标的，择优挑选龙头个券。  可转债重点组合：本期重点优选组合为 5 只：包括苏银、科伦、通 22、牧原和珀莱转债。  风险因素：权益市场大幅波动；货币政策宽松不及预期；增量政策不及预期；美联储加速收紧影响超预期；人民币汇率贬值超预期；国内经济超预期下行；国内外通胀超预期上行。 mNpMmMtQzRtQtRoQpPrRsP9P8QaQoMoOnPmOeRoOuNjMnPpQaQpOnQxNsQqPwMmQrO证券研究报告·可转债月报 请阅读最后一页的免责声明 3 目录 1.A 股市场解读 ................................................................................................................................... 5 1.1 8 月经济维持弱复苏，后续仍需政策持续发力 ................................................................ 5 1.2 海外负面消息冲击下 A 股部分行业回调较多，但行业中长期逻辑未改 ........................ 7 1.3 内外冲击分母端受扰动，但“二十大”在即政策明朗有望提振市场风偏，二季度先抑后扬行情或再度上演 ........................................................................................................................ 9 2.可转债市场策略............................................................................................................................. 11 2.1 调整后估值被动抬升，关注转债补跌或盘整风险 ............................................................ 11 2.2 可转债市场回顾 ...............................................................................