近视防控新品放量，业绩有望步入高增长通道

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 明月镜片 301101.SZ 公司研究 | 深度报告 2018 年以来公司全面推行品牌战略，逐步退出低端市场，主动调整镜片主业产品结构；与之相伴随的是，2017-2020 年公司收入增速逐年放缓，其中镜片总销量年均复合下降 8%，而单位售价年均复合增长 15%。伴随自有品牌战略调整逐步落地，2021 年公司收入增速稳步回升，展望未来，公司收入增速 “V 型”曲线能否延续？我们认为，短、中、长期公司收入扩张均有看点，增长动能强劲。 ⚫ 中国近视防控市场空间广阔，公司轻松控新品性价比出众，短期有望快速放量。当前中国约 1.3 亿人的青少年群体存在近视防控需求，规模位居全球首位，中国近视防控市场空间广阔。与 OK 镜/离焦软镜/阿托品等近视防控手段相比，离焦镜由于产品属性并非医疗器械，推广难度相对更低，且价格相对实惠，更具大规模放量的先决条件，行业有望在短期内迅速扩容，若渗透率由当前不足 5%的水平于 2025 年提升至 12%，并假设镜片更换周期为 1.5 年，测算 2021-2025 年离焦镜行业规模CAGR 将达 31%。公司于 2021 年 6 月、12 月先后推出两代青少年近视管理产品，形成周边、多点离焦两代技术路径的综合布局，且与外资品牌相比，公司两代产品均具备较为突出的高性价比优势。依托渠道端逾万家的线下终端门店逐步拓展以及医疗渠道补强，轻松控新品有望快速放量。在 2030 年行业渗透率达 20%、轻松控销量市占率达 17%的假设下，测算轻松控系列贡献收入有望达 7.0 亿以上，高于2021 年公司收入规模，成长空间可观。 ⚫ 传统业务价格中枢未来仍有较大上行空间，构筑中期增长发力点。考虑到目前公司产品均价与外资品牌仍有较大差距，我们认为公司在摆脱行业竞争红海后，在品牌力、产品力的支撑下仍拥有充足的提价空间，未来有望继续通过低折产品功能化、产品结构高折化、产品自有品牌化等方式带动镜片传统业务价格中枢上行。伴随产品结构调整逐步到位，公司镜片业务有望实现量、价齐升，共同推动收入增长。 ⚫ 老花镜、智能穿戴设备镜片或打造公司中长期新增长点。2020 年中国老花镜零售额仅 12 亿，伴随“既近视又老花”人群占比提升，能较好解决远近切换用眼问题的渐进多焦点镜片有望构成行业扩容的重要驱动力，老花镜片市场大有可为。此外，未来 VR/AR 技术可与近视镜片相结合，智能眼镜所搭配的视力矫正镜片、防蓝光护目镜片等均有望成为镜片行业增长点，构成公司中长期收入扩张的又一驱动来源。 ⚫ 预测公司 2022-2024 年归母净利润为 1.17/1.55/2.01 亿（此前预测为 1.22/1.54/ 1.87 亿，适当上调离焦镜收入及毛利率假设），考虑到公司作为高品质的国产镜片龙头企业，近年来中高端品牌战略持续深化，近视防控产品快速放量叠加传统业务提价空间广阔，未来增长可期，给予 DCF 目标值 74.64 元，上调至“买入”评级。 风险提示 ⚫ 镜片新品推广程度不及预期；镜片毛利率提升幅度不及预期；行业竞争加剧的风险；假设条件变化影响测算结果 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 540 576 670 799 944 同比增长(%) -2.3% 6.6% 16.5% 19.1% 18.2% 营业利润(百万元) 95 108 151 197 251 同比增长(%) -2.3% 14.0% 40.0% 30.1% 27.3% 归属母公司净利润(百万元) 70 82 117 155 201 同比增长(%) 0.2% 17.3% 42.3% 32.7% 29.4% 每股收益（元） 0.52 0.61 0.87 1.15 1.49 毛利率(%) 55.0% 54.7% 56.3% 59.2% 61.8% 净利率(%) 13.0% 14.3% 17.4% 19.4% 21.3% 净资产收益率(%) 14.3% 8.5% 8.2% 10.4% 12.7% 市盈率 113.7 97.0 68.1 51.3 39.7 市净率 15.1 5.7 5.5 5.2 4.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年09月29日） 58.9 元 目标价格 74.64 元 52 周最高价/最低价 77.03/27.84 元 总股本/流通 A 股（万股） 13,434/3,128 A 股市值（百万元） 7,913 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2022 年 09 月 30 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 2.86 -11.95 23.31 相对表现 8.27 2.32 45.27 沪深 300 -5.41 -14.27 -21.96 -30.4 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 吴瑾 021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001 香港证监会牌照：BRW772 黄宗坤 huangzongkun@orientsec.com.cn 业绩符合预期，盈利能力稳步提升 2022-08-18 离焦镜临床进度发布，彰显产品力信心 2022-07-25 轻松控新品快速放量，产品结构升级稳步推进 2022-04-27 致力于打造高品质的国产镜片领先品牌 2022-02-10 近视防控新品放量，业绩有望步入高增长通道 买入（上调） 明月镜片深度报告 —— 近视防控新品放量，业绩有望步入高增长通道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 引言 ............................................................................................................... 5 1 近视防控市场空间广阔，公司产品性价比出众，短期有望快速放量 ............. 5 1.1 离焦镜行业：技术持续迭代，行业步入高速增长期 ...................................................... 5 1.2 明月轻松控：产品性价比优势突出，渠道拓展助力快速放量 ...................................... 10 产品：综合布局周边离焦、多点离焦技术路径，产品性价比优势突出 10 渠道：线下合作门店数量广度、深度均较高，