东方金诚 2022年8月信用债发行回顾：信用债融资环比改善但同比降幅仍大，民企地产债融资缺口收窄

东方金诚固收研究 1 信用债融资环比改善但同比降幅仍大，民企地产债融资缺口收窄 ——2022 年 8 月信用债发行情况回顾 分析师 于丽峰 梅佳 冯琳 李晓峰 20220916 主要观点： 2022 年 8 月，稳增长政策继续加力，央行下调政策利率，信用债融资环境整体友好，叠加“补半年报”的季节性影响，当月信用债发行和净融资均环比回升。8 月城投债和产业债融资情况环比均改善，但程度有所分化：城投债发行量和净融资环比均大幅提升；产业债发行量整体平稳，净融资仍为负，但缺口有所收窄。受城投债融资监管政策仍紧、贷款利率下行背景下央企信用债融资减少影响，8 月城投债和产业债净融资季节性反弹力度较过去几年偏弱。8 月信用债发行利率继续下行，“资产荒”背景下，中低评级发行利率下行更多。8 月信用债整体平均发行期限环比小幅拉长。 分主体评级看，8 月各等级信用债发行量环比增加，AA 级发行占比上行。分企业属性看，8 月各类型发行人信用债发行情况表现分化，央企和广义民企债发行量和净融资环比皆有所回落；分券种看，8月主要券种发行量绝大多数上行，企业债、短融和超短融净融资为负。 8 月城投债融资整体回升背景下，多数省份城投债发行量环比升高，但各地区分化依然明显：发行和净融资规模最大的省份仍集中于江浙、广东、山东、川渝等重点区域，同时有 9 个省份 8 月城投债净融资为负，主要分布在东北、西南各省及西北地区的甘肃、青海等地。1-8 月整体看，江浙两省城投债净融资规模最大但同比降幅远超全国水平，贵州、甘肃、广西三省净融资缺口较上年同期明显扩大，云南、天津城投债净融资有所改善。 产业债分行业看，8 月 28 个申万一级行业中多数行业信用债发行规模较 7 月环比上升。8 月多数行业净融资为负：仅 11 个行业信用债净融资为正，有 16 个行业净融资为负。但从 1-8 月的整体情况看，多数行业净融资情况较去年同期改善，1-8 月净融资为负的行业同比减少 6 个至 12 个，交通运输、房地产、综合和商业贸易等行业 1-8 月信用债净融资规模同比改善明显。 8 月国企和民企地产债发行量均环比下行，国企地产债净融资转负，民企地产债净融资缺口缩小。8 月监管推动中债增全额担保示范民营房企发债，截至 9 月 15 日，龙湖、美地置业、新城控股中票均已在中债增全额担保下成功发行。政策大力支持下，预计龙头民企债券融资将延续改善。 东方金诚固收研究 2 报告正文： 一、8 月信用债发行量和净融资均环比增加，其中城投债发行量和净融资环比增幅明显，但同比仍大幅缩量；产业债发行量平稳，净融资缺口缩窄。8 月信用债发行利率整体下行，发行期限环比小幅拉长，取消发行规模环比翻倍。 8 月，稳增长政策进一步加力，其中央行意外降息带动各类市场利率走低，信用债融资环境整体友好，叠加“补半年报”的季节性影响，当月信用债发行和净融资均环比回升。8 月包含企业债、中票、（超）短融、公司债（含私募债）和定向工具在内的非金融企业信用债共发行 1.15 万亿元，环比提升 15.76%，加之到期量环比增幅不大，净融资增加较多：当月信用债净融资 1168 亿元，环比增加 889 亿元。不过，8 月信用债发行情况不及去年同期：当月发行量和净融资同比分别下降 8.83%和 63.70%，其中净融资规模低于过去三年水平。 图表 1 2022 年 8 月信用债发行量和净融资环比回升 数据来源：Wind，东方金诚 注：发行数据按照发行起始日统计，非金融企业信用债统计口径包含企业债、中票、短期融资券、公司债和定向工具；统计时间 2022 年 9月 14 日，下同 图表 2 8 月信用债发行量和净融资环比回升有一定季节性 数据来源：Wind，东方金诚 -4000-20000200040006000800010000050001000015000200002015年1月2015年4月2015年7月2015年10月2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元)050001000015000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月近年信用债月度发行量（亿元）2019年2020年2021年2022年-500005000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月近年信用债月度净融资（亿元）2019年2020年2021年2022年 东方金诚固收研究 3 分大类看，8 月城投债发行量和净融资环比明显回升，产业债发行量升幅较小，净融资缺口缩小。具体看，8 月共发行城投债 5748 亿元，环比增加 34.6%，同比下降 3.6%，发行占比升高至 50%；净融资 1535 亿元，环比大幅增长 76%，但同比下降 40.4%。从累计数据看， 1-8 月城投债净融资大幅低于过去两年同期。8 月 30 日财政部发布《2022 年上半年中国财政政策执行情况报告》，指出“继续公开通报隐性债务问责典型案例，发挥问责警示作用”，严禁新增地方政府隐性债务政策基调持续，预计后续城投债融资政策仍将较为严格。 图表 3 2022 年 8 月产业债净融资仍为负，城投债净融资有所回升（单位：亿元） 数据来源：Wind，东方金诚 图表 4 8 月城投债和产业债净融资的季节性反弹幅度都弱于过去几年 0%10%20%30%40%50%60%0200040006000800010000120001400016000180002019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月城投债发行产业债发行城投债发行占比,右轴-4000-200002000400060008000100002019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2